资本市场永远不缺少“意外”，今年的新冠病毒给全球经济和金融市场都带来了巨大冲击。目前国内疫情虽然已基本控制，但国外区域尚未见任何明显拐点，新冠疫情已成为2020年全球资本市场最大的黑天鹅。
2月下旬以来，全球风险市场资产明显下挫，风险偏好下行，而未来全球范围内新冠疫情的蔓延和防控的不确定性仍是市场最大的风险，短期在全球疫情未能获得有效控制的情况下，全球风险资产的估值水平仍将被抑制在低位。我国疫情防控虽已取得阶段性成效，但仍然会受制于全球化背景影响，伴随全球市场风险偏好的降低，国内市场动能在这一轮疫情下略显乏力。
投资永远具有两面性，危险与机遇往往相生相伴，目前国内的权益类投资尤其是股权投资也正在面对危、机并存的考验。
疫情之“危”，不同以往
新冠病毒突如其来，关于疫情对股权投资市场的影响利得股权投资部总监表示，短期经济影响、募投资金下滑、募资“寒冬”及历史风险暴露是当下最值得关注的四个方面。
首先，他认为，短期经济承压并产生传导风险。较2003年“非典”对经济的影响而言，由于本次新冠病毒的传染性更强，隐蔽性更高，蔓延造成了大范围的封城和经济停摆，对经济造成的损伤或远远大于2003年的“非典”。2003年4个季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，“非典”最为严重的2003年二季度，国内GDP增速被拖累了2个百分点，随后经济逐渐复苏。预期这次的新冠疫情带来的经济波动幅度会更大，周期更久。在需求端，由于此前为控制疫情采取的限制人流、关闭人流密集场所等措施导致社会消费需求被抑制。据公开数据显示，2020年2月社会消费品零售总额下滑20.5%，是有统计以来的最低水平；在供给端，因为劳动力供给原因导致大量企业停工，尤其是生产型企业。重启后，用工情况虽有缓解，但用工短缺现象仍普遍存在。例如，我们接触的许多备投或已投制造型企业普遍停工近2个月，并相对集中在3月下旬开工。停工停产对企业的现金流管理提出了高于以往水平的要求，很可能将出现批量流动性断裂情况。根据目前市场的主流预期显示，今年一季度GDP增速为负增长已是大概率事件。
虽然长期来看，疫情的影响必将衰退，但对部分企业来说，此次冲击为不可逆损伤。
目前国内疫情防控已经取得成效，商业正在蓬勃复苏，但海外疫情发展仍不明朗，因此，利得股权认为，国内出口新产业及海外供应链产业仍受制于国际形势，或将陪跑全程。
其次，国内股权机构募投资金额总量呈下滑态势。其中，国内的股权市场首当其冲，2月以来股权市场的募投资金额均出现下滑，Wind中国VC/PE库数据显示，2020年2月-3月国内股权市场共17支基金完成募资，合计募集资金169.34亿元，成功募资基金数量和募集金额分别同比下滑了87.9%和56.2%。投资端受到2019年以来持续的“募资难”传导，叠加疫情背景下投资风险增大，使得股权机构的投资决策愈趋谨慎。据Wind中国VC/PE库数据显示2020年2月-3月国内股权市场共完成投资案例607件，合计投资金额879.74亿元，投资案例数量及合计投资金额分别同比下滑了49.9%和41.7%。股权市场的投融资惨淡除了给VC/PE市场带来冲击外，更是直接给广大处于融资中的非上市中小企业的资金链带来了严峻考验。
再次，企业融资难继续，重资产及模式创新型公司尤其受到“寒冬”考验。据利得股权投资部报告显示，疫情使VC/PE的募资“寒冬”雪上加霜，依赖于VC/PE机构融资维持资金流的企业面临巨大承压。其中，重资产的生产制造型企业在此轮停工中受损最大，大量设备停工无产出，折旧侵蚀会计利润，若企业还存在较高的杠杆比例负债经营，则还将面临实际的偿债压力和现金流支出缺口。对于中小企业的影响尤甚，因其业务发展处于成长期尚不成熟，现金流普遍存在较大压力，更容易受到上下游压款。特别是部分纯模式创新类公司生存堪忧，受其业务扩张对补贴等方式过度依赖，短期内难以内生盈利的现实所限，虽前景美好，但外部融资的持续性将决定其是否能维持自身业务发展和正向现金流。
