知乎上有這樣一個問題，“2020年，股票會出現大牛市嗎？”
身份認證為“復旦大學 經濟學碩士”的知乎用戶高難飽回答了這個問題。以下是具體內容：
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“這陽光，究竟是落日餘暉還是黎明曙光？我們將賠得一乾二淨，從此退場，還是熬過眼前，收割夢想？”每個股票投資人，都要在煎熬中反反覆覆地問。我的回答：2020，牛市啟動，會走很久。
啟動牛市，要靠政策面、基本面和資金面三方面配合。
一、首先說政策面。
任何國家、哪一屆政府，不希望股市不斷上漲？上市公司可以較高P/E倍數融資，股民可以興高采烈賺錢，國家可以增加稅收。
什麼情況下政策會打壓股市？“牛”變成了“瘋牛”。奶再多，瘋了，只好摁住宰掉。
怎樣判斷“牛”瘋沒瘋呢？很多股民會說：“漲得太快了，K線組合陡峭向上。”這是現象。我們做個思想實驗，如果上市公司淨利潤增長與K線同樣陡峭，或者預期長得比K線更陡峭，P/E始終沒超過20倍，PB始終沒超過2倍，那麼，儘管K線很陡峭，政府會認為“牛”瘋了嗎？不會。政府認為“牛”瘋了，暗含的意思是，股價漲得太快，上市公司業績無法支撐股價，一旦股市跌下來，殺傷力太大。
所以，我們明白了，只有在股市瘋長，上市公司業績遠遠跟不上股價上漲時，政策面才會打壓股市，潑潑冷水，讓大家清醒、清醒。
二、再說說資金面與基本面的關係，美國的例子。
很多投資人，包括不少機構，在分析股市漲跌時，必須要提貨幣政策。貨幣政策寬鬆、放水，對股市就是利好，貨幣政策收緊，就是利空。背後的邏輯是，股市需要資金才能打上去，沒錢，或者錢少了，就要跌下來。這個邏輯“倒因為果”了。應該是，股市有投資價值，賺得到錢，資金才進來，沒有投資價值，賺不到錢，有再多資金也不會進來。為說明這個問題，我們來看幾個例子。
1、美國二十年代道瓊斯指數、通貨膨脹與GDP增長。
從上圖可以看出，道瓊斯指數從1923-1924年90點左右開始上漲，一直漲到1929年10月最高381點，漲了4倍多。
有人會好奇美國20年代的物價指數。在大多數人想來，股市大漲之前，一定是貨幣當局執行了擴張性的貨幣政策，開閘放水了——直到現在，在討論中國2014-2015年那一輪上漲的時候，很多人堅持認為是國家放鬆貨幣政策造成的，後來收緊貨幣，股市就跌了下去。那兩年中國是放了水，但在20年代的美國，貨幣政策並沒有放水。美國20年代幾乎沒有通貨膨脹。我們從下圖CPI增速可以看出，從1923年至1929年，股票上漲階段，CPI指數在0%上下波動。
美國1923—1929年GDP平均增長率5.31%。
2、美國1950-1990年代道瓊斯指數、通貨膨脹與GDP增長。
從美國股市百年曆史長週期來看，1970-1980年的股市是震盪市，1972年道瓊斯指數最高點是以後10多年的歷史最高點。時間放寬一些，從圖中還可以看出，道指從1966年至1984年都處於震盪階段，是美國股市100多年來震盪階段最長的時期。
從1969年12月至1982年12月，美國經歷了長達13年的“滯漲”。在此期間，年平均GDP增速為2.57%，年平均通貨膨脹率達到7.60%，財政、貨幣政策總體是在大放水。
再前後看看。
1950-1960年代。從1955年至1968年，美國國民生產總值（GNP）以平均每年4.2%的速度增長，其中5年增長率超過6%，最長持續增長期達106月，即將近9年的持續增長——這一紀錄直到90年代出現“新經濟”之後才被打破。同期通貨膨脹率平均保持在1.77%。道指沿著30度角向上爬行。
1980-1990年代。滯漲結束後的1983-1999年，1983年GDP增速4.6%，一直到里根任期結束，GDP增速都維持在3.5%以上。1980年美國通貨膨脹率13.52%。1979-1981年，美聯儲主席保羅.沃爾克勇敢又堅韌地將美元利率提高到20%，遏制了持續多年的通貨膨脹，通貨膨脹率下降至1986年的1.9%。道指向上爬行的角度大約為45度。
