山東上市公司2019財報解讀 NO.17
作者/呂秀才
本文綜編自半島新聞、投資者網、小債看市、市值風雲等。
近日，民生控股披露2019年年度報告，年報顯示，2019年度民生控股實現營業收入8257.01萬元，同比增長2.43%；淨利2839.75萬元，同比增長42.11%。其中，第四季度實現營業收入2169.55萬元，虧損126.02萬元，擬向全體股東每10股派發現金紅利0.3元(含稅)。
1996年A股上市的民生控股，其前身正是成立於1979年的青島國貨公司，這家公司的歷史非常悠久，最早可追溯至1933年，當時為了提倡國貨運動，青島國貨公司應運而生。此後80多年間，這家公司數度變身，完成了一場在外人看來匪夷所思的跨界轉型。
零售百貨、製藥保健、股權投資、保險典當，從充滿“貴婦氣質”的百貨公司到充斥著“華爾街之狼”精神的投資控股平臺，民生控股跨界轉型後，去年的毛利率甚至超過茅臺，成為2019年A股毛利率最高的上市公司。
△ 民生控股業績概況（數據來源：東方財富網）
“青島貴婦”轉型“華爾街之狼” 跨界“大力出奇跡”
1996年7月，青島國貨上市，然而從其上市沒幾年，就戴帽變成ST國貨，足可見公司當年的日子並不好過。
事實上，依靠一成不變的零售百貨業務，青島國貨在上市第四年淨利潤就出現了虧損，在苦苦掙扎兩年後，為了“脫帽”保殼，青島國貨開啟了第一次重大資產重組之路。
當時的第一大股東青島市商業總公司引入上海華馨投資有限公司，向後者轉讓24.73%股權，上海華馨投資由此成為ST國貨第一大股東，並開始了一系列“壁虎斷尾”式求生操作，如剝離部分商業資產和負債、 組建新公司，及購買上海華馨投資有限公司所擁有的無錫健特藥業有限公司51%的股權等，ST國貨就此剝離原有的零售業務，轉向了製藥保健。
值得一提的是，在收購之時，無錫健特已經控制了腦白金的知識產權，並擁有了腦白金的獨家生產權，換句話說，靠著腦白金這棵搖錢樹，民生控股有驚無險的完成了ST青健到健特生物的過渡，但好景不長，隨著腦白金的廣告效應減弱，健特生物開始逐步出售無錫健特股權，並開始尋找新的投資項目。
但在經過幾次不成功的投資轉型後，業務又再一次轉回原來的零售行業軌道，公司再次更名為“華馨實業”，並很快於2008年年末又更名為“民生投資”，經營範圍也變成了股權投資、資產管理、資本經營及相應諮詢與服務，也就是說這一時期的民生投資的主業即商品零售業務與“炒股”。而在此期間，上市公司的第一大股東再次發生變更，泛海控股以22.56%的股份成為民生投資第一大股東。
到了2014年，公司再次啟動重大資產重組，更名“民生控股”，並逐漸由傳統的商業零售商向現代化金融控股服務平臺轉型，佈局典當與保險經紀等現代金融服務業，並在更名後的第二年（2016年）成功扭虧為盈，營業總收入達到3.29億元，同比增長40.36%。
△ 典當行在民生控股營收佔比（數據來源：東方財富網）
2019年度淨利同比增四成 A股毛利率最高
成功轉型典當行與保險經紀的民生控股，2019年年報數據顯示，截至2019年12月31日，公司經審計的總資產為9.35億元，同比增長1.70%；歸屬於上市公司股東的淨資產為8.84億元，同比增長1.32%；全年公司合併報表實現的營業收入為8257.01萬元，同比增長2.43%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為2839.75萬元，同比增長42.11%。
2019年度公司實現每股收益0.0534元，同比增長42.02%；加權平均淨資產收益率3.25%，同比上升0.95個百分點；典當與保險經紀業務為民生控股兩大主要業務，其營業收入佔總收入的近99%。
同時，年報中也顯示，“2019年雖取得良好業績，但主營業務規模偏小，盈利空間有限，業務結構、產品結構不能適應市場競爭需要，人才隊伍建設滯後等等問題客觀存在，嚴重製約公司發展壯大。”
與此同時，在典當業務方面，自典當業監管改由銀保監會（具體又委託北京金融監管機構）負責以來，相關監管政策一直在醞釀調整，原有《典當管理辦法》2019年開始修訂，目前還在徵求意見階段。從徵求意見稿內容看，主管部門對典當行業的監管較之前更加嚴格，從註冊資本、股權結構、人員資質等方面提高了准入門檻，嚴禁跨省經營，同時要求典當行迴歸民品典當業務本源，逐步壓縮房地產典當業務，這些都將對現有行業格局形成衝擊，特別是對業務結構的導向將對典當行的發展帶來巨大影響。
另外，受新冠肺炎疫情影響，許多中小微企業經營愈加困難，現金流緊張，而典當行業的絕大多數客戶正是中小微企業。
另一方面，依據可能出臺的新政策，主管部門將對行業內的企業實施分類監管，對經營規模較大的、依法合規經營的、內部管理水平和風險管控水平較高的，在政府風險補償、獎勵、貼息和提供融資方面，都將給予支持，這將對民生控股旗下專職典當業務的民生典當帶來新的發展機遇。
