群友提问：前段时间看了一下马哥分析的PTA现状，我想请问一下，现在pta深贴水，库存厂库4天左右，加工费也在高位，上游PX有成本塌陷的预期，下游聚酯，涤纶厂库也很高，利润最近在下降，请马哥分析一下PTA有现货价钱塌陷的风险吗？
现在市场上看空PTA的观点很多，最主要的观点是成本端PX产能投放，PTA可能面临成本坍塌，尤其是前些日子PX突然大幅下跌，国内PTA1909合约直接跌停。与此同时，PTA的加工费又处于非常高的位置，上周五的时候，华东现货加工费在1714元/吨，TA09合约盘面加工费在1112元/吨，TA01合约盘面加工费在776元/吨。成本端确实存在这样一种隐忧，最可怕的是PTA已经随PX下跌了，但是PX下跌幅度比PTA更大，结果导致了PTA加工费更高了，这可能会进一步增加盘面空头的力量。所以，目前从成本支撑角度来看，不利于做多PTA。
但是，换个角度可能就没有那么悲观，因为影响商品的因素有很多，我们也很难只从一个角度去给它下结论。再从供需角度来看，高利润的情况下，确实容易导致PTA供应增加，甚至检修计划都延迟，但如果PTA随PX不断下跌，而且MEG在高库存的作用下也是不断下跌，对于下游聚酯企业来说，是一个利好，因为原料价格不断下跌，反而会增加它的需求。所以有人也认为，随着PTA和MEG价格下跌，反而会增加下游聚酯企业的需求，需求端预期偏利多。
所以，在成本端没有利好的情况下，如果需求端也没有相对利好来支撑PTA价格的话，那么PTA可能面临成本端和需求端的双重压力，现货价格可能难以长久支撑。所以后面下游需求的情况就比较重要，下游需求的好坏，主要看开工率和下游库存情况。不过二季度可能也是下游需求偏淡季一些，随着PTA和MEG价格的下跌，下游如果有库存压力的话，很有可能采取降价的措施来去库存。成本端的下移，让聚酯企业可以降价空间去库存，反而有可能会利好对原料端的需求。至于是淡季下游需求不好，库存较高，利空PTA的需求；还是降价去库存，下游低库存，存在补库预期，利多PTA的需求；这个我不太确定。
如果是终端需求较差，那么结果必然是聚酯开工率、涤纶长丝开工率比较低，库存比较高，那基本上使用下游需求也比较惨淡，就会从需求端给PTA施压；如果下游开工率能够维持高位，与此同时，采取降价去库策略，库存保持在低位，那么基本上下游的需求还是不错的，就会从需求端给PTA一定的支撑，和成本端的利空形成博弈。不过现在市场对PTA的需求也是中性偏空一些，没什么利好消息，所以目前多头信心也不是很足，空头底气更足一些。
从目前来看，PTA的现货价格相对还是比较稳的，期货价格对市场的信息反应比较敏感。整体上从供需和成本来看，成本端显然是利空，但是这个利空可能已经price in了，不然，TA09合约也不至于贴水这么大，这么大的贴水可能已经消化了预期PX下跌带来的成本坍塌。接下来最主要的是供需角度的变化，如果下游需求能够保持不错，那么主要厂商还是有理由有办法挺价的；但如果需求也不好的话，那么价格可能还会继续下跌。
另外，这个行业的集中度在不断增加，所以对现货价格的影响还是比较大的。最常用的方法就是通过装置检修，来控制供应。当然，在如此高加工费的情况下，一般都不太愿意检修。还有一种方法就是供应商回购，为了保证合约量的供应，我不一定自己生产，我可以直接从市场回购，供应商的回购会导致现货市场流动性收紧，现货价格坚挺。所以，单纯从成本角度，我认为不会直接把PTA击垮，因为供应商有其他理由和冬季支持它去挺价，但如果需求端也偏空的话，那么供应商挺价的信心可能也会受到影响。
其实，当前PTA的客观情况就是：低库存+深贴水+高利润，库存这个指标和利润指标指向不一致，它有可能涨上去，也有可能跌下来。关键看这个产业的集中度，产业客户对现货价格的控制情况，螺纹经常出现这种情况，但你说高利润不可持续吧，它总是现货异常坚挺，最终以期货上涨修复基差的情况多一些，但是也有因为期货大幅下跌，把现货击穿，引领期货下跌的情况。所以我很难判断PTA现货是涨还是跌，你只能看期货下跌过程中，能否把现货击穿，如果现货不动，期货跌到贴水越来越大，那高利润我也不管了，你给我期货贴水1000个点，我直接进去做多了。这是明显的低风险、高回报的机会。
