群友提問：前段時間看了一下馬哥分析的PTA現狀，我想請問一下，現在pta深貼水，庫存廠庫4天左右，加工費也在高位，上游PX有成本塌陷的預期，下游聚酯，滌綸廠庫也很高，利潤最近在下降，請馬哥分析一下PTA有現貨價錢塌陷的風險嗎？
現在市場上看空PTA的觀點很多，最主要的觀點是成本端PX產能投放，PTA可能面臨成本坍塌，尤其是前些日子PX突然大幅下跌，國內PTA1909合約直接跌停。與此同時，PTA的加工費又處於非常高的位置，上週五的時候，華東現貨加工費在1714元/噸，TA09合約盤面加工費在1112元/噸，TA01合約盤面加工費在776元/噸。成本端確實存在這樣一種隱憂，最可怕的是PTA已經隨PX下跌了，但是PX下跌幅度比PTA更大，結果導致了PTA加工費更高了，這可能會進一步增加盤面空頭的力量。所以，目前從成本支撐角度來看，不利於做多PTA。
但是，換個角度可能就沒有那麼悲觀，因為影響商品的因素有很多，我們也很難只從一個角度去給它下結論。再從供需角度來看，高利潤的情況下，確實容易導致PTA供應增加，甚至檢修計劃都延遲，但如果PTA隨PX不斷下跌，而且MEG在高庫存的作用下也是不斷下跌，對於下游聚酯企業來說，是一個利好，因為原料價格不斷下跌，反而會增加它的需求。所以有人也認為，隨著PTA和MEG價格下跌，反而會增加下游聚酯企業的需求，需求端預期偏利多。
所以，在成本端沒有利好的情況下，如果需求端也沒有相對利好來支撐PTA價格的話，那麼PTA可能面臨成本端和需求端的雙重壓力，現貨價格可能難以長久支撐。所以後面下游需求的情況就比較重要，下游需求的好壞，主要看開工率和下游庫存情況。不過二季度可能也是下游需求偏淡季一些，隨著PTA和MEG價格的下跌，下游如果有庫存壓力的話，很有可能採取降價的措施來去庫存。成本端的下移，讓聚酯企業可以降價空間去庫存，反而有可能會利好對原料端的需求。至於是淡季下游需求不好，庫存較高，利空PTA的需求；還是降價去庫存，下游低庫存，存在補庫預期，利多PTA的需求；這個我不太確定。
如果是終端需求較差，那麼結果必然是聚酯開工率、滌綸長絲開工率比較低，庫存比較高，那基本上使用下游需求也比較慘淡，就會從需求端給PTA施壓；如果下游開工率能夠維持高位，與此同時，採取降價去庫策略，庫存保持在低位，那麼基本上下游的需求還是不錯的，就會從需求端給PTA一定的支撐，和成本端的利空形成博弈。不過現在市場對PTA的需求也是中性偏空一些，沒什麼利好消息，所以目前多頭信心也不是很足，空頭底氣更足一些。
從目前來看，PTA的現貨價格相對還是比較穩的，期貨價格對市場的信息反應比較敏感。整體上從供需和成本來看，成本端顯然是利空，但是這個利空可能已經price in了，不然，TA09合約也不至於貼水這麼大，這麼大的貼水可能已經消化了預期PX下跌帶來的成本坍塌。接下來最主要的是供需角度的變化，如果下游需求能夠保持不錯，那麼主要廠商還是有理由有辦法挺價的；但如果需求也不好的話，那麼價格可能還會繼續下跌。
另外，這個行業的集中度在不斷增加，所以對現貨價格的影響還是比較大的。最常用的方法就是通過裝置檢修，來控制供應。當然，在如此高加工費的情況下，一般都不太願意檢修。還有一種方法就是供應商回購，為了保證合約量的供應，我不一定自己生產，我可以直接從市場回購，供應商的回購會導致現貨市場流動性收緊，現貨價格堅挺。所以，單純從成本角度，我認為不會直接把PTA擊垮，因為供應商有其他理由和冬季支持它去挺價，但如果需求端也偏空的話，那麼供應商挺價的信心可能也會受到影響。
其實，當前PTA的客觀情況就是：低庫存+深貼水+高利潤，庫存這個指標和利潤指標指向不一致，它有可能漲上去，也有可能跌下來。關鍵看這個產業的集中度，產業客戶對現貨價格的控制情況，螺紋經常出現這種情況，但你說高利潤不可持續吧，它總是現貨異常堅挺，最終以期貨上漲修復基差的情況多一些，但是也有因為期貨大幅下跌，把現貨擊穿，引領期貨下跌的情況。所以我很難判斷PTA現貨是漲還是跌，你只能看期貨下跌過程中，能否把現貨擊穿，如果現貨不動，期貨跌到貼水越來越大，那高利潤我也不管了，你給我期貨貼水1000個點，我直接進去做多了。這是明顯的低風險、高回報的機會。
