【引言】
自從新冠疫情1月中下旬開始爆發，到現在已經持續80多天了，全球各個地區由於管控力度不同，各個國家最後能控制住疫情到時間也是不一樣到，事實上延長了疫情在全球到蔓延時間。現在，從中國到經驗來看，對疫情對最好管控方式就是“凍結”，各個國家也紛紛採取了相類似對方法來控制疫情。疫情對全球農產品市場都帶來了深遠的變化。
這是影響宏觀經濟對根本原因!可以從以下幾個方面來分析：
“凍結”導致來經濟生活對暫停，使得生產、消費、運輸等所有環節的停頓，商品的產量和消費量出現來大幅下滑。但是，不同商品的具體情況是不一樣的，醫療用品和家庭日常消費品的消費量反而是增長的;
商品的不流通，帶來的就是資金的不流通，導致貨幣的流動性緊張，所以出現來在貨幣大量供應的情況下，黃金還在下跌;
隨著部分地區疫情的緩解，生產和消費端開始解封，由於消費者的恐慌情緒消散需要時間，所以生產端的恢復速度會快於消費端;
商業活動的“凍結”，導致了很多中小企業倒閉，特別是依賴資金流的企業，失業率明顯上升，帶來的就是消費的減少，因此，國家政策往往就是從這兩方面下手，支持中小企業發展和鼓勵消費;
當然，我國拉動經濟的老辦法，增加投資這次也沒有缺席，不過這次主要的是拉動5G 產業投資和高科技投資，對於房地產的投資會受到一定的限制，但總體說來，房地產投資還是會增加，只是幅度有限;
現在，疫情在全球主要經濟體中的影響是不同的，東亞國家和意大利基本控制住了疫情，德國、法國、加拿大澳大利亞和美國的疫情應該接近最高峰，而英國、俄羅斯、印度、非洲和東南亞各國疫情應該還在繼續加劇，對相關對商品和產業有不同對影響;
各國疫情發展的不同，最終將導致商品和人員流動的限制還將持續相當長的時間;
在疫情和各國“救市”的雙重影響下，加上投資者的恐慌情緒，會使得風險投資的風險加大;根據現在能得到的信息分析判斷，現階段處於疫情逐步緩和，救市政策效果逐步顯現的過程。
不同農產品走勢做分析與預測
一、棕櫚油
本年度影響油脂價格走勢因素主要為原油、疫情、油脂的國際與庫存。
用作為生物柴油的油脂量佔全球油脂量25%以上。2019 年，全球生物柴油產量在4600 萬噸左右，消耗植物油4000 多萬噸，歐盟、印度尼西亞、美國及巴西生物柴油產量居前。原油的下跌對油脂的打擊頗大。近期雖然OPEC 協議減產1000 萬桶但遠不及市場預期以及疫情對工業生產的衝擊。預計，原油還會有再次探底過程，而油脂將會受此影響。
圖1：全球生物柴油產量
疫情二季度仍會施虐全球，真正緩解或結束將在7、8 月。歐美多國為疫情的震中國，疫情影響了主要消費市場。市場普遍認為，疫情結束可能出現全球的消費高潮;為此9、10 月份有可能出現油脂的明顯反彈。
當前國內油脂庫存明顯減少。部分油廠有排隊現象，而油脂期現貨也出現一些反彈。近期油脂庫存的減少主要來自於疫情擔憂的家庭備儲以及對原油減產的預期，但沒有影響到油脂的供需平衡。油脂還會受原油和疫情的變化而加劇其波動率。而進入二季度馬來西亞將處於季節性產量下滑、供給下滑局面，對油脂價格會有所支持。
結論：我們預計棕櫚油等油脂二季度受原油與疫情雙重影響，波動頻率會增多，不排除二次探底可能性，真正明顯反彈將在9、10 月份產生。但是2021 年經濟後遺症問題，對油脂不樂觀。
圖2：國內油脂庫存走勢 圖3：馬棕油供求走勢
二、豆油
近期海外疫情仍持續擴大，尤其是歐美國家確診人數持續上升，並且有向南美擴散的趨勢，作為油脂油料供應的主產國巴西，阿根廷等受到疫情影響的原因導致3月份中上旬出口不暢，下旬則由於受到中國買家旺盛的採購需求加快了出口進度，受到新作季南美大豆作物產量預期下降以及原油近期持續反彈的影響，近期油脂價格有所反彈，但受制於宏觀層面疫情對整體消費的抑制，反彈幅度有限。
圖4：巴西大豆港口出口美國量 圖5：巴西美國大豆港口價格
巴西3月份的大豆出口量接近創紀錄的1200萬噸，港口裝載量為1340萬噸，其中75%是運往中國的。美國對華銷售依然稀少。由於關稅優惠延期，國內仍然能購買美國大豆，但是由於南美大豆榨利更優的因素買家更傾向於採購南美大豆。
圖6：大豆出口價格