在此前的资本寒冬中已经有大量模式创新型“烧钱”中小企业，因后继融资不利而被市场出清，对于本轮疫情的影响，利得股权认为，随着VC/PE机构募资难和投资慎，出清现象还将继续出现，因此，此类中小企业的生存风险也将持续加大，市场将加速向细分行业龙头公司聚集。
最后，疫情将历史投资风险加速暴露，股权机构将面临加速洗牌。中小企业因为融资带来的现金和生存压力，不仅仅会对企业本身造成影响，对于投资他们的VC/PE机构来说，也将为其历史投资选择买单，投后管理及处置将面临空前压力。历史投资标的如受到新冠疫情影响出现业绩大幅下滑甚至资金链断裂，即意味着该投资机构发生历史投资暴雷，进而造成LP信任度下降，从而影响募资产生负向循环。疫情加剧大潮退去后弊端的暴露，对过往投资不够严谨的机构打击尤为巨大。
疫情之“机”，祸兮福所倚
“没有哪一次巨大的历史灾难,不是以历史的进步为补偿的。”在当下的股权投资中同样如此。利得股权认为，结构性机会永远存在，真正基本面扎实、风控得当、现金流管理有序的立足长远的公司永远会受资金追捧，在此轮疫情影响之中，真正坚持深度研究，价值投资，坚守能力圈，坚持对风险进行系统化考量而非人为决策的审慎型投资机构，将有望伴随优质标的共同获取收益。
利得股权投资总监认为，虽然未来疫情的发展仍具有较高的不确定性，但确定的政策宽松起到了对冲波动的作用。回望2003年“非典”时期，政策层面对受“非典”影响较大的行业进行倾斜，并保持了扩张性的宏观环境，直到“非典”防控结束后的三季度末，经济恢复了稳定增长后才对货币扩张速度进行调整。为对冲疫情带来的经济下行风险，各国均开启宽松政策。目前，国内疫情已基本控制，利得股权认为，经济虽然在一季度可能出现历史性波动，但大概率会在疫情转折点出现后，呈现如2003年一般的较快速恢复，长期来看，疫情只会影响短期，不改中国经济稳健向好的中长期判断。未来政策中心或将以经济恢复为主，相关支持政策也有望逐步出台，因此投资人对于未来国内经济走势不必过于担心。
关于当前的股权投资机会，利得股权认为，股权投资本身是长期投资，不管是VC还是PE，投资周期往往在5年以上，这次新冠疫情对于优质企业的影响更多是短期抑制。下游消费受疫情影响，部分低频的大额消费品，如汽车、家电等发生购买时点后移，据市场需求调研显示，该部分需求或在复工复产后得到逐步释放，因此对相关企业的全年业绩影响有限。其他高频低价消费品，如餐饮、旅游，甚至交运等在疫情中受损最大的行业，我们预期不会出现所谓“报复性消费反弹”，而是以逐步恢复的形式回归，故年度业绩低于同期基本确定。值得注意的是，近两个月停摆切实考验这类企业的风险承受能力，能够快速恢复正常的标的反而更具长期投资可能，配合卡点营销，其基本面和品牌认知度在疫情期不降反升，甚至由于竞争对手的出局而有迅速扩大市场份额的机会。因此，对于长期价值不减的企业标的来说，疫情的挤压反而是布局良机。受疫情影响，现阶段估值水平较低，投资条款谈判空间较大，为长期投资提供了不错的介入时机。
相较新冠疫情给大多数行业带来的不利影响，部分行业却因此出现新的发展机遇。利得股权投资总监认为，一类是部分行业如医疗服务业，将受益于此次疫情对民众的广泛健康防护教育，相关意识的加强将使医疗保健类服务需求随之上升，与此类似的还有在线教育、云办公等行业。疫情隔离状态使得这类行业成为大众刚需，疫情导致的习惯被动改变，产生了巨量新增客户被迫接受新体验，这些新兴场景同时带来了新的推广高峰。另一类是以电子业为代表的部分制造企业。疫情造成全球范围内的大量企业停产，对于全球化程度越高的产业链打击越大，越早复工复产的企业越有望在竞争对手停产之际抢占相应市场份额。因目前国内疫情已基本控制，复工复产有序，而海外众多一线厂商则受制于疫情被迫停产，这就为“中国制造”替代他国生产带来新的机会。
随着S基金（Secondary Fund，也称二手基金，私募股权二级市场基金）的兴起，为解决流动性而生的基金，近年来越来越被VC/PE机构重视。利得股权认为，在新冠疫情背景下，VC/PE机构在募集端压力更大，历史投资风险加大，与疫情中的中小企业一样面临着近几年来最大的流动性压力。故当前也是S基金布局“抄底”的良机，通过S基金可以实现在目前相对低点切入优质项目投资的可能，提供投资头部项目的机会。