當然，正常情況下，你需要比較貼水的幅度和利潤的幅度，如果貼水不是特別大，那這種情況下，可能做個正套好一些，如果貼水巨大，我就會直接忽視高利潤了，因為期貨貼水1000個點，理論上說現貨跌1000個點，到交割都不會虧錢。所以我特別喜歡反向市場，由於預期過度悲觀，期貨大幅貼水，這種情況在螺紋身上出現好多次，基本上都是一波大幅的期貨上漲補基差的行情。
扯得有點亂，我的觀點是成本端PX的問題，可能已經price in了，TA09貼水現貨600多點已經把這個成本坍塌的預期反應在貼水幅度當中了。所以接下來，我可能並不會過於關注PX端的問題了，除非你這個成本坍塌地嚴重超預期。接下來更重要的是關注供需層面的問題，如果需求還可以，那麼我傾向於供應商可能會挺價，最終還是期貨上漲向現貨來修復；如果需求也比較差，那無論成本端還是供需兩端，都沒有利好了，那可能現貨下跌修復的概率大一些。
從交易的角度來講，我還是秉持自己的原則，期貨貼水600點了，我不會去做空，它就是最終現貨下跌來修復基差，那也是現貨跌得比期貨多，期貨未必能跌多少。我還是喜歡期貨使勁跌，跌到貼水800，貼水1000，那我就直接做多，不管你說什麼成本坍塌，需求好不好的，距離交割月越近，貼水那麼大，我就不太相信現貨能在短時間內暴跌那麼多。
並不是所有漲跌行情你都要去做的，不要怕錯過行情，因為你看到的那個未必就是行情，而可能是陷阱。你要做的就是符合你的交易原則的行情，其他與你交易原則不符的行情，都與你無關。對於大多數品種來說，back結構下，最好的策略是隻做多不做空，這是怎麼做的問題；擇時有兩個標準，一個是期貨貼水巨大的時候介入，二個是距離交割月較近的時候介入，即從空間和時間兩個角度選擇入場時機，這是何時做的問題；然後就是資金管理和倉位管理的問題，這是做多少的問題。contango結構下也是如此，最好的策略是隻做空不做多，選擇期貨上漲高升水的時候去空。
很多人在決定怎麼做的時候，都是看圖，技術上空，就做空，技術上多，就做多；而不是去權衡做空或做多的風險和回報，back結構下，做多比做空風險回報好；contango結構下，做空比做多風險回報好。很多人在擇時的時候，更是看圖了，突破或者技術信號，這些都是技術分析常用的方法，但從基本面角度來說，一個是利用升貼水的幅度，即空間角度入場；另一個是從距離交割月遠近，即時間角度入場。在back結構下的下跌行情和contango結構下的上漲行情，本質上都是與低風險、高回報的理念無緣的行情，如果你能忍住不去做，沒問題；如果你忍不住要做，建議是階段性操作，尤其是距離交割月較近的時候，儘量不要去做，距離交割月較遠的時候，可以去做做。
用PTA來舉個例子，我不會去聽市場上任何關於PTA的觀點，老子在道德經裡說，不出戶,知天下;不窺牖,見天道。其出彌遠,其知彌少。當你要打算做一個品種的時候，如果你去看市場上的觀點、聲音、消息，你就會很受影響，就類似於“其出彌遠,其知彌少”，而你緊盯你關注的那幾個重點指標，就類似於“不出戶,知天下;不窺牖,見天道”。所以對於PTA來說，如果在7月份之前，它能給你一個期貨貼水1000點的機會，我覺得直接就可以做多，這是從空間角度選擇入場時機；如果在7月份之後，TA09合約還是保持在600點的貼水，我覺得也是可以直接做多，這是從時間角度選擇入場時機。如果最終就是現貨大幅下跌來修復基差，那不好意思，恭喜那些做空賺錢的人，這個行情與我無緣，低庫存且貼水600點，現貨跌下來了，這個錢我不去賺，這個就像《四十二章經》的一個比喻：愛慾如刀口之蜜，必有割捨之患。在這種情況下做空也是如此，猶如刀口之蜜，必有割舌之患。這次做了，可能沒事，賺到了錢；下次錯了，可能就虧慘了。
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