鄭重聲明：五老組合為老榕樹自己投資組合，分析不為推薦股票，以下均為個人判斷，不做任何投資建議。
說明：該系列是個大工程，將會連載很多期，但為了方便我自己寫作，不按照順序發表，全系列完成後，再梳理整體順序。
一、當下產能
根據公司2018年年報信息：公司擁有數量最多、歷史最悠久、連續生產時間最長的明代古窖池群，擁有數萬口上至明初古窖下至幾十年不等的地穴式發酵窖池，擁有國內最大的單體釀酒生產車間。經過近幾十年的發展，公司已形成了獨有的“十里酒城”規模，具備年產二十萬噸以上純糧固態發酵白酒能力，擁有高中低全價位系列酒產品，可滿足不同層次的消費需求，為市場營銷提供堅實後盾。
2019年半年報信息：公司擁有數量最多、持續時間長、歷史悠久的古窖池群，尤其是獨有的從1368年開始已連續發酵651年的明代古窖；擁有獨有的五種糧食配方；擁有獨有的被列入“國家級非物質文化遺產”-五糧液酒傳統釀造技藝；擁有獨有的中庸和諧品質；擁有獨有的自然生態環境；
擁有獨有的“十里酒城”規模（4萬噸級特大型單體釀酒車間、年產白酒20萬噸的生產能力和40萬噸原酒儲存能力）六大優勢及嚴格的質量管理體系、雄厚的梯級人才資源等核心競爭力。從五糧液的財報信息上看，五糧液截至2019年，擁有的白酒生產能力應該是20萬噸。
這20萬噸是怎麼來的了，五糧液歷史上有過五次產能擴張。
具體來看，從1958-2002 年，公司共計進行了產能的五次擴建，形成共 40 餘萬噸產能，其中純糧固態產能約 20 萬噸。而生產五糧液，主要是基於這個純糧固態產能。綜合兩家券商的信息看，在2002年之前擴建較多，2018年主要是通過技改擴建。
根據公司規劃，到2020年，通過技改擴建到30萬端純糧固態產能，2020 年普五產能達 3 萬噸，具體落實還需要實際數據來支撐。而從歷史數據看，公司2015~2018 複合增速約 19.56%。其中五糧液銷量從2015年 13000 噸左右增長至 2018 年 20000 噸左右，CAGR 約 15.4%。
二、出酒率
濃香酒除了產能，最核心的就是出酒率。
而決定出酒率的關鍵是窖齡，窖齡越大，優酒率越高。為何窖齡越大，優酒率越高，這與濃香的工藝直接相關。
與其他香型白酒不同，濃香工藝依賴窖泥發酵，其核心在於窖泥積累的獨特微生物。由於老窖池在不斷髮酵、回填後沉澱了豐富的發酵微生物，因此窖齡越長的窖池越能釀造好酒，優質品率就會更高。優質濃香才能用來勾調濃香的高端產品。
五糧液的歷史，已經有3000多年了，公司目前擁有的窖池 3.2 萬餘口，其中明清窖池約 180 口，屬於全國重點保護文物、國家工業遺產，被列入中國世界文化遺產預備名錄。其中，距今 651年的明代古窖，是中國最古老的地穴式發酵窖池，由於數百年來持續不斷地使用，其窖泥中蘊含的微生物一直繁衍至今，價值比黃金還珍貴。
中信證券的分析認為：公司百年以上窖齡窖池的一級基酒出酒率約 50%-60%，而 2000 年以後建成的釀酒車間的一級基酒出酒率不到 5%，五糧液綜合優酒率 10%-15%。
從國盛證券的數據看，2000年以後，2000-2003年的窖池出酒率為8%，2004-至今的僅為2%，與中信的數據基本吻合，而國盛當前的綜合優酒率為11%。
再看一組券商數據，五糧液的綜合優酒率基本也是在10%以上。
綜合來看，截至2019年年底，五糧液現在的綜合優酒率應該在10%以上，15%有點偏樂觀，如果取中間值，差不多10-12%的綜合優酒率。
三、未來產能
看懂了優酒率這個邏輯，就很清楚了濃香是越往後，發展的後勁越足。相比醬香，有著明顯的產能優勢。
未來產能幾何，未來也要有個時間限度，按照5年計算，也就是到2024年。
廣發證券的一組數據很有參考價值（如果對應上文中信證券的數據，分年份的出酒率計算差不多），按照產能投建時間表來看，至2024年公司理論上平均窖齡達到26-31年左右，優質酒率（30年窖齡優質酒率至少在20%，但也存在波動空間）至少可以保障4萬噸的高端酒投放。注意，這不算技改擴產，如果加上技改，這個4萬噸更應該問題不大。
我們再看看中金公司對於2023年的產能估計，他們認為五糧液2023年產能能夠到5.15萬噸，明顯還要高。
但如果綜合以上的產能分析，我個人認為，五糧液在2024年，也就是未來五年，能夠實現4萬噸的產能是有把握的。
以上分析，均為個人判斷，不做任何投資建議。
