财报拆解明阳智能！
中午吃饭时，脑子里突然想起之前的一个疑问——明阳智能2020年中报显示，预收款和预付款双双大幅。
也就是收到大量客户订金的同时，明阳还向供应商支付了大量的订金。这是否说明明阳缺乏真正的核心技术，上游供应商才是最大的赢家呢？
解答这个问题也挺简单，只需通过公司产品毛利率和原材料在生产成本中的占比推算原材料占营收比例（下文简称原材料占比），在此基础上比对预付款与预收款比例（下文统称预付预收比）就好了。
好像有点绕。
简单说，如果预付预收比例大于原材料占比，那就说明上游供应商更有话语权，产业链中真正能吃到肉的是上游厂商。反之就是明阳更有话语权。
那么我们来看看。
2019年，在生产成本中，原材料所占比例是94.45%，而公司的毛利率是22.66%。也就是说公司原材料占比为73.05%。
但我们通过上图得知，2019年明阳的预付预收比仅为17%。
这说明，在行业需求爆发时，明阳收到客户支付的订金，远远大于明阳支付给供应商的订金。
这种时候往往更能检验公司成色。因为需求变大后，整个产业链供给都会变得紧张，真正掌握话语权的公司，才配占据更多资源。
从预付款和预收款的角度看，产业链中的利润沉淀环节，依然在明阳。
无独有偶，再结合应收应付比例看一下。
这一比例是应收账款与应付账款的比例，也就是别家欠明阳的货款与明阳欠别家货款的比例。
2019年这一比例是63%，相当于客户欠明阳的货款是63亿，明阳欠供应商的货款是100亿。
从这一角度看，明阳在行业中的优势地位还是很显眼。
我们再顺着时间线看一看。
2014年开始，明阳的应收款变好，此后在2018年有一次恶化。
这也和风电行业发展以及宏观经济相契合。从2013年开始，风电行业受到政策扶持力度加大，行业回暖。2018年则是宏观层面一次比较全面的冲击。
2008年明阳的预付款远大于预收款，是一个艰难的年份。2010年，应收应付、预收预付指标都在变坏，看来当年公司面临了一次比较大的考验。
从上述两方面数据来看，公司从2014年开始时来运转，在行业中真正有了话语权。
公司有足够的话语权来分享利润，这个问题算是解决了。
但我在看过公司历年现金流时，又冒出来一个新疑问。
从2008年-2014年，公司最长的经营净现金流持续流出记录为4年。在2010年至2013年间，每年卖了东西，都还在贴钱。
如下图。
投资现金流常年为负这个好说，因为要不停地进行资本开支，扩大生产规模。在庞大的资金需求下，由于经营净现金流始终不行，于是筹资净现金流持续走高，基本每年都在借钱。
这么看可能还是不太明显，我整理了一个2008年-2019年累计现金的图。
这样就清晰很多了。
资本开支越来越多，借入的钱也越来越多。而经营现金流，则是在2017年才终于转正。
用比较好理解的方式来说。
从经营层面来讲。随着业务扩张，公司的利润全变成了存货、应收账款，没有现钱入账。直到2017年，当年年底，账上才见到了现钱。
从投资和筹资层面来讲。随着公司的扩张，固定资产（投资）越来越多；由于经营赚的钱不足以支撑公司扩张，于是持续借钱（筹资）买设备、买地皮，导致欠银行的钱也越来越多。
这就是上图所展示的东西。
紧接着，这里又冒出了第三个问题，借的钱越来越多，公司会不会不堪重负呢？
我们来看看从2007年至2019年公司的负债情况。
负债其实分为两种。
一种是有息负债，即要产生利息的负债，比银行借款。有息负债占总资产的比例就是有息负债率。
另一种是无息负债，比如客户支付的订金，这个钱公司可以随意使用，不用付利息。
有息负债和无息负债加总，就是总负债。总负债和总资产的比例，是资产负债率。
上图可以看出，公司的负债和有息负债一路攀升。
但就近6年来看，公司资产负债率一直维持在80%左右。而有息负债率始终围绕40%波动，且最近3年呈现下滑势态。也就是公司的实际财务负担并不大，最近还在减轻。
把时间拉长，2008年-2019年，公司的的资产负债率依然维持在70%-80%，适当的负债能加快公司壮大，这是合理的。有息负债率始终维系在40%左右，控制财务成本，避免把公司逼入死胡同，之前那家洗衣粉不见了的公司，就是财务负担把自己压垮了。
这种财务管理还是相当有水平的。
我们再看看公司最近6年的运营成果吧。
2014年至2019年，公司经营净现金利润比整体较高。
这并非源于庞大的固定资产折旧，而是由于预收款和应付款大增、存货减少所带来的充沛现金流。
也就是仓库里存货变成现金更快了，客户付钱太踊跃了，导致账上钱多了。
当然，存货周转率提升是有限度的，客户预付款在本质上依然是债，由此带来的现金流爆发固然可喜，但不太能持续。
真正能持续的是另外两个指标。
扣非净利润与净利润比持续提高，说明利润的持续性增强了。利润中更多的组成来自于经营，而不是补助或者意外之财。
最近四年，运营成本率（销售、管理、财务等非生产成本）也在下降。这应该是得益于规模优势，以及商品畅销。
都是比较健康的现象。
总结一下。
1.重资产行业的一个问题在于持续的资本开支，现金流的持续性依然面临考验，毕竟行业虽然成长空间巨大，但谁也不知道会不会一直保持景气。
2.公司在产业链中拥有足够的优势，在行业景气期，却是可以分享利润。
2017年之前的9年，公司总在赚钱，但年底帐上却没钱。这家公司的准确划分是从2014年划断，2007年-2014年苦练内功，打造自身的技术优势，拼搏行业地位。2014年-2019年，才开始创造利润。
对于一家处于朝阳行业且自身保持增长的公司而言，连续多年借钱度日，也能有出头之日。我之前一直很厌恶这种公司，现在来看，观念似乎应该转变一下了。
3.杠杆适度、保持底线，这家公司资产负债率和有息负债率的合理管控相当让人满意。
4.目前公司市值237.4亿，2020年利润应该在10亿附近，估值凑合吧。这家公司最大的不确定性是风电在2021年即将面临的新情况；最大的优势是底子比较扎实。
