價值事務所陪你慢慢變富的第269篇。
一直看《價值事務所》文章的朋友都知道，復星算是vive的愛將了，2019年初持有，低迷了一年。近些日子由於全球性黑天鵝，復星呢，聯合全球 RNA 疫苗研發龍頭 BioNTech 合作進行冠狀病毒疫苗開發，於是...市場好像終於認識到了他的價值，來了個一飛沖天....
於是，一大堆，以前對復星根本不感冒的，還嘲諷《價值事務所》的人出來，紛紛要求我們對復星的年報進行解讀，認為，肯定有一大堆利好....
《價值事務所》真的，很無語，真的，只能用無語來形容此時的心情，講道理，年報並沒有大家所謂的一大堆利好，因為之前追蹤過半年報、三季報，因此，年報到底怎麼樣一直看我們文章的朋友心裡應該都有數。
2019年復星現狀
2019年公司實現營業收入 285.85 億，同比增長 14.7%；實現歸母淨利潤 33.22 億，同比增長 22.66%。咋一看，確實好看，在整個醫藥行業面對帶量採購的情況下，還能實現22%的利潤增長，簡直6到爆炸。
事實上呢，2019年利潤中很大一部分要歸因於和睦家醫院的出售，因此公司的扣非淨利潤只有 22.34 億， 同比增長 6.90%。
不要著急，這個6.9%的增長，其實都是很有水分的，當然，現在先按下不表，我們接著往後看。
我們分板塊看復星的業務，當前復星的看點肯定還是藥品製造與研發這塊，收入比2018年增長了16.51%，毛利也有小幅提高，提高了半個百分點的樣子，淨利也提高了18.12%。這點值得表揚，十分難能可貴，原因很簡單，復星旗下也有不少藥物進入了帶量採購，在創新藥還沒有發力的情況下，能保持如此增長實在難得！
製藥的核心業務，主要看點是四家公司，重慶藥友、江蘇萬邦、錦州奧鴻、以及給復星帶來巨大商譽的印度仿製藥企Gland。
我們在半年報中就講到，萬邦的新藥非布司他、匹伐他汀會給公司帶來不錯的銷量，事實也確實如此，收入/利潤增速分別達到 34.79%、44.76%；重慶藥友呢？他的藥品比如於、前列地爾，受輔助藥限制政策影響較大，營收增速就比較慢了，只有7個點的樣子，但是利潤增速有提高。
因此，不難分析出，公司在積極控制成本，這也符合《價值事務所》得到的信息，藥友一直在積極佈局原料藥，力求將產品成本降到最低，如此，在面對醫保亂七八糟的政策才能遊刃有餘。
錦州奧鴻，在收購了力思特以後，2019年業績確實有所提高，我們認為，今後依然會有繼續提高的空間。
至於Gland，很多人都說商譽會爆雷，看看人家交出的成績單，收入增速達到 31.05%，淨利潤增速達到 52.2%。打臉不？？？？一直都有人給vive說，復星高商譽，到處買買買，遲早要出事，人家可從來不是亂買的。50%+的利潤增速，還爆屁個商譽雷。
好，我們再看看器械板塊，整個板塊收入 37.36 億，同比增長了2.66%，利潤4.95億，漲了12.67%。值得一提的是，毛利率漲了4個多點。
這個板塊，營收、淨利的出入主要在於達芬奇機器人，沒讀過的朋友可以通過傳送門看看以往的文章：復星醫藥，很明顯被低估了，不論從哪一方面看！
在之前的文章中，我們就預計，復星前三季度達芬奇機器人的裝機量是20臺，Q3單季度有十臺，已經是十分不錯的成績了，沒想到2019全年實現裝機 60 臺，手術量超過 4 萬例，真是大大超預期。要知道，這玩意兒，一臺就是好幾千萬。因此，利潤漲得不錯，但因為機器人轉移到合營公司直觀復星，所以表觀的收入增速會有所下降。
醫療服務，排除賣和睦家醫院賺的錢，還是處於虧損期，畢竟新開業的醫院早期經營階段，總歸是要虧錢的，賣了這麼多錢的和睦家，不也還是個賠錢貨。
但是，作為在醫院工作的vive，可以拍胸脯和大家保證，醫院絕對是個好生意，尤其是高級的大醫院，如果說這個階段，復星最主要的利潤來源還是仿製藥，也許十年後，會變成醫院哦。
復星的創新藥
2019年，萬眾矚目的復宏漢霖首個生物類似藥漢利康順利上市，即便是剛上市不久，受產能限制較大，截止年底，銷售額都實現了1.5億，《價值事務所》預計，後續復宏漢霖在新基地的投入和產能擴建後，漢利康銷售額將有巨大的提升空間。
此外，復星養了10年，也虧了十年的復宏漢霖，在2020年有望上市兩個重磅品種—— HLX02、 HLX03 。
而最讓人期待的，就是復星凱特的 CAR-T 產品益基利侖賽注射液，目前已經順利報產，這意味著什麼？意味著，復星有望做出國內首個獲批的 CAR-T 產品！！！！！
至於CAR—T是啥，我們在之前講安科生物的文章中，給大家講過，在此就不復述了，大家可以通過傳送門過去看看：它是長春高新的競爭對手，是行業老二，但它未來卻有可能超越長春高新，成為下一個躺著賺錢的公司
這麼些創新藥的積極產出，當然離不開復星對研發的重視，2019年，公司研發投入了34.63 億，同比增長 38.15%。絕對的國內醫藥研發第一梯隊。
只是復星比不上恆瑞那麼大氣，研發投入中，有14.22億也就是41%左右進行了資本化。假設我們按恆瑞的標準來看待復星的研發，100%費用化，則復星2019年利潤減少14.22億，按扣非後的22.34億計算，則復星今年就只剩可憐巴巴的8億出頭的利潤了。
當然，100%費用化確實有些嚴苛，我們按行業平均30%資本化計算，復星的扣非利潤也僅有近12億。
總結
嚴格的說，復星2019年的成績單並不好看，不是市場所想的那麼喜氣洋洋。《價值事務所》維持之前的看法，2018、2019是復星十分灰暗的兩年，製藥板塊由於政策的影響，不像以前那麼賺錢了，處於轉型期的復星，又要積極投入研發，又要升級產品線，還要應對集採的惡性競爭，想方設法的壓低自己的成本。
而醫療器械、醫療服務這兩個板塊由於佈局的是未來，因此，免不了近5年甚至10年都是拖油瓶。
也就是說，不好的全都集中在了這兩年，好在復星家大業大，咬咬牙也能撐過去，只是賺得少一點，股價表現差一點。
但是，但是，但是！！從2019年的年報可以看出，經過兩年的努力，公司各個方面都開始好轉，而2020年的黑天鵝，對於復星來說，利好是大於利空的，我們堅信，2020年是復星業績反轉元年，萬億航母，起航吧！
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