受COVID-19的影響，3月份所有主要出口國的大豆和產品出口價格波動較大,阿根廷、巴西和美國的豆油價格繼續下跌，月平均跌幅分別為115美元/噸、104美元/噸和71美元/噸。馬來西亞棕櫚油價格繼續在很大程度上與豆油價格同步波動，平均每噸586美元。
圖7：國內豆油庫存年度變化對比圖
國內方面進口大豆到港速度放緩，各地油廠報國內中下游買家提貨情況尚可，導致國內豆油庫存不斷下降，截至4月3日當週，國內豆油商業庫存總量115.126萬噸，較前一週的125.627萬噸降10.50萬噸，降幅為8.36%，較上個月同期136萬噸降20.874萬噸，降幅為15.35%，較去年同期的133.82萬噸降18.694萬噸，降幅13.97%。
南美大豆榨利仍較豐厚，目前巴西4-6月船期大豆盤面毛榨利仍達到280-360元/噸，榨利豐厚吸引近期中國買家積極採購，預計南美4月裝船量仍然巨大，根據裝船量及海運時間計算5～6月我國大豆月均到港量或達900萬噸，供應壓力大增。雖然近期國內復工情況良好需求有所回升，提振豆油行情迎來短線反彈，但目前海外疫情仍在蔓延，總體來看全球餐飲業受到巨大沖擊，一定程度上抑制油脂行情上行空間，疊加後續進入夏季需求淡季，預計上半年油脂價格難有較大起色，豆油主力09合約短期預計在5500上下區間震盪，操作上建議遠月01合約如遇回調至前期低點5300附近可適當佈局多單，注意倉位控制。
三、菜籽油
具體到菜籽油的行情。油脂的整體消費將不可避免的減少，全球庫存維持在現對高位，新一季的油料種植是否會受到影響，還需要進一步確認。菜籽油主要是用於家庭消費，工業消費的數量比較小。在這樣的背景下，菜籽油將拉開和棕櫚油、豆油的價差。從操作上說，多菜籽油空豆油的策略是比較安全的。
四、豆粕
豆粕目前供需方面並未受到太明顯的影響，豆油受疫情影響大幅下跌，在一定程度上對豆粕構成了支撐，同時市場上開始擔心隨著巴西的疫情加劇有可能會對大豆的出口運輸造成不利影響。未來重點關注巴西大豆出口的情況，一旦出現出口受阻的情況對豆粕可能構成較大的利多因素。
五、玉米
玉米：根據國家糧油信息中心1月份發佈的中國玉米供需平衡表數據，糧油中心預計我國2019/20年度國內玉米供應總量2.6577億噸，需求總量2.7795億噸，在不考慮上年結轉庫存的情況下，2019/20年度國內玉米供需缺口為1218萬噸。
表1：中國玉米供需平衡表
結合大商所玉米期貨指數近三個年度的走勢來看，2017/18、2018/19、2019/20與糧油信息中心的預測結果保持了正相關性，即玉米價格在供應不足的情況下保持了較好的上升走勢。展望2020/21年度，當國內玉米經過連續多個年度的緊缺，供需失衡得到強化後必然會有所爆發，從而刺激玉米價格報復性上漲。
六、白糖
回顧2019/2020年榨季，榨季初由於印度、泰國食糖減產的預期，國際原糖價格逐步企穩回升。國內鄭糖一方面有國際糖市的利好氛圍，另一方面節日消費利好預期，鄭糖價格也一度上漲到5900元/噸以上。但隨著新冠疫情的爆發春節前後的鄭糖漲勢戛然而止，節後一度受到恐慌性拋盤的打壓。不過，當時的國際市場並未受到新冠疫情的衝擊，鄭糖壓力也僅僅來自於國內市場。在全球食糖供應預期缺口繼續推動ICE糖價走高的同時，再加上國內疫情期間利好政策的支持鄭糖價格探低迴升一路上漲，大部分收回春節前後的跌幅。隨後緊接的是國外新冠疫情的擴散，巴西新榨季將開始的供需雙壓下，鄭糖未能守住漲幅震盪下行至當前5400-5500元/噸價格區間波動。對於鄭糖後市價格如何運行我們依據當前市場環境和國內外糖市供需等情況作以下簡要的分析。
圖8：鄭糖-ICE原糖走勢圖
1、2019/20榨季國內外食糖產量均下降
19/20年度中國食糖生產漸入尾聲。截至3月底，全國累計產糖981萬噸，比上年度同期減少9萬噸，降幅0.9%。目前，北方甜菜糖廠全部收榨，南方甘蔗糖廠除雲南外大部分已收榨。受新型冠狀病毒肺炎疫情衝擊及局部降水顯著偏多，南方各甘蔗產區砍、運、榨受到不同程度影響，生產有所延誤。綜合判斷，本月下調食糖產量10萬噸至1040萬噸(表2)
表2：中國食糖供需平衡表