在保險經紀行業，年報則表示，新冠病毒肺炎疫情對經濟的影響無例外地波及到保險市場及保險經紀行業。事實上，2019年行業的一系列發展動向及經營數據在“黑天鵝”到來之前，已經預示了民生控股所在的保險經紀行業將面臨前所未有的挑戰和轉型：
首先，市場亂象惡性競爭層出不窮，P2P網貸平臺接連爆雷導致保證保險鉅虧，傳統財產險責任險低價惡性競爭，農險及政策補貼型保險手續費虛高，這些都將導致以財產險為主營業務的傳統保險經紀行業的收入盈利空間大幅縮減；
其次，受疫情影響，在傳統壽險開門紅的一季度，壽險營銷活動大規模受限，主要任務轉變為“抗疫情，保隊伍”，預計將對壽險行業收入產生不利影響。
最後，2020年，車險市場將繼續保持強監管狀態下的手續費監管以及鞏固保險公司直銷模式地位，這將擠壓保險經紀行業在車險市場的經紀費空間。
而在市場普遍關注的毛利率方面，民生控股與恆生電子、寶蘭德、我武生物、泛微網絡、微芯生物、康辰藥業等17家上市公司的毛利率都超過了食品飲料行業龍頭企業——貴州茅臺，並以99.28%的毛利率高居A股上市公司毛利率榜首之位。
眾所周知的是，毛利率是企業實現盈利的基礎。在A股上市公司中，貴州茅臺長期以來以較高毛利率(約91%)而受到外界關注。
事實上，民生控股自近年來轉型為典當與保險經紀業務之後，毛利率就沒有低於99%，而根據我國法律規定，典當行對外放款必須全部來自自有資金，因此營業成本幾乎為零。理論上只要不出現死當，就會得到接近100%的毛利率。去年，民生控股91.62%的營收便來自典當業務。
△ 民生控股股東情況（數據來源：東方財富網）
“華爾街之狼”背後的資本巨鱷：泛海系與泰山會
民生控股近年來幾乎每一次重大資產投資的背後，都有其第一大股東——泛海控股的影子。
無論是2014年收購泛海控股“泛海系”的民生典當75%股權及民生保險經紀100%股權；還是2015年與泛海控股簽署《民生財富投資管理有限公司股權轉讓協議》，以轉讓價格3.5億元受讓民生財富100%股權，抑或同年擬以3.2億元收購“泛海系”深圳市泛海三江電子有限公司75%的股權，不過，該方案未獲得證監會批准。
可以說，民生控股正是在其大股東泛海控股的影響下，逐步完成向“華爾街之狼”身份的轉變。
官方資料顯示，泛海控股成立於1989年，於1994年在深圳證券交易所掛牌上市，主要業務為房地產、金融、能源、綜合投資、資本經營等，集團創始人、法定代表人、董事長兼總裁為盧志強。目前，盧志強實際控制泛海控股、民生控股（000416.SZ）兩家A股上市公司，以及中泛控股（0715.HK）、中國泛海金融（0952.HK）兩家港股上市公司。
“泛海系”實控人盧志強被市場形容為“中國資本市場深潛的一頭巨鱷”，並被稱為“八大民營金融家”之一。34歲白手起家的盧志強，1985年從山東濰坊科委機關辭職下海，成立了一家教育培訓公司，在憑藉往日積累的資源挖到了人生中的“第一桶金”後，便創建了山東泛海集團，把觸角由教育培訓拓展到房地產開發等領域。
1988年，盧志強來到北京註冊成立中國泛海控股，註冊資本高達40億元人民幣，這也是其日後發展的旗艦企業。
1995年，盧志強加入了國內頂級資本傢俱樂部——泰山會，泰山會成立於1993年，會長為聯想實控人柳傳志，會員單位包括聯想、四通、遠大、復星、巨人等15家中國頂級企業。後來通過“泰山會”，盧志強的人脈越來越廣，與萬達王健林、大連一方孫喜雙、億利資源王文彪以及用友科技王文京等人成為合夥人。
上世紀90年代末，中國金融業向民營資本開了一道門縫，盧志強也是因為“泰山會”、全國工商聯的雙重機緣，在1996年有機會參與了中國首家民營銀行民生銀行的發起設立。
2014年以後，盧志強在金融領域如魚得水，先後成為民生銀行、海通證券、民生保險、民生證券、民生典當的大股東，逐漸搭建起泛海的金融王國。
2019年福布斯全球億萬富豪榜，盧志強以35億美元財富排名第617位。2019福布斯中國慈善榜排名第5位。 2019年10月胡潤百富榜發佈，盧志強家族排名第30位，財富值700億元人民幣。
2020年5月21日，泛海控股發佈公告，稱將召開新一屆董事會，選舉宋宏謀為董事長、張博為總裁，此外還有副董事長、董事會秘書、副總裁、財務總監、法務總監、審計監察總監、行政總監等高層職位全面改選。這就意味著，盧志強將卸任泛海控股董事長。但是否真能相忘於資本江湖，一切懸而未決。
參考文獻：
[1]1800億“巨型營集團”評級下調後又撤銷，泰山會大佬資金緊張.小債看市，2020-03.
[2]關注2019年年報|民生控股：2019年度淨利同比增長42.11% 第四季度虧損126.02萬元[N].半島新聞，2020-03.
[3]A股愛情故事：民生控股和腦白金分手後再無新歡.市值風雲，2017-11.
✲ 免責申明：本內容不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎！
