天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
生物股份(600201)
事件：
公司披露一季報，一季度公司實現收入 3.66 億，同比+9.62%，實現歸母淨利潤 1.51億，同比-5.13%。
下游養殖結構性恢復，以及公司產品競爭優勢凸顯帶來業績改善
我們預計：一方面下游生豬養殖集中度在提升，規模豬場擴張速度較快，使得公司下游需求環比回升；另一方面，公司通過“一針多防”免疫策略的推廣提升了公司豬用疫苗的競爭優勢；從而導致公司豬用疫苗業務環比改善。此外，我們預計受益於公司禽用疫苗產品品質提升以及公司銷售能力較強的因素，公司禽用疫苗預計也將實現較高增長。一季度來看，公司毛利率 70.49%，同比去年僅下降 1.66 個百分點，在當前疫苗產業的低谷階段，顯示了公司業務的韌性和競爭優勢。
養殖集中度提升推動疫苗行業擴容，預計未來三年業績持續高增長。
未來三年將是下游養豬產業規模化加速的三年，根據我們測算， 16 家養殖集團，2017 年生豬出欄量 4277 萬， 2019 年 5442 萬，根據我們測算，到 2022 年 16 家養殖集團出欄量將達到 1.92 億頭；生物股份的客戶主要是規模豬場，因此規模豬場的快速擴張將推動公司業績持續快速增長，我們預計僅公司現有產品， 2022 年利潤也將超過 10 億元。
動物疫苗行業進入研發和產品創新競爭時代，生物股份繼續引領行業。
生物股份率先取得 P3 實驗室，並在 2 月份獲取口蹄疫和非洲豬瘟疫苗的研發資質，4 月份又獲得 CNAS 認可進行布魯氏菌的研發活動，充分顯示了公司在研發領域的優勢，繼續領跑行業。公司將憑藉其充裕的資金，靈活的市場機制有效整合國內外優質的研發資源（包括種毒資源、技術等），一方面能夠在短時間內實現關鍵疫苗的研發突破，另一方面能夠實現公司研發和產品創新能力的快速提升。
未來多個重磅產品有望相繼落地。
我們預計公司將有口蹄疫聯苗、布病疫苗、寵物疫苗/藥、非洲豬瘟疫苗等多個重磅產品進入公司的研發管線並有望相繼落地，成為推動公司業績長期成長的核心驅動力。
給予“買入”評級：
公司一季報業績略超市場預期， 公司毛利率水平高於我們此前的預期，因此，我們上調公司收入和利潤率，不考慮新產品的增量，我們將公司 2020-2022 年收入由14.96/19.72/24.96 億上調至 15.07/20.47/28.35 億，同增 33.77%/35.82%/38.48%， 歸母淨利潤由 4.60/6.60/9.12 億上調至 4.63/6.96/10.72 億，對應 EPS 為 0.41/0.62/0.95元，同比增速 110%/50%/54%，繼續給予“買入”評級。
風險提示： 下游養殖恢復不及預期；產品競爭激烈；新產品開發不及預期