当然，正常情况下，你需要比较贴水的幅度和利润的幅度，如果贴水不是特别大，那这种情况下，可能做个正套好一些，如果贴水巨大，我就会直接忽视高利润了，因为期货贴水1000个点，理论上说现货跌1000个点，到交割都不会亏钱。所以我特别喜欢反向市场，由于预期过度悲观，期货大幅贴水，这种情况在螺纹身上出现好多次，基本上都是一波大幅的期货上涨补基差的行情。
扯得有点乱，我的观点是成本端PX的问题，可能已经price in了，TA09贴水现货600多点已经把这个成本坍塌的预期反应在贴水幅度当中了。所以接下来，我可能并不会过于关注PX端的问题了，除非你这个成本坍塌地严重超预期。接下来更重要的是关注供需层面的问题，如果需求还可以，那么我倾向于供应商可能会挺价，最终还是期货上涨向现货来修复；如果需求也比较差，那无论成本端还是供需两端，都没有利好了，那可能现货下跌修复的概率大一些。
从交易的角度来讲，我还是秉持自己的原则，期货贴水600点了，我不会去做空，它就是最终现货下跌来修复基差，那也是现货跌得比期货多，期货未必能跌多少。我还是喜欢期货使劲跌，跌到贴水800，贴水1000，那我就直接做多，不管你说什么成本坍塌，需求好不好的，距离交割月越近，贴水那么大，我就不太相信现货能在短时间内暴跌那么多。
并不是所有涨跌行情你都要去做的，不要怕错过行情，因为你看到的那个未必就是行情，而可能是陷阱。你要做的就是符合你的交易原则的行情，其他与你交易原则不符的行情，都与你无关。对于大多数品种来说，back结构下，最好的策略是只做多不做空，这是怎么做的问题；择时有两个标准，一个是期货贴水巨大的时候介入，二个是距离交割月较近的时候介入，即从空间和时间两个角度选择入场时机，这是何时做的问题；然后就是资金管理和仓位管理的问题，这是做多少的问题。contango结构下也是如此，最好的策略是只做空不做多，选择期货上涨高升水的时候去空。
很多人在决定怎么做的时候，都是看图，技术上空，就做空，技术上多，就做多；而不是去权衡做空或做多的风险和回报，back结构下，做多比做空风险回报好；contango结构下，做空比做多风险回报好。很多人在择时的时候，更是看图了，突破或者技术信号，这些都是技术分析常用的方法，但从基本面角度来说，一个是利用升贴水的幅度，即空间角度入场；另一个是从距离交割月远近，即时间角度入场。在back结构下的下跌行情和contango结构下的上涨行情，本质上都是与低风险、高回报的理念无缘的行情，如果你能忍住不去做，没问题；如果你忍不住要做，建议是阶段性操作，尤其是距离交割月较近的时候，尽量不要去做，距离交割月较远的时候，可以去做做。
用PTA来举个例子，我不会去听市场上任何关于PTA的观点，老子在道德经里说，不出户,知天下;不窥牖,见天道。其出弥远,其知弥少。当你要打算做一个品种的时候，如果你去看市场上的观点、声音、消息，你就会很受影响，就类似于“其出弥远,其知弥少”，而你紧盯你关注的那几个重点指标，就类似于“不出户,知天下;不窥牖,见天道”。所以对于PTA来说，如果在7月份之前，它能给你一个期货贴水1000点的机会，我觉得直接就可以做多，这是从空间角度选择入场时机；如果在7月份之后，TA09合约还是保持在600点的贴水，我觉得也是可以直接做多，这是从时间角度选择入场时机。如果最终就是现货大幅下跌来修复基差，那不好意思，恭喜那些做空赚钱的人，这个行情与我无缘，低库存且贴水600点，现货跌下来了，这个钱我不去赚，这个就像《四十二章经》的一个比喻：爱欲如刀口之蜜，必有割舍之患。在这种情况下做空也是如此，犹如刀口之蜜，必有割舌之患。这次做了，可能没事，赚到了钱；下次错了，可能就亏惨了。
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