在消費升級背景之下，桃李麵包交出一份既不驚豔、又在意料之中的業績。
2019年，雖然公司業績繼續增長，但增速創下近年來的新低。這是2015年以來，公司業績增速放緩的延續。
隨著行業競爭加劇，公司的各項費用持續增加吞噬利潤，導致增收不增利。
不過，這似乎不妨礙市場對公司的熱情。截至4月16日收盤，公司股價53元，總市值349.20億元，公司已經成為A股最貴的“麵包”。
淨利潤個位數增長
4月15日，桃李麵包（603866.SH）披露2019年報，公司實現營業收入56.44億元、歸母淨利潤6.83億元，同比分別增長16.77%和6.42%。
公司擬每10股分配現金10元（含稅），擬分紅6.58億元（含稅），再次顯示出這家賣麵包的企業豪爽大方。
4月16日，公司披露今年一季度業績報告，營業收入13.23億元、歸母淨利潤1.94億元，同比分別增長15.79%和60.47%。這表明在疫情籠罩的第一季度，公司的麵包不僅成為市場裡的剛需商品，也扛住了外部市場環境變化帶來的壓力。
即便如此，2015年之後，公司營業收入和淨利潤增速的持續下滑，仍在時刻考驗著公司。
斑馬消費統計顯示，2016年至2019年，公司營業收入分別實現33.05億元、40.80億元、48.33億元和56.44億元，同比分別上漲28.95%、23.42%、18.47%和16.77%。
上述同期，公司歸母淨利潤分別為4.36億元、5.13億元、6.42億元和6.83億元，同比分別上漲25.53%、17.85%、25.11%和6.37%。2019年淨利潤增速陡然降至個位數，創下近年來新低。
十面埋伏：遭遇行業攪局者
桃李麵包在國內麵包行業市場佔有率超過10%，同時，也是穩坐國內短保烘焙市場的頭把交椅。
2015年，公司上市後試圖將東北市場的成功經驗複製到全國，並逐步在全國進行擴張。當前，東北地區仍是公司業績收入的最大來源。
數據顯示，2019年，東北地區實現收入26.64億元，佔公司總收入的47.20%。
隨著擴張的推進，華北、華東地區逐漸崛起。去年，華北和華東地區分別實現收入13.26億元和11.67億元，分別佔比公司收入的23.49%和20.68%。
對全國市場全面擴張的格局剛剛開啟，而短保烘焙行業裡各路入局者，對桃李麵包所處短保烘焙市場的衝擊不容小覷。
在該領域，華北的全球知名品牌“賓堡”、華東的外資品牌“曼可頓”耕耘當地，以及華南地區紮根多年的香港品牌“嘉頓”，都是公司全國化擴張進程中的勁敵。
除了區域化、地方性品牌，公司更大的對手其實是常規麵包生產商。達利食品、盼盼等早已進入了短保麵包市場。
2018年下半年，達利食品（03799.HK）推出短保麵包品牌美焙辰。
達利食品一直採用跟隨戰略突襲市場，從早年跟隨韓國蛋黃派切入國內市場，後來跟隨加多寶和王老吉推出和其正涼茶，其在全國從省會到鄉鎮5000多個經銷商以及200萬個銷售終端，對桃李麵包的威脅不是一般的大。
另外，三隻松鼠、小白心裡軟等品牌已介入中保麵包領域。
於桃李麵包來說，這已不僅僅是一場合圍，而是對其短保麵包市場份額的獵食。
桃李麵包的“軟肋”
在目前市場態勢下，桃李麵包的產品品類、產能以及渠道等，相對來說暫時尚不具備足夠寬的“護城河”。
公司以麵包為主，另外有月餅、粽子等季節性產品作為輔助，產品結構雖然簡單清晰，主力產品品類明顯不足。
斑馬消費梳理發現，目前，公司的麵包產品品類只有軟式麵包、起酥麵包和調理麵包3大類30多個品種。友商達利食品在首次進入短保麵包領域，一下就推出5大系列33種規格。
開源證券研報顯示，桃李麵包的策略是對品類聚焦少而精，追求明星單品銷售規模，其醇熟、天然酵母等明星產品年收入貢獻均超過10%。
這一產品策略已然鬆動，2019年，公司新增原漿南瓜纖維麵包、蛋黃酥糕點、全穀物吐司等一系列產品。這或是公司在避免在消費終端被忽略的升級策略。
短保麵包產品一般只有3至15天，因此對週轉效率要求極高。合適的週轉效率能形成一定的行業壁壘。公司的存貨週轉天數從2018年的12.83天下降為2019年的12.70天，存貨週轉率從28.06%提升至28.35%。
週轉一方面依靠渠道優勢，另一方面來自於產能的釋放。
截至2019年末，公司在全國建立24萬多個零售終端，經銷商數量687家。
公司在渠道方面拓展不遺餘力，其銷售費用一路上揚，銷售費用率自2015年的12.6%增至2019年的21.76%。2019年，銷售費用12.28億元，同比增長22.94%。
與此同時，公司持續擴產能。2015年、2017年和2019年，公司依靠自籌資金及募投資金推進全國化生產基地產能建設。待今年山東、武漢及江蘇3座工廠陸續投產，產能完全釋放後新增6.87萬噸。
（來源：斑馬消費 作者：陳曉京）
