前段時間，聚美優品CEO陳歐
幹了一件事情讓我們大跌眼鏡
為了把私有化聚美提上日程
這位“過氣網紅”特地砸70萬美元
請精品投行Houlihan Lokey來估值
投行使勁渾身解數，果真估出了奇蹟
“聚美的資產就是一堆垃圾”
“What？！”
1.兩次提私有化，“陳七塊”變“陳二塊”
私有化其實就是資本市場一類特殊的併購操作。簡單來說，就是陳歐希望以每ADS(美國存托股) 20美元的價格收購公司剩餘股份。
如此一看似乎很公道，當初上市時發行價是22美元/股，這個回購價倒也差得不遠。
但是！聚美之前進行了10合1的合股操作，換成A類普通股也就是2美元/股。陳歐這樣做，雖然算不得明搶，不過這意思還不夠明顯嗎？畢竟，玩這種花樣又不是第一次…
01.第一次提私有化，被秒得渣都不剩！
早在2016年，以陳歐、戴雨森和紅杉資本在內的買方集團，就曾提出以7美元/股的價格進行私有化，回購價還不及發行價的三分之一。
因此，著名投資人朱嘯虎給陳歐取了個外號：“陳七塊 ”。
這一消息也激怒了眾多中小投資人。很多中小股東聯合抗議，還組建了維權群進行維權，個別股東甚至告到了美國證監會。
最終，買方集團不得不主動喊停。第一次私有化，以失敗告終。
2019年聖誕節的時候，陳歐舉行了一次股東大會，向股東口頭承諾不會私有化，而且認為聚美的股價被嚴重低估，結果，轉身就翻臉不認人！
這一次他學聰明瞭，不想付高額分手費，就先找個投行來估值，直接估到2美元/股，氣得投資人直呼“這是上了賊船啊”！
02.“陳七塊”變“陳二塊”，高能估值氣哭投資人！
“陳二塊”特地找了精品投行Houlihan Lokey（以下簡稱HL）作為其財務顧問，哼哧哼哧出了一份Fairness Opinion（公平性意見），給所有投資人上了一堂估值建模的課！
我們用個段子來感受一下聚美估值的神級現場：
陳二塊：Lo哥給我做個估值唄
HL：多少錢？
陳二塊：每股20塊
HL：我是問，你給我多少錢？
陳二塊：早說呀，那必須是50萬刀
HL：70萬刀不議價
陳二塊：成交
HL：要估每股20塊？
陳二塊：對的，兄弟
HL：那我估給你個範圍 ，13-24塊吧——20穩落其間，估值是藝術，如果就出一個數我也難做，怎麼樣哥們？
聚美：穩啊兄弟
HL：反正用這個範圍我去倒推一個估值方法，調調參數就行了
陳二塊：數據很多我都幫你編好了，兄弟你就幫忙做個反向工程唄
HL：666！70萬你轉支付寶還是微信？
2.“教科書級”估值，讓人大開眼界！
那麼堪稱“教科書級”的估值，到底是怎麼操作出來的？
圖源/網絡
01.投入32億的刷寶，一文不值
“刷寶”是聚美優品旗下主打短視頻業務的產品，去年聚美還捧在手心，砸了4.62億美元，結果為了跟投資人分手，心頭肉直接一刀砍。
聚美以公司融不到錢、未來充滿變數為由，乾脆按清算價值估，原本能值個五六億美元的刷寶，不好意思，它現在價值為0。
02.“日薄西山”的電商，只值3700萬-1億美元
原本聚美是靠電商平臺起家，結果這些年因為301促銷鬧劇、假貨風波等醜聞，導致公司市值蒸發94%，6年弄丟53億美金。
而且眼看著也要被天貓、京東榨乾了，不如也按清算價值估。資產減掉負債，再減去各種清算費用，也就剩下
3700萬-1億美元。
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03.最看好的街電增長到頭了，只值2.01億美金
聚美旗下最拿得出手的街電，19年相當火的共享充電寶，營收13.64億元，同比增長95.7%，業績相當不錯，同領域中市場佔有率也最高。
結果在HL眼裡，街電也要完了。最高只值2.01億美金；而且到2022年，開始進入負增長時代，未來五年內看不到盈利的希望。
圖源/網絡
真是眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了。
更好笑的是，HL找了幾家做傢俱、二手包、舊家電洗衣機、樂器等產品租賃的傢俱家電公司，對標這些業務負增長、市銷率估值基本在1以下的企業，用市銷率來估街電。
