核心观点：
从“新零售时代” 迈入“五新时代”，2013-2018年是阿里零售业务黄金五年，收入利润高速增长同时，围绕“Double H”“ 新零售”等战略进行大量的创新、投资，OP Margin曾下降到15%左右。2019年以来以张勇先生为核心的管理团队围绕“五新 战略” 进行了全面梳理，以云计算为发展重心，而文娱等业务强调产生更广泛的生态协同，控亏提效，OP Margin持续提升。
零售主业:继“千人千面”之后，直播将带动货币化率进入新一轮提升周期。天猫、淘宝收入的高增长主要依靠货币化率的提 升。上一次阿里货币化率的提升，主要是“千人千面” 精准推荐技术的普及，2020年直播带货的GMV预计将达到5000亿左右 ，直播技术的普及将带动货币化率提升。
疫情后阿里云、钉钉、达摩院为社会提供重要保障，阿里云受益新基建政策利好。2020年3月中央政治局常务委员会强调加快 推动“新基建” ，其中包括5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网等。阿里云不仅为集团所有业务提供了技术支持， 也已经被国务院等20家中央部委采用。疫情后，阿里云为28个省区市建设数字防疫系统，达摩院AI技术被应用于武汉金银潭基 因检测平台，钉钉成为1000万企业、2亿用户的远程办公设施。以云计算为核心的技术在疫情后为社会提供了重要保障。
盈利预测及估值：疫情对阿里2020Q1业绩产生一定影响，但全年来看业绩增长有望提速。以2019自然年为单位，集团收入 4889亿元( YoY+42% )，Non-GAAP净利润1302亿元( YoY+49%) ，调整后EBITDA1574亿元( YoY+35%)。预计 FY2020/FY2021分别实现调整后归母净利润1509亿元、1672亿元。
报告节选：
（报告来源：方正证券）
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