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【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/罗悦/严佳
投资评级：买入（维持）
事件
9月29日，晶盛机电拟出资2.55亿元（总注册资本5亿元，晶盛机电持股51%），与蓝思科技设（持股49%）立合资公司宁夏鑫晶盛电子材料，开展蓝宝石制造、加工业务。
投资要点
1 短期看：蓝宝石业务确定性增强，优质客户保障利润贡献
强强联手+设备&材料合作，是产业链协作的典范。对晶盛机电的意义：国内蓝宝石材料龙头供应商，绑定龙头客户拓展广阔的终端应用领域。2018年公司成功研发出全球最大450公斤蓝宝石晶体，显著提高材料利用率，在6英寸以上衬底、大尺寸面板的应用上优势更为明显。此次合作公司将作为核心原材料供应商切入消费电子下游的新市场，未来需求确定性强。我们预计未来2-3年下游需求的确定性变强，将保障蓝宝石业务的利润贡献大幅修复。
对蓝思科技的意义：公司系国内盖板玻璃龙头，绑定龙头材料商未来成本优势明显。蓝思科技已与苹果、三星、华为、小米等知名客户形成了长期稳定的战略合作关系，批量供应的产品包括玻璃保护盖板、蓝宝石保护盖板、蓝宝石及陶瓷传感器组件、陶瓷机壳与组件等产品。未来随在消费电子上蓝宝石盖板渗透率提升，下游蓝宝石盖板需求有望大幅增加，蓝思提前市场锁定晶盛优质产能保障长期供应能力，随着下游需求打开，有望快速降低成本，从玻璃拓展到蓝宝石，和终端客户产生更强的粘性。
2 中期看：晶盛将切入手机的更多应用领域、miniled等广泛的消费电子市场，打开蓝宝石销售空间
消费电子行业供给创造需求+规模效应降本，调高蓝宝石业务预期。2020上半年公司蓝宝石业务实现收入6700万元，成本6360万元，蓝宝石业务的进展整体不及公司自己预期，主要系公司蓝宝石材料原有应用领域主要为LED领域，行业景气承压+LED用蓝宝石价格较低导致盈利不及预期。而此次合作公司借助蓝思科技切入消费电子领域，预计将快速拓展下游需求空间。
供给端看：（1）公司所处的长晶设备及晶体生长环节价值占比高，达70%；（2）批量出货将带来规模降本效应，提升公司产品盈利能力。（3）此次借助蓝思科技间接进入国际一线手机厂商的供应链体系，将打开公司在蓝宝石领域的下游客户，未来有望在“下游客户变多+消费电子应用领域变广”两方面实现市场拓展，叠加规模效应降本带来的盈利能力提升。
图1：公司所处的长晶设备及晶体生长环节价值占比高
图2：随规模提升，晶盛机电蓝宝石业务毛利率逐年上升
需求端看：（1）消费电子行业蓝宝石应用范围广，目前渗透率较低，预计将成为蓝宝石行业增长的主要驱动力。例如在手机屏幕市场，蓝宝石材料相对传统玻璃具有明显优势（耐摔，手感好，更薄片等），随着蓝宝石降本有望带来大量需求；（2）相较LED领域，消费电子用的蓝宝石单价更高，盈利能力更强，但是消费电子行业典型的属于供给引领需求，未来随着产能释放规模扩张，需求有望快速增加。
图3：蓝宝石性能优异，下游应用广泛
图4：蓝宝石在苹果产品中的应用
图5：蓝宝石屏幕具有硬度大，手感好，更薄片等优点
3 长期看：从设备到材料，材料业务长远看有望再造一个晶盛
高投入对应未来高收入，业务占比有望大幅提升。2016年公司非公开定增发行股票1亿股，募集资金13亿元，其中投入蓝宝石生产、扩产、切磨抛项目共计金额8.8亿元，占比定增募集资金总额的约70%。截至20年6月30日，公司实际投入资金2.8亿元，蓝宝石生产（长晶）及切磨抛项目（加工）工程进度分别为90%、55%，预计三大项目均于2020年末完工。此前蓝宝石项目进度不及预期，主要系房产设备摊销固定成本较高，且蓝宝石晶片价格下降导致盈利不及预期。完工后若按照10年折旧期，每年蓝宝石设备折旧接近1亿元，公司持续投入蓝宝石项目说明看好下游需求空间大，此次合作进一步加深蓝宝石业务布局，体现了公司对于蓝宝石产品的信心，预计2021年在蓝宝石业务上将会开始贡献可观的利润。
参考晶盛与中环股份的合作（合资成立无锡中环领先），蓝思的蓝宝石系列产品销售将保障晶盛机电蓝宝石材料长期订单，同时晶盛借助蓝思科技的资源进行合作技术研发、长期持续扩产等。随着公司对于蓝宝石项目的持续投资，产能将进一步增长，未来蓝宝石业务占营收比例有望大幅增长，持续贡献可观收入。
图6：晶盛机电定增投向蓝宝石共计8.8亿元，定增总额13亿元
图7：晶盛机电定增项目进度
4 盈利预测与投资评级长
暂没有考虑蓝宝石业务对公司的盈利的增厚，我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/11.7/15.8亿，对应 PE 为45/33/25，维持“买入”评级。
5 风险提示
光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期，蓝宝石业务进展不及预期
附录
图8：2018年蓝宝石材料主要下游应用领域为LED衬底
图9：18年全球LED用蓝宝石市场规模约37亿美元
图10：18年全球消费电子用蓝宝石市场规模约9亿美元
晶盛机电三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）
上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。
罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备）
南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。
严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备）
复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。
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