价值事务所陪你慢慢变富的第269篇。
一直看《价值事务所》文章的朋友都知道，复星算是vive的爱将了，2019年初持有，低迷了一年。近些日子由于全球性黑天鹅，复星呢，联合全球 RNA 疫苗研发龙头 BioNTech 合作进行冠状病毒疫苗开发，于是...市场好像终于认识到了他的价值，来了个一飞冲天....
于是，一大堆，以前对复星根本不感冒的，还嘲讽《价值事务所》的人出来，纷纷要求我们对复星的年报进行解读，认为，肯定有一大堆利好....
《价值事务所》真的，很无语，真的，只能用无语来形容此时的心情，讲道理，年报并没有大家所谓的一大堆利好，因为之前追踪过半年报、三季报，因此，年报到底怎么样一直看我们文章的朋友心里应该都有数。
2019年复星现状
2019年公司实现营业收入 285.85 亿，同比增长 14.7%；实现归母净利润 33.22 亿，同比增长 22.66%。咋一看，确实好看，在整个医药行业面对带量采购的情况下，还能实现22%的利润增长，简直6到爆炸。
事实上呢，2019年利润中很大一部分要归因于和睦家医院的出售，因此公司的扣非净利润只有 22.34 亿， 同比增长 6.90%。
不要着急，这个6.9%的增长，其实都是很有水分的，当然，现在先按下不表，我们接着往后看。
我们分板块看复星的业务，当前复星的看点肯定还是药品制造与研发这块，收入比2018年增长了16.51%，毛利也有小幅提高，提高了半个百分点的样子，净利也提高了18.12%。这点值得表扬，十分难能可贵，原因很简单，复星旗下也有不少药物进入了带量采购，在创新药还没有发力的情况下，能保持如此增长实在难得！
制药的核心业务，主要看点是四家公司，重庆药友、江苏万邦、锦州奥鸿、以及给复星带来巨大商誉的印度仿制药企Gland。
我们在半年报中就讲到，万邦的新药非布司他、匹伐他汀会给公司带来不错的销量，事实也确实如此，收入/利润增速分别达到 34.79%、44.76%；重庆药友呢？他的药品比如于、前列地尔，受辅助药限制政策影响较大，营收增速就比较慢了，只有7个点的样子，但是利润增速有提高。
因此，不难分析出，公司在积极控制成本，这也符合《价值事务所》得到的信息，药友一直在积极布局原料药，力求将产品成本降到最低，如此，在面对医保乱七八糟的政策才能游刃有余。
锦州奥鸿，在收购了力思特以后，2019年业绩确实有所提高，我们认为，今后依然会有继续提高的空间。
至于Gland，很多人都说商誉会爆雷，看看人家交出的成绩单，收入增速达到 31.05%，净利润增速达到 52.2%。打脸不？？？？一直都有人给vive说，复星高商誉，到处买买买，迟早要出事，人家可从来不是乱买的。50%+的利润增速，还爆屁个商誉雷。
好，我们再看看器械板块，整个板块收入 37.36 亿，同比增长了2.66%，利润4.95亿，涨了12.67%。值得一提的是，毛利率涨了4个多点。
这个板块，营收、净利的出入主要在于达芬奇机器人，没读过的朋友可以通过传送门看看以往的文章：复星医药，很明显被低估了，不论从哪一方面看！
在之前的文章中，我们就预计，复星前三季度达芬奇机器人的装机量是20台，Q3单季度有十台，已经是十分不错的成绩了，没想到2019全年实现装机 60 台，手术量超过 4 万例，真是大大超预期。要知道，这玩意儿，一台就是好几千万。因此，利润涨得不错，但因为机器人转移到合营公司直观复星，所以表观的收入增速会有所下降。
医疗服务，排除卖和睦家医院赚的钱，还是处于亏损期，毕竟新开业的医院早期经营阶段，总归是要亏钱的，卖了这么多钱的和睦家，不也还是个赔钱货。
但是，作为在医院工作的vive，可以拍胸脯和大家保证，医院绝对是个好生意，尤其是高级的大医院，如果说这个阶段，复星最主要的利润来源还是仿制药，也许十年后，会变成医院哦。
复星的创新药
2019年，万众瞩目的复宏汉霖首个生物类似药汉利康顺利上市，即便是刚上市不久，受产能限制较大，截止年底，销售额都实现了1.5亿，《价值事务所》预计，后续复宏汉霖在新基地的投入和产能扩建后，汉利康销售额将有巨大的提升空间。
此外，复星养了10年，也亏了十年的复宏汉霖，在2020年有望上市两个重磅品种—— HLX02、 HLX03 。
而最让人期待的，就是复星凯特的 CAR-T 产品益基利仑赛注射液，目前已经顺利报产，这意味着什么？意味着，复星有望做出国内首个获批的 CAR-T 产品！！！！！
至于CAR—T是啥，我们在之前讲安科生物的文章中，给大家讲过，在此就不复述了，大家可以通过传送门过去看看：它是长春高新的竞争对手，是行业老二，但它未来却有可能超越长春高新，成为下一个躺着赚钱的公司
这么些创新药的积极产出，当然离不开复星对研发的重视，2019年，公司研发投入了34.63 亿，同比增长 38.15%。绝对的国内医药研发第一梯队。
只是复星比不上恒瑞那么大气，研发投入中，有14.22亿也就是41%左右进行了资本化。假设我们按恒瑞的标准来看待复星的研发，100%费用化，则复星2019年利润减少14.22亿，按扣非后的22.34亿计算，则复星今年就只剩可怜巴巴的8亿出头的利润了。
当然，100%费用化确实有些严苛，我们按行业平均30%资本化计算，复星的扣非利润也仅有近12亿。
总结
严格的说，复星2019年的成绩单并不好看，不是市场所想的那么喜气洋洋。《价值事务所》维持之前的看法，2018、2019是复星十分灰暗的两年，制药板块由于政策的影响，不像以前那么赚钱了，处于转型期的复星，又要积极投入研发，又要升级产品线，还要应对集采的恶性竞争，想方设法的压低自己的成本。
而医疗器械、医疗服务这两个板块由于布局的是未来，因此，免不了近5年甚至10年都是拖油瓶。
也就是说，不好的全都集中在了这两年，好在复星家大业大，咬咬牙也能撑过去，只是赚得少一点，股价表现差一点。
但是，但是，但是！！从2019年的年报可以看出，经过两年的努力，公司各个方面都开始好转，而2020年的黑天鹅，对于复星来说，利好是大于利空的，我们坚信，2020年是复星业绩反转元年，万亿航母，起航吧！
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