来源：道科创
2020年4月27日晚间，上交所受理合肥会通新材料股份有限公司科创板上市申请。同日，会通新材的招股书披露。我们今天看看这家公司的基本面。
只是个卖塑料的？
会通新材的招股书提到：公司拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品平台，产品种类丰富，高分子高性能化和功能化产品品种 300 多项。公司产品广泛应用于家电、汽车、5G通讯、电子电气、医疗、轨道交通、家居建材、安防等诸多国家支柱性产业和新兴行业。
说了那么多，其实一句话就能总结，卖塑料的。
而且，公司的利润率也低得让人不忍直视。2017年至2019年，公司毛利率为13.71%、12.86%和14.47%，净利率为1.81%、2.15%和3.08%。
读者也许会问，既然会通新材这个鸟样，为什么还要花时间看他？五一长假，去外面撸串踢球逛街钓鱼，他不香吗？
来源：《呆佬拜寿》
别急，这公司有亮点。
高增长
会通新材的收入增长速度非常快。2017年至2019年，公司收入分别为17.08 亿元、19.02亿元和40.51亿元。两年时间增长超过130%。
公司的净利润增长速度也不差，2017年至2019年，公司净利润分别为0.31亿元、0.41亿元和1.25亿元。两年时间增长超过300%。
会通新材的高增长不是孤例。
公司招股书披露了他的几个同行，金发科技、普利特、沃特新材和南京聚隆，都是上市公司，而且已经上市多年，经营数据具有较好的参考性。
除了南京聚隆，会通新材这些同行的收入均处在长期上涨趋势中。因为金发科技收入规模太大，我们分成两张图来看他们的收入趋势。
来源：Choice（道科创整理）
来源：Choice（道科创整理）
行业空间大
同行业公司大多收入持续增长，而且同行中还有金发科技这种收入接近300亿元的巨无霸，主要原因在于所在行业空间大，且持续增长。
公司的产品本质上是石油制品。石油制品种类繁多，用作材料的一般分为纤维、橡胶和塑料。
塑料作为三大高分子化合物之一，是由石油化工产业形成的各类树脂通过加聚或缩聚反应聚合而成，凭借质量轻、强度高、绝缘、透光、耐磨等特性，目前广泛应用于人类社会的各项生产活动。
但是，普通塑料具有各种问题，限制了使用范围，比如耐热性差、热膨胀率大、易燃烧、耐低温性差、容易老化等问题。
公司通过物理、化学或两者兼而有之的方法添加不同添加剂改变原材料性能的方法，对塑料进行改性。
改性方法主要包括：填充、共混、增强、阻燃、共聚、交联等。公司通过填充、共混、增强等工艺手段，在高分子化合物中加入各种改性剂、色母、功能母粒等助剂，使塑料具有阻燃、抗冲、高韧性、易加工性等特色化优越性能。
由此获得的产品，即公司的主打产品改性塑料。
改性塑料广泛用于家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、精密仪器、家居建材、安防、航天航空、军工等领域。
伴随着“以塑代钢” 、“以塑代木” 的不断推进和国内经济的快速发展，改性设备及技术不断成熟，国内塑料产量和改性塑料占比持续上涨。
根据国家统计局的统计数据，2011-2019年，我国初级形态塑料制品总产量从4798万吨上升到了9574万吨，年复合增长率达到9.02%。
同期，我国塑料的改性化率也逐年升高，2011年我国塑料改性化率为16.09%，到 2019年我国塑料改性化率上升到了20.42%。
不过，全球塑料改性化率约为50%，中国塑料改性化率仍有上升空间。
来源：公司招股书
主要覆盖家电兼顾汽车
公司客户较为集中，2017年至2019年，前五大客户占收入比重之和分别为52.31%、45.66%和41.99%，在趋于分散趋势中。
而且，公司五大客户较为稳定，主要为家电厂商，其中美的始终占据公司第一大客户位置。五大客户中，仅有毅昌和神通两家汽车零件厂商，且占收入比重较小。
这是因为公司主要家电客户均直接向公司采购材料用于生产加工， 而汽车行业的大部分主机厂不直接采购材料。
公司汽车类产品的直接客户为各汽车零部件一级供应商，因此汽车产品销售收入相比于家电产品较为分散。
来源：Choice（道科创整理）
公司以行业发展趋势及下游客户的应用需求为导向，通过有针对性的技术研究、应用配方研制和终端产品开发，满足客户定制化的产品需求，与下游诸多重要客户建立起了良好的长期合作关系。
家电领域，公司客户主要包括美的、 TCL、海信、创维、奥克斯、长虹、飞利浦、惠而浦、 LG、松下、冠捷等国内外知名家电企业。
汽车领域， 公司是一汽大众、一汽丰田、上汽大众、上汽通用、广汽丰田、广汽本田、东风本田、长安福特、吉利汽车、比亚迪、长城汽车、长安汽车等国内外知名汽车企业零部件配套厂商的重要供应商。
在5G通讯、电子电气、安防、家居建材等领域，公司也与华为、富士康、海康威视、科勒等行业知名大型企业建立了良好的合作关系。
实控人是美的老板女儿
为什么美的与会通新材的关系如此紧密？这是因为两家企业本来就是一家人。
会通新材由美的集团实际控制人何享健的女儿何倩嫦实际控制。何倩嫦直接持有公司发行前34.01%股权，为第一大股东。
会通新材不是何倩嫦一个人的企业，公司高管也持有公司股权。
董事长李健益直接持有3.61%股权，董事、总经理方安平直接持有2.40%股权，董事、副总经理李荣群直接持有1.66%股权，副总经理钟理明直接持有0.87%股权，总监慕永涛直接持有1.36%股权，总监王灿耀直接持有1.10%股权，总监桑杰直接持有0.74%股权。
另外，合肥聚道、圆融投资为公司员工持股平台，合计持有公司6.32%股权。持股平台共覆盖公司68名核心人员，岗位涉及管理、研发技术、采购、生产、营销、财务和人力。其中研发人员达到29人，占比近一半。
公司还有朗润资产、同安基金、安华投资、国耀投资、鲁信皖禾、中金佳泰和长风汇信等数名机构股东。
公司还有几名不在公司任职的自然人股东。
来源：公司招股书
收入增长部分来自并购
除了关联交易，会通新材还存在一个让人担心的地方。
在2018年和2019年，公司收入高增长，部分源自并购广东圆融73%股权。
据招股书披露的收购信息，2017年，会通新材收入为 17.08亿元，广东圆融收入为10.02亿元。2019年，广东圆融净利润为0.61亿元，会通新材（合并广东圆融）净利润为1.25亿元。广东圆融对会通新材近两年的高增长帮助很大。
不过，剔除广东圆融，会通新材还是增长的。
可惜，公司招股书没有对并购广东圆融做更详细、清晰的披露。广东圆融过去几年的收入利润，招股书没有披露没有连续数据。我们仅能获得个别离散数据。这导致公司增长数据的价值不高，存在误导成分。
还有，收购广东圆融，让会通新材多了1.45亿元的商誉，其规模比公司净利润还大，未来存在一定风险。
结论
会通新材所在改性塑料行业空间大，仍有增长空间。同行业公司普遍处在成长趋势中。凭借内生增长和并购，会通新材过去几年增长较快，有点成长股的苗头。不过，公司与第一大客户有关联关系，重要并购的信息披露不清晰。我们仍需更多时间，才能对这家公司作进一步判断。
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作者：乌鸦炸酱面
来源：道科创
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