險第筆記1：段永平五六年前分享的一些投資心得
1.巴菲特的意思是如果商業模式非常好的生意，庸才管理都不怕。但是從管理水平上來說，他也非常重視管理層。
【筆記：首先要選擇不依賴於某個ceo才能繼續前進的好公司。前提是要有好的生意模式，如茅臺，蘋果等。但是，好的企業文化也很重要，否則會削弱公司的後續發展，如雅虎，百度。】
2.阿里巴巴、百度、Google其實都是掮客，他們都不做產品，但給人提供方便。
3.看懂生意模式就是理解其本質，明白其核心競爭力（差異性），然後看懂其十年（更遠）的趨勢或變化。
【筆記：不能給客戶提供差異性的公司，很難有核心競爭力——護城河，我們也很難大概率判斷其十年後會發展的怎麼樣。像茅臺、蘋果、拼多多、騰訊給客戶提供的產品或服務都具有獨特的差異性，而中石油、移動、航空公司、鋼鐵行業、供水等公司的產品或服務很難有差異性。另外，我曾經重倉過的焦點科技，它的服務其實也是很難差異化的。】
4.芒格在窮查理寶典書“普世的智慧”裡講到一個商業模型：就是一些競爭激烈的地方，比如麥片，經常做一些促銷打折活動，但是大家都活得很好，而有一些行業最後都只剩下幾個寡頭，但是誰都不賺錢，芒格說品牌是麥片行業大家都活得不錯的主要因素。這怎麼理解？
段：我覺得決定因素是差異化。比如航空公司，由於產品幾乎沒有辦法差異化，最後只能靠價錢。你可以查查從北京到廣州的各航空公司的票價。我猜一定幾乎是一樣的。而麥片畢竟是吃的東西，不同牌子的東西口味不一樣，買的人不會因為5%的折扣就換口味。
iPhone也是類似的情況，習慣用IPhone的人事不太可能因為別的手機便宜點就換的。以前人們常換手機是因為各手機之間的差異化其實非常小，所以新的功能和外觀會吸引人們去換，iPhone有可能會是實際上最便宜的手機。你只要看看你抽屜裡那些已經不用了的手機就明白了。
網絡遊戲其實也是一個有相當差異化的產品，雖然不玩的人看起來都差不多，但對在遊戲連的中堅玩家而言，社區和感覺的差異實際上是巨大的，不那麼容易換。能夠持續有用戶喜歡的差異化產品的公司往往就有了很好的生意模式。
【筆記：看懂一家公司能否提供產異化的產品或服務，是分析一家公司的前提。這種差異性，其實是體現在別的公司無法滿足、但又是一些客戶需要的需求。】
5.高質量的差異化確實能給公司提供很好的護城河，找不到差異化的行業只能價格戰（航空公司）；有些行業很難有差異化，或者說用戶不太在乎差異化（航空公司）。
【筆記：能否差異化，往往是由這個行業或這個產品類別自身決定的，一家公司很難改變這個特點，但是可以選擇一開始是否要進入這個行業。像曾經段永平還在步步高的時候，公司就及時終止了進入豆漿機、電視機的想法，後來找到了好的產品——OPPO、vivo和一加手機，以及小天才手錶，現在這些都是從步步高分出去的單獨公司在經營。】
6.談到攜程和蘇寧產品很難差異化，感覺不容易找到好的生意模式。投資任何公司先想想公司的商業模式非常重要。
【筆記：投資任何公司先仔細思考公司的商業模式。像我之前很感興趣的焦點科技、恆隆集團，在生意模式這一關就過不了。焦點科技的產品和服務缺少差異性、護城河，至少護城河還沒有形成；最近的新“增發項目”更是說明護城河還沒有形成——公司似乎還在想“挖一條新的護城河”。如果護城河需要不斷重複挖掘，說明這家公司就沒有護城河。恆隆集團，企業文化也很好，但是商業地產的模式太“重”了——不斷需要對新的地產項目進行投資。所以，我們要警惕那些過幾年就要大筆融資、大筆再投資的公司。】
7.硅片行業完全無差異化競爭（只關心每度電的成本），航空公司差異化非常小（除非安全性被懷疑，服務態度非常弱小的差異）；零售行業差異化很小（不過地理位置往往會讓人民覺得方便比價錢更重要）；吃喝的東西心理上的差異化其實很大的，當然渠道的差異化也很厲害，比如可口可樂的護城河中在哪裡都能買到這點是非常厲害的。
【筆記：可口可樂的護城河，其實不是產品的口味或營養有獨特之處，而是任何地方都能買到。這一點國內的晨光文具也很像，文具本身是一個很難差異化並且品種多樣、很難控制庫存的行業，但是遍佈全國各個中小學附近的晨光文具加盟店，卻是晨光文具這家公司的護城河，這也是為什麼晨光的毛利率多年來一直高於競爭對手的原因。目前晨光的股價並不便宜，但是在疫情期間卻沒有怎麼掉下來，大概說明不少專業的投資人也是認可這家公司的。】
8.一家真正偉大的公司必須有一條堅固持久的“護城河”來保護它的高投資回報。但資本主義的“動力學”決定了競爭對手會不斷進攻那些高回報的商業“城堡”。我們對“持續性”的評判標準，使我們排除了許多處在發展迅速且變化不斷行業裡的公司。雖然資本主義的“創造性破壞”對於社會發展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重複開挖的護城河，最後根本就等於沒有護城河。
【筆記：一道需要不斷重複開挖的護城河，最後根本就等於沒有護城河。國內那些軟件企業、芯片企業、飛機制造公司，儘管股價有時候漲幅巨大，但是像段永平這樣的投資者根本不感興趣。對於我而言，當時看到焦點科技有“非公開募集資金”項目的時候，就應該明白，焦點科技很難形成護城河。】
9.在任何時候，我們不是通過投資品的市場價格來計算我們的投資進展。我們寧可用兩條適用在我們自己企業的測試標準，來衡量它們的成績。第一條標準，扣除整個行業預期增長後的實際收益增長；第二條，更主觀些，就是看它們的“護城河”是否這一年裡變得更寬，“護城河”是一種隱喻，指的是公司擁有的，會讓它的競爭對手日子難過的競爭優勢。（2007）（談到GEICO保險的護城河：1.依賴互聯網售賣保險帶來的低成本競爭力；2.保險公司本身的規模和品牌優勢）
【筆記：記住衡量一家公司的兩條測試標準：一、扣除整個行業預期增長後的實際收益增長；二、它的護城河——讓它的競爭對手的日子難過的競爭優勢——有沒有更加強大。】
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