沪深 300&中证 800：06-07 年“五朵金花”、16-17 年白马蓝筹牛
06-07 年“五朵金花”牛市：基本面上，宏观经济“三驾马车”投资、出口、消费均保持 高速增长，05 年实际 GDP 增速首次站上双位数，而通胀仍相对温和；流动性与资金面上， 以 2006 年为分水岭，宏观流动性由偏宽松走向收紧，以防止经济过热，市场流动性上， 贸易顺差持续扩张推动人民币加快升值，外资流入预期升温；政策与事件面上，股权分置 改革解决股东利益不一致问题，打开 A 股估值空间；08 奥运、银行龙头陆续 IPO 等构成 正面催化。
16-17 年白马蓝筹牛：基本面上，“三去一降一补”供给侧去产能持续推进、周期行业集中 度提高，叠加全球经济周期共振向上（出口产业链向好），形成 PPI 大幅抬升的强补库阶 段；流动性与资金面上，宏观流动性由偏宽状态逐步收紧，美联储与欧央行货币正常化继 续推进，市场流动性层面，A 股入摩预期推动北向资金流入加快，支持白马龙头风格；政 策与事件面上，2017 年中开始金融监管收紧，整顿“三套利、四不当”，2017 年底资管 新规征求意见稿出台，监管打击非标资产的力度增强。
创业板指：13 年成长牛、15 年杠杆牛、19-20 年科技牛
13 年成长牛：基本面上，GDP 增速处于单边下行通道，经济由高速增长阶段走向增长质 量主导阶段，2012-2013 出现短暂补库周期，但整体 PPI 修复力度偏弱，同时 13 年是 4G 科技周期开启元年，商用 4G 牌照发放，三大运营商资本开支大幅扩张；流动性与资金面 上，货币政策从 12 年宽松的环境再度走向紧缩，信用政策亦在收紧，M2 增速趋势性下行， 监管打击非标与表外资产力度加强，银行间市场两度遭遇“钱荒”危机；政策与事件面上， 整体政策基调从 12 年的刺激地产、扩大内需转向 13 年“新国五条”收紧地产、鼓励并购 重组，国产电影崛起带动传媒板块，智能手机普及率上升点燃手游概念； 美国“棱镜门” 事件催化“去 IOE”与国产软件概念。
15 年杠杆牛：基本面上，产能过剩问题突出，叠加外需不振，宏观经济下行压力加大， 非金融企业利润增速下滑，进入主动去库存阶段，而创业板仍受到 4G 科技周期红利支持， 相对主板盈利剪刀差仍呈扩张趋势；流动性与资金面上，央行 2015 年内降息 5 次、降准 4 次，并启用 MLF 和投放 PSL 资金，货币政策高度宽松，全年 3 个月 Shibor 利率下行 205bp，M2 同比增速自 2014 年末的 12.2%上行至 2015 年末的 13.3%，呈现货币信用“双 宽”，利率下行与赚钱效应推动两融与居民资金大量入场；政策与事件面上，2015 年财政、 地产等逆周期刺激政策配套密集出台、并购重组政策松绑，上调预算内赤字率目标，启动 地方债务置换，开展 PPP 等。
19-20 科技牛：基本面上，2019 年库存周期周期性下行至探底，同时新一轮 5G 科技周期 开启，5G 商用牌照发放、三大运营商资本开支回升，2020 年疫情冲击导致补库开启延迟； 流动性与资金面上，美联储自 19 年初引领全球进入宽松周期，长端国债利率趋势性下行， 疫情冲击下全球流动性支持进一步加码，美联储降息至0+开启无限量QE，国内通过降准、 降息、将超储利率等多种手段释放流动性，2020 年 4 月起政策口吻开始调整，货币政策 宽松力度减弱，6 月以来信用扩张放缓；政策与事件面上，疫情、中美与金融供给侧改革 是市场主线，疫情冲击下医药强势，中美关系反复催化国产替代概念，再融资政策松绑与 创业板注册制铺开整体提振市场风险偏好（虽带来短期供给压力）。
中证 500：09-10 年四万亿牛、13 年成长牛、14 年周期牛、15 年杠杆牛
09-10 年“四万亿”牛市：基本面上，次贷危机后四万亿基建计划、十大产业振兴规划、 汽车家电下乡等政策刺激加码，基建+地产高速增长，经济从底部反弹，10 年三季度经济 出现短暂“假摔”，但随后又回到补库存通道，同时自 09 年起 3G 科技周期开启；流动性 与资金面上，货币政策由高度宽松逐步走向边际收紧，09 年 6-7 月央行连续抬高正回购利 率，长端利率趋势性上行，但全年信用政策高度宽松，M2 增速大幅抬升，10 年上半年通 胀压力上升，3 次上调准备金率，流动性结构分配上，以 09 年 7 月为分水岭，流动性由 “脱实入虚”转向“脱虚入实”；政策与事件面上，09 上半年总量政策力度大，下半年有 所收紧，地产政策从 09 年初刺激到年中微调，股市政策从呵护转向融资功能。
14 年 5-10 月周期股牛市：基本面上，企业处于弱补库阶段，产能过剩导致工业品价格压 力仍较大，4G 科技周期仍处于上行阶段；流动性与资金面上，货币政策由偏紧向高度宽 松切换，14 年 4 月定向下调县域农村商业银行和农村合作银行的准备金率，5 月底国常会 强调加大定向降准力量，6 月定向下调三农和小微企业贷款比例达标的商业银行的准备金 率，3 个月 Shibor 下行幅度显著，但信用端宽松并不明显，M2 增速仍处于下行通道，流 动性虚实整体平衡，市场层面，两融政策放宽后融资资金入场加速，融资余额快速攀升； 政策与事件面上，“一带一路”与国企改革热点升温，带动大周期板块走强。
（报告观点属于原作者，仅供参考。数据来源：华泰证券）