從美國以上歷史時期GDP增長、通貨膨脹與股票走勢，容易看出，在經濟快速增長時期，即便貨幣政策沒有寬鬆（通貨膨脹率低），股市依舊增長；而在經濟增速緩慢時期，即便貨幣政策寬鬆，股市僅僅是在震盪，不是震盪上升。
三、資金面與基本面的關係：中國的例子。
中國股市與美國不同，美國是長期穩定走勢，中國是脈衝式走勢——“牛短熊長”，大部分時間做箱體震盪。分析中國股市資金面與基本面的關係，我們就分析2005-2007年牛市和2014-2015年牛市。
1、2005-2007年牛市
股市從05年最低998點一路升至07年6124點，然後08年大跌回到3000點左右，以後基本在2000-3000點箱體盤整，直到2014-2015年的又一輪大幅上漲。
有兩個問題值得關注：一是05-07年憑什麼上漲到6124點？二是中國股市為什麼總是“牛短熊長”？
關於第一個問題，相對集中的意見是：
1）股權分置改革。非流通股（國家股、法人股）通過向流通股支付對價獲得流通權。
2）經濟週期處於上升階段，2005年一季度GDP同比增長10.2%、二季度11.3%、三季度10.7%、全年10.4%。2006年全年11.6%，2007年全年11.9%。
3）人民幣匯率升值預期。自2005年7月21日起，我國開始實行浮動匯率制，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參考一籃子貨幣進行調節。人民幣升值預期吸引大量“熱錢”進入中國，QFII也持有不少國內有價證券，貨幣供應量大幅上升。
4）生產要素價格市場化。傳統體制下，生產資料以政府劃撥形式流通，國有企業相當多土地、礦山等資源，原本沒有價格，或價格很低。2006、07年開始生產要素市場化，價格由市場決定，不但賦予生產要素流動性，同時也使其成為具有盈利能力的金融資產、具有財富效應的投資品。對股票市場而言，增大了市場的體量。
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第二個問題，“牛短熊長”也容易說清楚了。如果淨資產收益率始終保持在一個相對穩定水平，並且沒有向上突破的想象空間，上市公司就只值箱體震盪這個價。
根據1995到2010年A股前100名上市公司統計，即便在這15年裡，我國經歷了97亞洲金融危機、99網絡泡沫、04年宏觀調控、08年歐美債務危機，上市公司的淨資產收益率平均大約在13%左右，也就是說，中國A股上市公司給股東創造的回報，年平均約13%。
13%這個數字看起來不錯。但淨資產收益率是淨利潤/淨資產，也就是說，我們只有按淨資產價格，即市淨率（PB）為1時買入股票，才會有這樣的回報。根據市場經驗，PB2倍是估值中樞，這就意味著我們不得不按淨資產2倍左右價格買入股票，那麼，回報率平均在6.5%左右。
股市投資，每年回報6.5%遠遠滿足不了中國投資者的期望，所以，很多股票投資人在股市2倍左右PB的時候不願意參與。只有市場出現牛市預期，股價存在大幅上漲可能性的時候，才會回到股票市場來。
概括起來說，當中國股市平均ROE13%左右，PB2倍左右時，年回報率在6.5%左右，投資人對這樣的收益水平不感興趣，此時股市表現為箱體震盪的熊市；只有出現大盤上漲預期，大量投資人才會回來買股票，股市才形成牛市。所以，中國股市“牛短熊長”。
2、2014-2015年牛市
2014年，國家提出“大眾創業、萬眾創新”，2014-15年，提出“中國製造2025”，主要包括十大產業：
1）新一代信息技術產業
2）高檔數控機床和機器人
3）航空航天裝備
4）海洋工程裝備及高技術船舶
5）先進軌道交通裝備
6）節能與新能源汽車
7）電力裝備
8）農機裝備
9）新材料
10）生物醫藥及高性能醫療器械
股市一掃沉悶之氣，滬綜指從2013年6月最低點1849.65，一路漲至2015年6月5178.19。這一輪上漲是從創業板開始的，剛開始，不大敢相信創業板，這些小市值的股票，要不了多少資金就能炒得飛上天。創業板漲了一陣子，滬綜指開始跟著漲起來。
