興齊眼藥（300573.SZ）的2019年實在是奇幻，去年開年公司股價還只有每股16.36元，2月初時微跌至全年最低點15.33元，之後從4月開始，一個月內拿下了14個漲停板，直到2020年3月，股價達到上市後的最高值，每股111.4元。短短一年時間股價暴增7倍，截至4月14日，興齊眼藥動態市盈率達到215.68倍。
走勢如此強勁難免要成為監管的重點關注對象，近期業績報告陸續公佈時，興齊眼藥已經連續收了兩封問詢函，涵蓋業績報告的方方面面。值得一提的是，興齊眼藥全年一共收到3封問詢函，無一例外都對是否通過炒作、內幕交易等手段配合股東減持提出了疑問。
市值增加80億，股東減持無縫銜接
去年從最低點到最高點，興齊眼藥的市值增加了近80億，但不找機會套現的話，這也就只是一個數值而已，終歸還是得落袋為安。
這從興齊眼藥副總經理高峨和董秘張少堯的股份變動也能很明顯的察覺，2018年11月時，二人通過股票激勵計劃分別以每股8.3元的價格買入公司股票20萬股，花費166萬，當日結存股數達到122萬和71萬。
一年之後，高峨兩次通過競價交易的方式合計減持10.7萬股，套現959.84萬，而張少堯也在11月減持了6萬股，套現548.76萬，這一來一去中間的投資利潤甚是可觀。
而在2018年實施的股權激勵計劃，到4月29日也迎來了第一個解除限售期，公司層面由於年營收超過5億元已經達成解除限售的要求，另再結合個人業績，合計有69.24萬股將解除限售上市流通，前面兩位高管各解除6萬股。
除了高管，股東這一年也在頻繁減持中，據天眼查顯示，桐實投資為公司第二大股東，2019年10月以來，桐實投資多次通過大宗交易和集中競價的方式進行減持，套現1.81億，減持後桐實投資擁有公司股份降低至12.82%。
值得一提的是，4月-7月，桐實投資也曾4次減持公司股票，套現1.16億。而4月8日上一個減持計劃期剛結束，桐實投資立刻預披露了下一個減持計劃，這次計劃減持不超過公司總股本的6%。
此外，LillyAsia Ventures FundⅡ,L.P.（以下簡稱：LAV）也在去年通過減持套現1.47億，而目前其仍在減持期內，這次預計減持不超過3.75%。
股價一路走高，伴隨著股東和高管接連不斷的減持，監管也在問詢函中一遍又一遍地詢問是否存在炒作配合股東減持的行為，以及是否存在內幕交易和市場操縱，這一次也不例外，而由於限售解禁，這一次的問詢也更多了對業績達成細節的質疑。
近日，興齊眼藥公佈了2019年年報，全年實現營收5.42億，同比增長25.8%，實現歸母淨利潤3589.38萬，同比增長162.79%，扣非淨利潤3316.43萬，同比增長208.51%，看起來業績增長相當不錯。
興齊眼藥的傳統眼藥產品包括眼用抗感染用藥、眼用抗炎/抗感染用藥、散瞳藥和睫狀肌麻痺藥、眼用非類固醇消炎藥、縮瞳藥和抗青光眼用藥，以上屬於醫藥製造服務，該類業務所屬醫藥製造業務所佔營收比重從2018年的99.88%下降到94.94%，分走營收份額的主要是新增的醫療服務業務，去年1月時，興齊眼藥正式投資設立了興齊眼科醫院，報告期內，眼科醫院實現營業收入2367.98萬。
上市不到一年就分走超過4%的營收，在居民眼健康意識不斷增強的環境下，眼科醫院業務規模不斷提升，A股的“眼科連鎖龍頭”愛爾眼科2019年營收已經達到99.9億，歸母淨利潤13.8億，不過興齊眼藥的眼科醫院還處在“培育期”，離擔起營收大任還很遠。
細分產品來看的話，營收佔比較大的凝膠劑/眼膏劑、滴眼劑分別同比增長19.18%、14.2%，而佔比較小的溶液劑和“其他”則分別增長75.42%、4912.38%。
正如上面提到的，“其他”收入的增長大部分來自眼科醫院，少部分來自“其他業務”，而這個“其他業務”2019年同比增長了632.78%，但貓妹翻遍興齊眼藥歷年的年報都沒能找到解釋，這一次監管也就要求興齊眼藥說明該類業務的全部明細，並自查前十大客戶是否是關聯方，從而導致利益傾斜。
業績多處遭質疑
如前所述，營業收入是興齊眼藥實施股權激勵計劃的關鍵考核指標，18年增收不增利遭到質疑，19年增收又增利，營收依然是主要問詢目標。
首先，凝膠劑/眼膏劑的營業成本中72.1%來自直接材料，但2019年材料成本只增加了1.75%，但整體成本卻增加了8.5%，另外，滴眼劑的材料成本佔營業成本比重為37.14%，在材料成本增加36.53%的情況下，營業成本還下降了0.59%。
此外，在整體銷量與上年基本持平、毛利率增長也只有3.25%的情況下，興齊眼藥淨利潤的增速卻是營收的8倍。
另一方面，在應收賬款、預付賬款與上年基本持平，存貨增長了41.82%的情況下，興齊眼藥經營活動產生的現金流量淨額反而同比增長68.33%，達到7408.12萬。
如果說營收和利潤的增速不匹配是由於對費用的控制，事實上，興齊眼藥的管理、銷售、財務費用都較上年有較大幅度增長。
其中銷售費用再增長13.38%，從2013年開始興齊眼藥的銷售費用就出現了連續增長，最近三年銷售費用分別為1.34億、1.93億和2.19億，佔同期營收比重分別為37.17%、44.85%和40.43%。
18年時興齊眼藥就因為存貨持續增加、佔流動資產比重越來越高受到深交所質疑，而19年年報中，存貨再次增長41.28%，連續兩年興齊眼藥都解釋說為了保證安全庫存和下一年及時供貨，但其實19年銷售量與上期相差只有1.05%。
可能是上一年的瘋漲耗盡了投資者的預期，業績增長如此向好卻沒給興齊眼藥帶來的股價帶來波動，從4月20日公佈年報至今，興齊眼藥單日最大漲幅也不過2.04%。（藍鯨資本 徐曉春）
本文源自藍鯨財經