國外市場中印度2019/20榨季截至3月31日，累計產糖2327.4萬噸，同比減少640萬噸。泰國2019/20榨季已收榨，累計產糖827萬噸，同比減少633萬噸。按照目前產量和預期看，2019/20年度國際產糖量大概率下降。現在就要看巴西新榨季，多數機構產量預計在3250-3350萬噸之間，增產可能性很大。不過，相比減產的數據，按正常年份，國際原糖市場供應偏緊可能性是很大。但是全球性新冠疫情爆發，食糖需求可能大打折扣，抵消了減產所帶來的壓力，可能國際原糖價格第二季度基本上走在尋底的路上，鄭糖價格很難在國際市場找到支撐。
2、國內消費方面
2019/20 榨季截至3月底，全國累計銷售食糖476.95萬噸，同比減13萬噸;累計銷糖率48.61%，同比減0.8個百分點。工業庫存504.23萬噸，同比增4萬噸。廣西已全部收榨，截至3月底累計產糖600萬噸，同比減34萬噸;累計銷糖287萬噸，同比增13萬噸;產銷率47.85%，同比增1.88個百分點。從數據上看國內消費需求恢復速度緩慢，消費需求依然偏弱，預計本季度白糖價格很難從消費需求上尋求到有力的支撐。第三、四季度節假日等消費焦點能否恢復正常目前均難預計。
3、食糖國內進口量面臨下降
從農業農村部的供需報告看，國內本榨季食糖進口量約304萬噸(表2)，但從市場瞭解到預計中國19/20 榨季進口量(正常和走私)為420萬噸，也就是比官方公佈的數據多120萬噸左右，走私糖同比數量本榨季可能下降30萬噸左右。走私糖對國內糖價是會帶來衝擊的，如今國外受疫情的影響，為防止疫情的擴散，國際國內市場均處於嚴防死守的狀態，國外的食糖貿易環境也因疫情會受到阻礙，國內後期進口糖的數量應該會下降，就目前國外疫情發展形勢，預計可能會影響到第二、三季度初。也許這是目前市場能看到的利多鄭糖的因素之一。
4、原糖創新低的動力仍在
原糖指數的走勢圖上，如果沒有疫情的爆發，原糖指數很有可能完成大雙底走去第一輪的上漲行情，疫情的爆發改變了原糖的內在價格結構，徹底否定前期上漲邏輯並創出了新的低位，從趨勢上講價格向下探10美元的動力仍然在。
圖9：原糖指數圖
5、鄭糖指數探低尋支撐
鄭糖指數目前運行在5200-5400區間，經歷3月份下跌後，指數價格已經跌破了5400一線的強有力支撐，第二季度關注5200一線的支撐，如若價格再破5200關口，鄭糖可能會發起向4800關口的攻擊，尋求強支撐，這也是近三年的價格整理區間。反之，則重新需要向上突破5500關口，才能積聚向上的力量。
6、總結
經過上面的整理分析，國際原糖供應是減少的，不過因疫情的影響，原糖內在供需結構發生了改變，由緊轉向寬鬆，新榨季巴西面臨增產的預期會給國際原糖價格施加壓力，疫情持續時間越長，對原糖價格越不利，預計第二季度原糖還會繼續向下尋求支撐，再創新低的可能性很大。20/21榨季的種植情況、天氣、都存有太多變數，往利多的方面發展，原糖則有可能完成探底階段，進入反彈行情。鄭糖與原糖有相關，但相關性在37%左右，大部分是依據國內供需結構而變動，歷史上也有過逆環境變動的記錄。從本榨季的情況分析國內需求後期會有所恢復，但速度不會很快，市場需要一個緩衝期，並且消費需求的增長推動價格上漲的力度遠沒有供應緊短的力度強，第二季度維持向下的預期概率還是很大。第三、四季度一方面是新榨季的情況，另一方面進口量能否出現增長。第三、四季度的消費需求比第二季度來講增速會加快，主要是其它行業餐飲、旅遊、節假日消費端的刺激等。如果國內新榨季產量預期不大增，進口糖可能繼續受疫情影響恢復較慢，鄭糖價格形成中級別反彈的可能性就很大，SR2101合約就值得關注。因此，我們分析市場的同時，還需關注兩個價格區間價格變動情況。第一區間目前的5300-5500第二季度向下破的概率很大，第二區間4800-5000元/噸，尋求到支撐的概率很高。
七、棉花
棉花目前收到的影響主要集中在需求端，歐美是全球紡織品和服裝最重要的消費地，目前收到疫情的衝擊消費處於停滯狀態，歐美訂單的大幅下滑導致東南亞和中國的紡織服裝企業開工率下滑庫存累積，預計全球棉花消費有可能在後期被不斷調低，未來更加需要從種植成本角度考慮棉花的底部區域。美棉45-55美分區間，國內10000-11000區間形成長期底部區域的可能性較大。在歐美市場的需求恢復之前棉花可能會維持弱勢。
