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護城河評級系列
導讀：本系列研究最初基於對上市公司競爭優勢（護城河）的強弱進行評分，隨著模型項目的不斷成熟和增加，目前大家權且可將“護城河”看作是廣義的，我們旨在對一家上市公司的基本面投資價值進行評分和評級。（當前版本：9.4）
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1公司出鏡（2019年Q4版）
上市以來
- 索菲亞自上市以來9.0年，年均複合收益率為約17.01%。截止當前評測日近五年年均複合收益率為3.57%。
- 最新股價對應近12月股息率0%。（股息率：只代表過去12個月累計派息/最新總市值）
- 2019年末扣非加權ROE為【19.23%】
[注]：本文數據來源：iFinD，宏赫臻財研究中心，數據日期：2020/04/14。
上市以來整年度市值增長率PK指數
（05年前成立的以05年起計，指數為中證800指數）
- 2011年末至今8個整年度段裡5年市值增長戰勝指數，勝率【63%】，今年以來暫時落後指數。
- 期初至今8.3年的光陰裡市值從44億增長至170億，實現年均複利回報率17.8%，同期指數年均增長5.8%。
公司主要業務
公司以定製衣櫃產品起步，運用信息技術解決了消費者的個性化定製和規模化生產的矛盾，開啟和推動了定製傢俱的產業發展。經過十餘年的經營積累，主營業務已經從衣櫃拓展到書櫃、電視櫃、櫥櫃、木門等消費者裝修所需的定製家居產品，而且還涵蓋了非定製類的配套家居產品如沙發、床、床墊、茶几、紡織用品等，為消費者的提供了一站式的解決方案。公司旗下主要品牌為“索菲亞”櫃類定製、“司米”定製櫥櫃、“索菲亞·華鶴”定製木門以及“易福諾”地板。
公司在傢俱製造行業的佔比自2011年的0.2%穩步提升至2019年的1.07%。
行業地位
（橫向戰略比較，還需結合主營可比性）
細分行業營收&淨利潤規模排名Top10（單位 億）
索菲亞營業收入排名3/29；淨利潤排名3/29。
注：該對比僅供參考，投資者請自行結合該公司主營業務具體考察其橫向可比性。該細分行業選取A股上市的申萬行業細分為【輕工製造-家用輕工-傢俱】的29家公司。數據為TTM值。
細分行業當前總市值Top10（單位 億）
索菲亞總市值排名3/29。
行業最新數據
根據國家統計局發佈的2019年規模以上工業企業主要財務指標（分行業），傢俱製造業主營業務收入為7117.2億元，同比增長1.5%。
以公司為代表的主要定製傢俱企業近年來營業收入持續高速增長，顯著高於傢俱行業整體增長率，但集中度還比較低。成品傢俱目前仍佔我國傢俱市場主要份額，此外在二-五線城市還存在手工打製櫃子，定製傢俱在傢俱市場的份額仍有較大的增長空間。
資產結構
（新手看利潤表，老手看資產負債表）
資產負債表
- 2019年四季報負債/淨資產：44%；負債/總資產：30%。
主要資產構成圖
[注]：2019年Q4總資產【85】億；淨資產【59】億，負債【
26】億；總市值【191億】；當前總市值【170億】
第一大資產為固定資產合計27.3億，佔比32.2%；18Q4佔比30.8%。
第二大資產為貨幣資金13.4億，佔比15.8%；18Q4佔比27.7%。
第三大資產為交易性金融資產12.8億，佔比15.0%；18Q4佔比0%。（主要是本報告期增加保本浮動收益型理財產品的購買。）
有形資產佔總資產比例【55%】，無形資產+商譽佔比【7%】
2營收一覽
營收結構
最新財報營收分類&地域分類佔比圖
近四年營收前五分類結構圖