然後HL大手一揮，給了街電0.9-1.2倍的市銷率，折算之後，估值也就在1.42億美元—2.01億美元。
合計算下來，每股價值大概是13.68美元—23.85美元。也就是說，20美元的私有化價格，順理成章，相當合理。
3.Fairness Opinion都不知道就想進投行？求求你們做做功課吧！
HL估值倒是容易，能清算就清算，簡單粗暴地得出了一份Fairness Opinion。那麼這個Fairness Opinion到底是什麼？為什麼投資人這麼看重？
01.Fairness Opinion是什麼？
在併購交易中，Fairness Opinion是指賣方的投行向賣方董事會提供的文件，以從財務角度證明交易的公平性。99%的情況下發生在一家上市公司即將被出售時。
而這些情況下，也可能發佈Fairness Opinion：
- 有管理層收購或私有化（比如上面提到的聚美私有化）
- 一家上市公司出售其部門之一
- 有破產，清算，重組的情況
- 敵意收購，在這種情況下，它被稱為“不充分意見”，通過聲稱“要約不公平”以捍衛目標
但實際上，大家普遍認為Fairness Opinion只是個“Rubber Stamping”，因為投行促成併購交易、或者完成談判的最大動力，是為了掙到一筆鉅額費用。
不過嘛，開門做生意，難免會遇到陳歐這種有“特殊要求”的顧客，只不過恰好讓Houlihan Lokey碰上了。
02.投行哪個部門負責提供Fairness Opinion？
提供Fairness Opinion是Houlihan Lokey的強項，而且在這方面一直排名行業第一，九大投行都要靠邊站。
圖源/Houlihan Lokey官網
- Houlihan Lokey的IBD中，是由Financial Advisory Services Group負責提供Fairness Opinion。
- 而其他投行，基本上是M&A、Restructuring、Advisory會涉及到出具Fairness Opinion，而像ECM、DCM以及Leveraged Finance就完全不涉及。
除了給聚美估值，Houlihan Lokey還給賈躍亭的FF當過獨立估值顧問，認為FF的技術價值最高達12.5億美元。
不過話說回來，投行本來就是幹這事兒的，畢竟給誰估值不是掙錢呢，難道它不香嗎？
就拿“迪士尼收購21世紀福克斯”併購案來說，整場交易金額689.65億美元，而banker們能拿到的服務費就高達1.75億美元！
薪資是高，但是工作也非常考驗人。至少前三年，為了給將要收購或出售的公司估值，
Analyst基本都需要用Excel製作估值模型，尤其M&A是最model最多的小組之一。因而，估值建模幾乎是投行面試必考的技能，估值建模答得好，拿offer就很容易了。
03.投行面試中如何考察估值建模？
要求求職者運用Excel估值建模，在金融面試中並不少見。面試官也極有可能問出：請結合聚美優品經營狀況為其估值？
想為一家公司估值，首先要準備的是：5年以來這家公司的年報、最近的3份季報以及它同行具有代表性的公司近期年報。
通過對歷史數據的分析，選定公司“現金”、“收益”、“成長” 和 “財務健康狀況”這四個方面的真實情況；最後，通過同行公司之間的比較，確認選定公司的行業位置。
常見的估值方法有：
- 市值/淨資產（P/B），市淨率：考察淨資產必須明確有無重大進出報表的項目
- 市值/淨利潤（P/E），市盈率：考察淨利潤必須明確有無重大進出報表的項目
- 市值/銷售額（P/S），市銷率：銷售額明確其主營構成有無重大進出報表的項目
- PEG，反映市盈率與淨利潤增長率間的比值關係：PEG=市盈率/淨利潤增長率
- 本傑明·格雷厄姆成長股估值公式：價值=年收益×（8.5+預期年增長率×2）
需要注意的是：以上方式均不可單獨使用，至少配合兩種聯合研判，其絕對值亦沒有實戰意義。估值的重點是比較，尤其是相似企業的比較，跨行業亦沒有意義。