一時間，各種高科技概念層出不窮，上市公司收併購高科技項目讓人眼花繚亂，盈利預測則讓人目瞪口呆。只要沾到點高科技，股票立刻連板，5塊錢的票，不漲到60都不好意思，突破百元才能獲得稀稀拉拉的掌聲，要破300，才滿足大家的想象力。
然而，不幸在最high時來臨。這一輪是“假升級”，沒有實實在在的產業基礎，光是嘴巴叫得響。典型如徐翔，控制一個上市公司殼，一會石墨烯、一會無人機、一會生物科技，其實都是些沒有盈利模式的“概念”，炒完之後，一地雞毛。政策開始管得嚴起來，市場以迅速下跌作為回應。這一輪，來得快、去得也急。
這一輪牛市，初衷是對產業升級的預期，是對上市公司淨資產收益率迅速提升的預期；死於產業“假升級”，光有概念，沒有實際利潤增長。
這一階段的貨幣政策。
這一輪“快牛”，確實碰巧疊加了寬鬆的貨幣政策。
分析美國、中國股市上漲和震盪的原因，不難看出，股市上漲與資金面寬鬆與否並沒有直接關係，股票並非貨幣現象。股市上漲與GDP增長有直接關係，這意味著只有產業升級、上市公司利潤提升，股市才會上漲。
四、為什麼2020年是中國牛市的開端而且會走得很長？
中國供給側結構性改革，2019年3月5日“政府工作報告”明確：
1）實施更大規模減稅；
2）明顯降低企業社保繳費負擔；
3）削減、優化政府開支；
4）緩解企業融資難、融資貴的問題；
5）穩定和擴大就業；
6）簡化企業各類審批手續，以利於投資；
7）以公正監管促進各類企業公平競爭；
8）降低涉企收費，如電費、過路過橋費、各類中介服務費和行政事業性收費；
9）推動傳統產業升級改造；
10）促進新興產業加快發展：深化大數據、人工智能等研發應用，培育新一代信息技術、高端裝備、生物醫藥、新能源汽車、新材料等新興產業集群，壯大數字經濟。促進平臺經濟、共享經濟發展。加快各行業各領域推進“互聯網+”，持續推動網絡提速降費。
11）提升科技支撐能力：加大基礎研究和應用基礎研究支持力度，強化原始創新，加強關鍵核心技術攻關。
對照里根經濟學，基本思路一致：都強調通過改革“供給側”，促進產業升級，以此推動經濟新一輪增長，這將是一個很長的過程。股市將隨著經濟增長逐步上升，同樣是一個很長的過程。
不確定因素也有：2020年是新老交替的一年，新產業能否迅速發展起來，存在不確定性。這可能導致上市公司利潤一定時期內整體下滑，股市同樣會出現調整和反覆。但這一點並不影響對長期趨勢的判斷。
孫子曰：不謀全局者，不足以謀一域；不謀萬世者，不足以謀一時。老人家有詩為證：牢騷太盛防腸斷，風物長宜放眼量。市場曰：把機會留給看得明白的人。
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疫情對股市影響大嗎？
疫情是經濟外部衝擊因素，會對經濟整體造成負面影響，不少企業會破產、不少人會失業。但同時應該看到，這恰好為新興產業爆發、突飛猛進提供了條件。
熊彼特在《經濟發展理論》中曾做過這樣描述“眾所周知，在蕭條階段，有大量失業人口、堆積如山的原材料、好多閒置的機器和廠房設備等，這些因素形成了低廉的成本和比正常情況低得多的利率。對於新企業家而言，這種情況非常理想，他們只要對這些生產要素按照有利可圖的新思路進行組合，就可以開闢出新市場。大多數新的製成品不是由老企業生產出來的，也不會立即取代老企業，而是像雨後春筍般一個一個冒出來，加入市場競爭。
一位企業家取得成功後，並不是僅有幾個企業家模仿，而是有好多新企業家加入進來，落後的企業家將被淘汰。新興產業發展，意味著對資本、原材料、服務以及新的配套產品的更多需求，這種需求最終會溢出到整個經濟體，這就是經濟增長的過程。”
股市是講預期的。如果敏銳的投資人感覺到了上述變化，就會提前預判、做佈局。佈局的過程，既是不斷追加投資的過程，也是新興產業不斷釋放利潤的過程，最終體現為股市不斷上漲的過程；同時，還是那些利潤不增長，或者反而下降的傳統企業被淘汰的過程。