- 主營1業務2016-2019三年複利增長率分別為：31.4%、17.5%和1.9%。
- 主營2業務2016-2019三年複利增長率分別為：42.9%、20.0%和20.1%。
近四年毛利率前五分類趨勢圖
- 目前主要還是定製衣櫃及其配件貢獻營收大頭，佔營收的80%。定製櫥櫃營收增速較好，佔比11%。
- 各項業務整體毛利率較低。
歷史營收
營業收入、歸母淨利潤和經營性現流淨額分段複利增長率
- 未3年為機構一致預期，經常不靠譜，僅供參考。 往往是悲觀時預期悲觀，樂觀時預期樂觀。投資者需甄別箇中機會。
- 淨利潤和經營現金流增長率逐段降低。
- 過去輝煌屬於歷史，並有房產大週期景氣陪伴，未來呢？難度大於過去。
歷年營業收入、淨利潤、現金流及未來三年預測圖
- 預測值為機構一致預期均值，只作參考不一定靠譜。
- 過去五年歸母淨利潤複合增速：26.94%，2019年增速12.34%，未來三年一致預期複合增速為10.28%。
滾動近四季淨利潤、營收及增長率趨勢圖
（考量基點：近20個季度，下同）
滾動柱圖連續逐季穩健增加為加分項。
- 淨利潤含金量高。營收含金量高。
- 營收穩健提升。淨利潤有波動。
單季度淨利潤、營收及增長率趨勢圖
- 三、四季度為業績高峰。（行業週期性特點）
- 18Q4淨利潤明顯拐點。
近四季銷售費用、管理費用一覽
投資者可關注近四季銷售和管理費用與毛利潤之比持續小於30%的公司（綠線低於下紅線為優異，靠近為優秀），具備較高的競爭優勢，若30-70%之間為可接受區域（圖中紅色直線之間），若大於70%需要警惕，說明該公司產生淨利潤的能力較弱。
索菲亞該指標整體處於可接受態區域。
最新值47.3%，近四季度均值49.1%。
3現金流
近四季經營活動產生現金流淨額對比歸母淨利潤
- 經營現金流量淨額較好。
- 近5年經營現金流佔淨利潤比例均值為【1.47】
- 近5年自由現金流佔淨利潤比例均值為【0.11】
近年現金循環週期
現金循環週期又可稱為淨營業週期，是考量企業日常運營環節的現金流狀況，優先關注那些該指標小於60的企業，負數更為優，表示企業的還款週期遠大於存貨變現期。警惕該指標大於360的企業。
- 公式：現金循環週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數-應付賬款週轉天數
- 現金循環週期指標：【優】（現金回收週期短）
4盈利能力
【本公司】
總資產收益率（ROA）、淨資產收益率（ROE）及淨利率分段均值一覽
盈利能力趨勢圖
- 各項盈利能力指標在良好線上越高越好。
- 索菲亞各盈利指標均站上良好線。
近四季ROE（左軸）及ROIC（右軸）趨勢圖
關於ROE和ROIC
- 若一定要將問題簡單歸結的一個指標的話，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希爾公司制定的業績衡量標準是15%的淨資產收益率以上；巴菲特重倉的歷史持股ROE均在 20%以上，甚至更高。
- 從ROE的趨勢圖可以判斷企業價值擴張期：看ROE能達到的高度、ROE維持在高水平持久性、ROE的增長能力。
- 投入資本收益率ROIC，是一個久經考驗的分析資本收益的比率，這個比率調整了資產收益率和淨資產收益率的某些特性。
- 擁有持續較高ROIC的企業如皇冠上的明珠，要佔據你組合的重要位置。
- 當前ROE：19%+；ROIC：18%+，一致預期ROE 17%+。
- 整體來看，索菲亞盈利能力中等較高，ROIC和ROE維持18%+水平。
【細分行業】
細分行業盈利能力橫向對比Top10
索菲亞
毛利率37.3%，排名11/29；ROIC*18.5%，排名第4；ROE*19.8%，排名第4.
