1, 股东分析:
2019年一季报股东变化:今年1季度同期沪股通单季增持了3000万股。其他大股东基本无变化。2，持股股东数从年报的20.03万户，到了2020年1季度末，持股股东人数又增长到25.09万户。股东人数的大幅变化说明其中有相对较活跃的机构资金在里面进出
2，营收分析：
2020年一季报营业收入502.58亿，同比增加5.54%，其中，净利息收入267.99亿，同比增速8.46%。如果和去年第四季度的266.87亿相比基本上没涨，但是后面的资产分析中可以看到一季度资产增速大概3.73%。所以，兴业银行的净息差环比应该是略微下降的。
可能很多人奇怪，兴业银行同业占比那么高，1季度同业利率大幅跳水，为何净息差依然在下滑？ 这个，其实需要大家增加一个银行负债久期的概念。以兴业银行为例，它的同业存单久期平均在8-10个月，虽然一季度同业存单大跳水，但是去年存量的高息存单还是有相当大的占比，所以1季度这块负债成本下降有限。同业存放也是类似的情况，兴业银行的同业存放平均利率偏高，说明兴业银行除了被动性的同业存放款项（利率跟随隔夜拆借走，变化迅速）外，还有大量长久期的主动性同业存款，这部分成本也要在后面2个季度慢慢下降。而与之对比的招商银行，其同业存放多以被动性同业存款为主，所以在一季度快速定价下行。
展望未来2个季度，兴业银行的同业负债成本每个季度会有30-40个基点的下行。非息收入中手续费和佣金收入144.4亿，同比增长27.78%。虽然一季度并未披露手续费的细节但是根据2019年年报披露的信息，银行卡手续费占56.26%。而我们已知兴业银行的银行卡手续费中是包含大量的分期手续费，去年兴业银行的信用卡贷款余额增长约20%，所以这个手续费的大幅增长和信用卡分期业务关系很大。
其他非息收入90.19亿，同比增速-22.32%。这个数据说实在的是超出我的预期的。因为，其它非息收入中的大头是以公允价格计价，且其变动计入损益的交易金融资产。而今年一季度流动性超宽松，债券市场是大牛市。很多银行的一季报这块收入都是大幅增长的。为此，我专门联系了兴业银行的IR人员，目前拿到的回复如下：
今年一季度公允价值为负主要原因是本行加强对基点价值的管控，降低利润表波动。对债基等债券类资产会用IRS（利率互换）进行套保，本行方向为收浮动付固定，今年以来受疫情影响流动性充足，市场利率下行，债基IRS出现浮亏。但综合考虑同期债券类资产实现的收益，整体业务盈利情况良好。
估计很多投资者看上面这段话每个中文字都认识但是就是不明白说了啥。我按照个人理解解释一下：兴业银行在去年第四季度对于债市的判断是相对中性的，所以在持有大量交易性金融资产的同时对金融资产做反向的套期保值对冲风险。这就好比投资者满仓50ETF的同时买入一些50ETF的期权空单用以对冲指数下跌带来的风险。这种操作本身虽然对冲了风险，但是也降低了未来的收益率。 所以，虽然今年一季度兴业银行持有的交易金融资产赚了大钱，但是持有的套期保值空单亏了，最终结果就是赚的不够多。而去年一季度是兴业银行其它非息收入的一个爆发时段，所以同比看就出现了负增长。
而市场上有些银行，比如招商银行，在去年第四季度看对了即将到来的流动性宽松环境，加大了长期交易性金融资产的配置，相当于单向做多不做套保，自然挣得更多。所以，兴业本身的风险控制是没问题的，但是问题在于确实在宏观策略判断上这次马失前蹄了，错了就是错了没必要过渡解释，谁能保证每次都押对呢？但是，关键的问题在于，资产新规下银行这块业务利润波动过大，常在河边走哪有不湿鞋？个人建议银行还是应该控制这块资产的配置。更多的营收数据参考下表1：
表1
3，资产分析：
2020年一季报总资产74121.17亿，同比去年增速10.67%。资产中贷款总额35295.62亿，同比增速17.22%。其中零售贷款增速接近20%。总负债68405.18亿，同比去年增速10.16%。在负债中存款总额39957.38亿，同比增速13.98%。总体看，一季度业务结构有所优化。贷款占比进一步升至48.96%；存款进一步升至57.89%。更多的数据参考表2：
表2
4，不良分析：
兴业一季度的不良余额551.94亿比去年年底的530.22亿增加了21.72亿，不良率1.52%比去年年底的1.54%下降了2个基点。关注类贷款750.82亿比去年年底的613.63亿大幅增加了137.19亿，关注贷款占比也环比提升了29个基点。大家都知道关注类是不良的预备池，关注类这么大比例的增长引起来我的注意。关于这个问题，我联系了兴业官方后得到的答复是：
关注类贷款增加主要是信用卡和个人贷款。展期贷款的风险分类最少关注，逾期即为关注。我们按月做贷后检查，出现实质性还款风险的坚持真实分类，不会将风险延后。
由此可见，兴业银行对于风控的态度还是比较审慎的。个人信用贷款资产质量下降是疫情期间各家银行的通病。区别只是幅度不同，恢复的难易程度不同罢了。贷款减值准备1098.13亿，比去年年底的1055.81亿增加了42.32亿。第一季度兴业计提信用减值损失158.71亿，但是需要注意的是信用减值损失除了贷款减值损失外还包括其它减值损失。而一季度的报表中并未披露信用减值损失的分类占比。但是根据过去2年兴业银行的年报披露，贷款减值损失占全部减值损失的81%左右。
所以，可以推测第一季度的贷款减值损失在128.56亿。另外，根据去年的年报和一季报披露兴业2019年一季度收回往年核销12亿，全年收回60亿。所以我猜测2020年一季度兴业收回核销13亿。根据减值准备增加42.32亿，计提128.56亿，收回往年核销约13亿。今年一季度兴业核销不良贷款大约在99亿，不良余额增量21.72亿。所以，兴业银行一季度新生成不良至少是121亿。不良覆盖率198.96%，拨贷比3.03%这两个数据都比年报的197.87%，拨贷比3.07%，互有涨跌。 5，核充分析： 核心资本充足率9.52%比去年年报的9.47%，提升了5个基点。如果和去年一季报的9.25%对比，提升了22个基点。这是在资产增速10%+的条件下取得的，实属不易。
6，点评：
目前看，兴业银行的一季报增速在所有大中型银行中的表现算是中规中矩。业绩增速和我的预期稍有偏差的主要是在其它非息收入这一块，兴业银行相对中性的策略让它错过了一季度赚钱的大好时光。但是，相信长期浸淫银行间市场的兴业会很快纠正这个错误。其它的净息差下滑，资产质量出现恶化苗头都是行业性问题，毕竟当前疫情对经济的影响超过了绝大多数人的预期。
展望未来几个季度，兴业银行的基本面喜忧参半。正面因素主要是同业负债成本在2，3季度会有显著下行；负面因素是资产质量在中报后压力会进一步加大，同时LPR降息的作用会压制中短期贷款的收益率。个人判断正负因素抵消，中报的基本面环比是持平或略有正向发展趋势。考虑到去年中报兴业银行的基数不高，所以中报的业绩应该持平或略好于1季报。让子弹飞一会，不要着急下结论，中报出来情况会明朗很多。
打分维持71分和年报持平，主要的考虑是净息差表现同步于行业，资产质量虽有走弱的迹象但是尚不明显。结合目前兴业银行在一季度中相对较差的走势表现、极低的估值和2-3季度相对正面的基本面因素，给与强于行业，强于大市的增持评级。
