文|花朵財經研究院
2019年5月24日，湖北均瑤大健康飲品股份有限公司（以下簡稱“均瑤乳品”）公告招股說明書，開啟自己的A股主板IPO之旅。後由於發行人選擇的瑞華會計師事務所捲入康得新財務造假事件，均瑤乳品不得不被迫中止IPO申請。
據瞭解，2019年初，由瑞華會計師事務所提供審計服務的康得新“虛增”119億元利潤坐實。瑞華會計師事務所手中正在排隊的29個IPO項目均被迫中止。
2020年4月1日，更換事務所的均瑤乳品再次向監管機構遞交招股說明書。
但均瑤乳品股東不表決簽字、代工廠生產佔比較大、產品種類相對單一及較大的行業競爭壓力等問題依然受到關注。
據最新招股書顯示，均瑤乳品此次募集金額主要用於：一是均瑤大健康飲品湖北宜昌產業基地新建年產常溫發酵乳飲料 10 萬噸及科創中心項目；二是均瑤大健康飲品浙江衢州產業基地擴建年產常溫發酵乳飲料 10 萬噸項目；三是均瑤大健康飲品品牌升級建設項目。
▲表1.募集資金用途
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股東未對IPO進程表決簽字 上市或存瑕疵
均瑤乳品系均瑤集團旗下子公司，創始於1991年7月的均瑤集團，現已形成航空運輸、金融服務、現代消費、教育服務、科技創新五大業務板塊，旗下3家A股上市公司。
然而就在均瑤乳品忙著上市之際，創始人王均瑤的女兒、持股比例0.1875%的股東王瀅瀅不行使股東權利、亦不履行股東義務，未出席相關會議，也未進行表決或簽字。最新的招股說明書顯示，王瀅瀅持有公司 67.50 萬股，持股比例為 0.1875%。
公司認為，由於本次發行事宜均已履行了法定的內部決策程序，作為持股0.1875%的股東王瀅瀅對於合規審議通過的會議結果不會產生實質性影響，但如果其提出超出本次發行事宜的其他訴求請求，存在可能影響本次審核進程的風險。
王瀅瀅的：“四不原則”，無疑給公司的上市征程蒙上陰影，同時也引起了輿論的關注。
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生產依賴代工廠 產品機構單一
均瑤乳品自有宜昌工廠和衢州工廠用於生產，但受到商品季節性因素影響，均瑤乳品部分產品選擇依靠代工模式生產，主要承擔旺季前、旺季中階段的重要產量任務，其管控成本相對較高。2019年，均瑤乳品代工廠整體佔總產量的比重仍接近36%，並與11家代工廠進行合作，對代工廠的依賴度較高。
▲表2. 主要產品的產量、銷量、銷售收入及銷售價格
對此，均瑤乳品在招股說明書中稱，公司已通過形成代工廠篩選機制、制定標準的代工廠生產製度、派遣駐廠代表等方式對代工廠從採購、生產、日常管理等方方面面進行監督管理。
其產能問題存在相關生產線實際持續滿負荷開工運作卻無法滿足需求的情況，本次公開發行的募集資金也主要用於兩個基地的生產建設項目，一方面擬進一步提升自有產能已突破現有規模瓶頸，一方面將對部分代工廠進行產能替代，將有利於公司加強產品及品質管控，降低對應產品的生產成本和管理費用。
值得一提的是，均瑤乳品產品系列相對單一，過度依賴於常溫乳酸菌系列飲品為主的乳酸菌飲品“味動力”。數據顯示，均瑤乳品自2011年推出“味動力”，並陸續推出了主打產品的“味動力”系列等。數據顯示，2017-2019年，“味動力”常溫乳酸菌飲品塑瓶系列佔主營業務收入比重分別為99.02%、97.71%和 95.37%。
均瑤乳品認為，少而精的產品系列一方面能夠保證公司提高生產效率、降低成本、強化管理及推廣效果，繼續提升產品競爭力，便於公司在已有領域進一步深耕與拓展。而另一方面，為抵禦產品系列相對單一所面臨的市場不確定性，公司已持續進行其他含乳飲料新產品的研發，於合適的契機推出更加豐富的產品系列。
但在快消品領域，不創新意味著產品會隨著時間推移逐漸淡出市場。何況，均瑤乳品在乳酸菌產品細分賽道中，還面臨群雄環伺的局面。
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競爭激烈，細分賽道對手眾多 研發費用稀少
2015-2019 年五年間，我國乳酸菌飲品市場複合增長率為 11.2%，2019 年中國大陸乳酸菌行業市場規模達 364.8 億元。未來中國大陸乳酸菌市場將持續穩定發展，有望在 2024 年達到 492.4 億的規模。
其中，常溫乳酸菌飲品市場的增長快於整體乳酸菌飲品市場。2015年，中國的常溫乳酸菌飲品市場僅為 77.2億元，至 2019年達到 148.8億元，複合增長率為17.8%。預計至2024年，常溫乳酸菌飲品市場有望繼續增加到211.9億元。
均瑤乳品主要處在常溫乳酸菌飲品行業中，目前行業並無過多技術壁壘。國內常溫乳酸菌飲品行業在2014年之前主要由三四線小品牌為主；2014-2015年，以優樂多、小樣、小洋人為代表的品牌企業逐漸進入常溫乳酸菌飲品市場；2015年後，低溫乳酸菌飲品市場上表現較為成功的品牌，如伊利、光明及蒙牛。
▲表3.行業內主要企業
招股說明書顯示，常溫乳酸菌飲品市場競爭加劇，均瑤乳品營業收入有所下滑。2019年均瑤乳品實現營收12.5億元，同比下滑3%，歸母淨利潤為3.04億元，同比增長7.9%。2017年、2018年，均瑤大健康營收分別為11.5億元和12.9億元，同比增長12.28%、12.17%；淨利潤分別為2.32億元、2.81億元，同比增長32.6%和21%。均瑤乳品業績增速已經連續兩年出現下滑。
擺脫下滑局面的一條出路，是通過研發建立自己獨特技術壁壘。
但是君瑤乳業研發費用常年少的可憐。2019年年報顯示，均瑤乳品研發費用為221.51萬元，同期消費費用為2.66億。
2016年至2019年，君瑤乳業經營活動產生的現金流淨額分貝為0.83億，2.82億，3.92億和3.53億。
同期期末現金和現金等價物餘額則為3.31億，5.35億，8.32億和10.61億。
對此，均瑤乳業表示，“報告期內公司現金及現金等價物淨增加額變動較大，主要是由於受經營活動、投資活動及籌資活動等因素影響。”
但是，和公司現金流一起增長點額，是公司的非經常性損益。報告期內公司非經常性損益主要為地方政府給予的區域政策補助、購買的銀行存款產品超過基準利率水平的部分利息收入以及其他營業外收支，金額較大，分別為 1,981.50 萬元、4,010.32 萬元和 5,048.38 萬元，但佔歸屬於母公司股東的淨利潤比例相對較小，分別為 8.72%、14.25%和 16.61%，呈逐年上升趨勢。
同時，位於湖北省的均瑤乳品受新冠肺炎疫情影響，公司的生產經營和財務狀況受到一定影響，主要集中在物流、延期復工等方面，預計將主要體現在 2020 年一季度、尤以對 2 月份的影響最為明顯。
