中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
捷佳伟创(300724)
事件：公司发布2019年年报，实现营收25.27亿元，同比+69%；实现归母净利润3.82亿元，同比+25%。
业绩符合预期，在手订单确认周期缩短。
（1）公司年报业绩与此前业绩快报基本一致，公司2019Q1-Q4分别实现收入5.30（+39%）、6.89（+72%）、5.86（+85%）、7.23（+83%）亿元，归母净利润0.93（+24%）、1.37（+26%）、1.10（+44%）、0.41（-9%）亿元。公司2019年毛利率和净利率分别为32.06%和14.82%，分别同比下滑8.02pct和5.69pct，主要有两点原因：一是2018年“531新政”导致订单毛利率有所下滑；二是公司2019年验收的设备产品未出现大的技术迭代，毛利率相对较低。考虑到管式氧化铝二合一PECVD及碱抛光设备等新产品（预计毛利率超过40%）在2019年开始规模化销售，预计将在2020年确认业绩。高毛利率的新产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。
（2）公司在手订单确认周期缩短。根据我们测算，公司2018年在手订单确认周期为1.97年，2019年年初在手订单规模为39亿元（扣税），按照25.27亿元的营收计算得到在手订单确认周期为1.55年，较2018年有所缩短，主要系2019年客户经营情况较2018年有所好转、公司订单确认中无海外的长周期订单以及客户对公司PERC的设备验证周期缩短。
订单充裕提供业绩增长保障，经营性净现金流环比改善明显。
（1）根据我们在公司深度报告二中的测算，预计2019年公司新增订单为50亿元，同比+78%，按照年底在手订单=年初在手订单+本年新增订单-本年确认收入测算，预计公司2019年底在手订单为58.25亿元（扣税），同比+47%。从2019年年报指标来看，公司预收账款为22.01亿元，同比+47%，占在手订单比重为38%（去年同期为38%）；公司发出商品为28.73亿元，同比+56%，占在手订单比重为49%（去年同期为46%）。我们认为公司预收账款及发出商品印证了我们前期关于公司新增订单的判断，充裕的在手订单也为公司业绩持续增长奠定基础。
（2）公司2019年经营性净现金流为-2.54亿元，而2019Q3为-5.52亿元，环比改善明显。同比下滑的原因：一是公司2019年新增订单同比大幅增加，公司购买商品及接受劳务支付的现金同比+57%；二是公司银行承兑汇票在收款中占比大幅提升，2019年公司应收票据为4.35亿元，其中银行承兑汇票占比97%。
新技术布局不断推进，有望充分受益技术迭代。
公司2019年研发投入为1.23亿元，同比+60%，占营收比重为4.85%。公司持续进行多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发，截至2019年底，HJT电池生产设备国产化正在积极推进中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。公司在后PERC时代已经形成完善布局，有望充分受益技术迭代。
维持“买入”评级。
受疫情冲击，公司预计2020Q1归母净利润同比-15%—+15%，结合公司2019年底的在手订单情况，我们认为2020年业绩有望高速增长；同时公司在TOPCon、HJT等新技术领域均已进行相关布局，未来业绩增长有望持续受益于技术迭代。预计2020-2022年公司净利润分别为6.82亿元、9.20亿元、11.26亿元，对应PE分别为27、20、16倍。
风险提示：工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。
