山东上市公司2019财报解读 NO.17
作者/吕秀才
本文综编自半岛新闻、投资者网、小债看市、市值风云等。
近日，民生控股披露2019年年度报告，年报显示，2019年度民生控股实现营业收入8257.01万元，同比增长2.43%；净利2839.75万元，同比增长42.11%。其中，第四季度实现营业收入2169.55万元，亏损126.02万元，拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税)。
1996年A股上市的民生控股，其前身正是成立于1979年的青岛国货公司，这家公司的历史非常悠久，最早可追溯至1933年，当时为了提倡国货运动，青岛国货公司应运而生。此后80多年间，这家公司数度变身，完成了一场在外人看来匪夷所思的跨界转型。
零售百货、制药保健、股权投资、保险典当，从充满“贵妇气质”的百货公司到充斥着“华尔街之狼”精神的投资控股平台，民生控股跨界转型后，去年的毛利率甚至超过茅台，成为2019年A股毛利率最高的上市公司。
△ 民生控股业绩概况（数据来源：东方财富网）
“青岛贵妇”转型“华尔街之狼” 跨界“大力出奇迹”
1996年7月，青岛国货上市，然而从其上市没几年，就戴帽变成ST国货，足可见公司当年的日子并不好过。
事实上，依靠一成不变的零售百货业务，青岛国货在上市第四年净利润就出现了亏损，在苦苦挣扎两年后，为了“脱帽”保壳，青岛国货开启了第一次重大资产重组之路。
当时的第一大股东青岛市商业总公司引入上海华馨投资有限公司，向后者转让24.73%股权，上海华馨投资由此成为ST国货第一大股东，并开始了一系列“壁虎断尾”式求生操作，如剥离部分商业资产和负债、 组建新公司，及购买上海华馨投资有限公司所拥有的无锡健特药业有限公司51%的股权等，ST国货就此剥离原有的零售业务，转向了制药保健。
值得一提的是，在收购之时，无锡健特已经控制了脑白金的知识产权，并拥有了脑白金的独家生产权，换句话说，靠着脑白金这棵摇钱树，民生控股有惊无险的完成了ST青健到健特生物的过渡，但好景不长，随着脑白金的广告效应减弱，健特生物开始逐步出售无锡健特股权，并开始寻找新的投资项目。
但在经过几次不成功的投资转型后，业务又再一次转回原来的零售行业轨道，公司再次更名为“华馨实业”，并很快于2008年年末又更名为“民生投资”，经营范围也变成了股权投资、资产管理、资本经营及相应咨询与服务，也就是说这一时期的民生投资的主业即商品零售业务与“炒股”。而在此期间，上市公司的第一大股东再次发生变更，泛海控股以22.56%的股份成为民生投资第一大股东。
到了2014年，公司再次启动重大资产重组，更名“民生控股”，并逐渐由传统的商业零售商向现代化金融控股服务平台转型，布局典当与保险经纪等现代金融服务业，并在更名后的第二年（2016年）成功扭亏为盈，营业总收入达到3.29亿元，同比增长40.36%。
△ 典当行在民生控股营收占比（数据来源：东方财富网）
2019年度净利同比增四成 A股毛利率最高
成功转型典当行与保险经纪的民生控股，2019年年报数据显示，截至2019年12月31日，公司经审计的总资产为9.35亿元，同比增长1.70%；归属于上市公司股东的净资产为8.84亿元，同比增长1.32%；全年公司合并报表实现的营业收入为8257.01万元，同比增长2.43%；实现归属于上市公司股东的净利润为2839.75万元，同比增长42.11%。
2019年度公司实现每股收益0.0534元，同比增长42.02%；加权平均净资产收益率3.25%，同比上升0.95个百分点；典当与保险经纪业务为民生控股两大主要业务，其营业收入占总收入的近99%。
同时，年报中也显示，“2019年虽取得良好业绩，但主营业务规模偏小，盈利空间有限，业务结构、产品结构不能适应市场竞争需要，人才队伍建设滞后等等问题客观存在，严重制约公司发展壮大。”
与此同时，在典当业务方面，自典当业监管改由银保监会（具体又委托北京金融监管机构）负责以来，相关监管政策一直在酝酿调整，原有《典当管理办法》2019年开始修订，目前还在征求意见阶段。从征求意见稿内容看，主管部门对典当行业的监管较之前更加严格，从注册资本、股权结构、人员资质等方面提高了准入门槛，严禁跨省经营，同时要求典当行回归民品典当业务本源，逐步压缩房地产典当业务，这些都将对现有行业格局形成冲击，特别是对业务结构的导向将对典当行的发展带来巨大影响。
另外，受新冠肺炎疫情影响，许多中小微企业经营愈加困难，现金流紧张，而典当行业的绝大多数客户正是中小微企业。
另一方面，依据可能出台的新政策，主管部门将对行业内的企业实施分类监管，对经营规模较大的、依法合规经营的、内部管理水平和风险管控水平较高的，在政府风险补偿、奖励、贴息和提供融资方面，都将给予支持，这将对民生控股旗下专职典当业务的民生典当带来新的发展机遇。