- ROIC*取值為TTM值和上年年報值的均值；（港股為上年報值）
- ROE*取值為TTM值和上年度扣非加權值的均值。
- 需關注細分行業主營業務差異性，可比性。
[注]：該行業的分段深度比較研究請點文末原文鏈接進入我們商城首頁內的細分行業臻選專欄，找到GICS或申萬相關的細分行業研究查看。
5杜邦分析
杜邦分析分階段一覽
近十年杜邦分析趨勢圖
- 宏赫臻財建議關注未來杜邦指標趨勢呈現：【低槓桿或適度槓桿+週轉率接近或大於1且有向上趨勢+穩健增長的中高淨利率】
- 杜邦結構：【良】（主觀評測描述範圍：優-良-中-差）
- 總資產週轉率逐段降低，行業週期所致。淨利潤率穩定，只好微升槓桿率以維持ROE，結構良，後期關注週轉率可否好轉，淨利潤率可否保持。
6更多財務指標分析
宏赫基本面運營效率六指標
[注]：宏赫臻財獨家六指標分析模型，藍色線為六指標的數值，紅色線為優秀水平線，綠色線為良好水平線。低於紅色線為優秀。六指標可判別企業輕重資產（經營）性質和折溢價性。據過往經驗，一般而言藍色六指標處於紅色線下方越多，企業偏向於
輕資產輕運營且大多股價回撤較小和有經常性溢價。也可模糊判斷為藍線值越大企業經營難度越大。- 索菲亞該指標【4】優【0】良【2】差（6優企業很少，5優值得你重視）
研發費用佔比分析
- 2019年末研發費用：1.9億，佔營收比：2.4%，資本化率：5.0%
- 資本化率19年較前年有所提升。
細分行業上市公司研發費用Top10
- 索菲亞研發費用在該細分行業排名【 3/29】。
7重要股東
年報控股股東結構圖
實際控制人
- 江淦鈞、柯建生 39.90% （191231）
- 江淦鈞、柯建生 39.44% （181231）
- 江淦鈞、柯建生 40.79% （171231）
實控人簡介：
江淦鈞先生：董事長，中國國籍，1964年1月出生，大專學歷。1984年至1998年曾在廣東省華僑友誼公司、廣東省天貿集團及廣東怡得公司工作，1998年至2003年在廣東匯高公司工作，2003年7月至今先後擔任公司執行董事、董事長，現任公司董事長，2010年至2016年9月兼任廣州易福諾木業有限公司董事，2014年起兼任司米廚櫃有限公司董事，自2017年6月起兼任索菲亞華鶴門業有限公司董事。2010年7月起擔任全國工商聯傢俱裝飾業商會衣櫃專業委員會會長。
柯建生先生：董事，中國國籍，1964年10月出生，高級工商管理碩士（EMBA）。1987年至1992年在中國電子進出口華南分公司任職，1992年至1994年在廣東省天貿集團任職，1994年至1997年在香港真隆公司任職，1997年至1999年在廣東粵海集團任職，1999年至2003年在廣東邦德貿易有限公司任職，2003年7月至今先後擔任公司監事、總經理、董事，現任公司董事、總經理。2010年至2016年9月兼任廣州易福諾木業有限公司董事，2014年起兼任司米廚櫃有限公司副董事長以及深圳索菲亞投資有限公司執行董事，2017年6月起兼任索菲亞華鶴門業有限公司董事，自2018年11月起兼任廣州森齡投資有限公司監事。
最新前十大股東
- 投資者可長期關注自己自選股的近幾年、近幾個季度的股東變化，
- 重點關注證金、匯金和QFII、香港中央結算（部分反映陸股通）以及AT逐漸增持，或持股百分比絕對值較大的公司。
近年股東戶數變動圖&機構細分持股比例圖
（考量期：滾動近12個季度）
- 2019Q4股東數：33092戶，戶均持股市值58萬。
- 2019年末員工數：11801人，人均創利：9萬。
- 當前機構持股佔比【44.36%】；近8個季度機構持股均值【41.70%】。
8宏赫護城河評分
宏赫臻財護城河評分體系涉及下面四項評分評測，其中1、3項為定量分析評分；2、4項為定性分析得分，打分標準涉及企業財務指標、商業模式、經營特性、行業週期、經營&自由現金流、企業文化、管理團隊、以及企業存續週期等內容，具體四項得分如下：
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