在保险经纪行业，年报则表示，新冠病毒肺炎疫情对经济的影响无例外地波及到保险市场及保险经纪行业。事实上，2019年行业的一系列发展动向及经营数据在“黑天鹅”到来之前，已经预示了民生控股所在的保险经纪行业将面临前所未有的挑战和转型：
首先，市场乱象恶性竞争层出不穷，P2P网贷平台接连爆雷导致保证保险巨亏，传统财产险责任险低价恶性竞争，农险及政策补贴型保险手续费虚高，这些都将导致以财产险为主营业务的传统保险经纪行业的收入盈利空间大幅缩减；
其次，受疫情影响，在传统寿险开门红的一季度，寿险营销活动大规模受限，主要任务转变为“抗疫情，保队伍”，预计将对寿险行业收入产生不利影响。
最后，2020年，车险市场将继续保持强监管状态下的手续费监管以及巩固保险公司直销模式地位，这将挤压保险经纪行业在车险市场的经纪费空间。
而在市场普遍关注的毛利率方面，民生控股与恒生电子、宝兰德、我武生物、泛微网络、微芯生物、康辰药业等17家上市公司的毛利率都超过了食品饮料行业龙头企业——贵州茅台，并以99.28%的毛利率高居A股上市公司毛利率榜首之位。
众所周知的是，毛利率是企业实现盈利的基础。在A股上市公司中，贵州茅台长期以来以较高毛利率(约91%)而受到外界关注。
事实上，民生控股自近年来转型为典当与保险经纪业务之后，毛利率就没有低于99%，而根据我国法律规定，典当行对外放款必须全部来自自有资金，因此营业成本几乎为零。理论上只要不出现死当，就会得到接近100%的毛利率。去年，民生控股91.62%的营收便来自典当业务。
△ 民生控股股东情况（数据来源：东方财富网）
“华尔街之狼”背后的资本巨鳄：泛海系与泰山会
民生控股近年来几乎每一次重大资产投资的背后，都有其第一大股东——泛海控股的影子。
无论是2014年收购泛海控股“泛海系”的民生典当75%股权及民生保险经纪100%股权；还是2015年与泛海控股签署《民生财富投资管理有限公司股权转让协议》，以转让价格3.5亿元受让民生财富100%股权，抑或同年拟以3.2亿元收购“泛海系”深圳市泛海三江电子有限公司75%的股权，不过，该方案未获得证监会批准。
可以说，民生控股正是在其大股东泛海控股的影响下，逐步完成向“华尔街之狼”身份的转变。
官方资料显示，泛海控股成立于1989年，于1994年在深圳证券交易所挂牌上市，主要业务为房地产、金融、能源、综合投资、资本经营等，集团创始人、法定代表人、董事长兼总裁为卢志强。目前，卢志强实际控制泛海控股、民生控股（000416.SZ）两家A股上市公司，以及中泛控股（0715.HK）、中国泛海金融（0952.HK）两家港股上市公司。
“泛海系”实控人卢志强被市场形容为“中国资本市场深潜的一头巨鳄”，并被称为“八大民营金融家”之一。34岁白手起家的卢志强，1985年从山东潍坊科委机关辞职下海，成立了一家教育培训公司，在凭借往日积累的资源挖到了人生中的“第一桶金”后，便创建了山东泛海集团，把触角由教育培训拓展到房地产开发等领域。
1988年，卢志强来到北京注册成立中国泛海控股，注册资本高达40亿元人民币，这也是其日后发展的旗舰企业。
1995年，卢志强加入了国内顶级资本家俱乐部——泰山会，泰山会成立于1993年，会长为联想实控人柳传志，会员单位包括联想、四通、远大、复星、巨人等15家中国顶级企业。后来通过“泰山会”，卢志强的人脉越来越广，与万达王健林、大连一方孙喜双、亿利资源王文彪以及用友科技王文京等人成为合伙人。
上世纪90年代末，中国金融业向民营资本开了一道门缝，卢志强也是因为“泰山会”、全国工商联的双重机缘，在1996年有机会参与了中国首家民营银行民生银行的发起设立。
2014年以后，卢志强在金融领域如鱼得水，先后成为民生银行、海通证券、民生保险、民生证券、民生典当的大股东，逐渐搭建起泛海的金融王国。
2019年福布斯全球亿万富豪榜，卢志强以35亿美元财富排名第617位。2019福布斯中国慈善榜排名第5位。 2019年10月胡润百富榜发布，卢志强家族排名第30位，财富值700亿元人民币。
2020年5月21日，泛海控股发布公告，称将召开新一届董事会，选举宋宏谋为董事长、张博为总裁，此外还有副董事长、董事会秘书、副总裁、财务总监、法务总监、审计监察总监、行政总监等高层职位全面改选。这就意味着，卢志强将卸任泛海控股董事长。但是否真能相忘于资本江湖，一切悬而未决。
参考文献：
[1]1800亿“巨型营集团”评级下调后又撤销，泰山会大佬资金紧张.小债看市，2020-03.
[2]关注2019年年报|民生控股：2019年度净利同比增长42.11% 第四季度亏损126.02万元[N].半岛新闻，2020-03.
[3]A股爱情故事：民生控股和脑白金分手后再无新欢.市值风云，2017-11.
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