招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
奧飛娛樂(002292)
公司發佈2019年報及一季度預告：2019年實現營業收入27.27億元，同比減少3.97%；歸母淨利1.20億元，歸母扣非淨利7345萬元，相比去年同期扭虧為盈。受疫情影響，2020Q1實現歸母淨虧損3500-4000萬元，去年同期淨利潤5908萬元。2019年公司主動調整玩具業務品類結構，嬰童用品業務全年收入同比增長超過20%，新媒體發行及授權業務穩定。公司業務架構體系調整、人才激勵政策、組織運營優化等多項變革已經獲得顯著成效，盈利能力持續提升。
動漫IP內容生命力旺盛，重點佈局短視頻領域。2019年《超級飛俠7》播出首月全網點播量突破5億，全系列全網播放量超過300億，9月推出全新IP動畫《機靈寵物車》，2020年《貝肯熊金牌特工》《萌雞小隊》影片計劃上線。有妖氣2019年共簽約、上線新作品9部，現共有近200部簽約作品。新媒體業務蓬勃發展，全年首發上線10部新片，輪播推薦超過570次以上，觸達6家主流視頻平臺、40家OTT/IPTV平臺、15家流媒體/短視頻平臺。公司2020年重點佈局直播短視頻領域，打造IP私域流量，提升IP影響力。
玩具業務爆款戰略初見成效，嬰童用品營收利潤貢獻顯著。玩具業務主動調整品類結構，原潮流品類佔比下調，爆款玩具“酷變車隊”全渠道銷量超過300萬隻，銷售額超3000萬元。渠道結構不斷拓展，便利渠道合作超過8000家（新增6000家），海外玩具銷售覆蓋共47個國家/地區。嬰童業務2018年完成babytrend派駐管理團隊對接，全年收入同比增長超過20%，利潤同比增長超過50%。產品線持續豐富，2019年完成了嬰童手推車、安全座椅系列的9大新品完成開發及6款上市。
遊戲新品延期上線，主題商業模式清晰。2019年重點運營《水滸Q傳》，《純白魔女》受版號影響延後至19H2發行，營收低於預期。兩款《鎮魂街》手遊開發中，預期在2020年末至2021年初上線。主題商業方面，“奧飛歡樂世界”國內新開直營3家，加盟5家，截至19年末全國共17家門店。2019年共舉辦4場嘉年華項目，超過40次主題策展，打造體驗式消費經濟。與重慶歡樂谷攜手打造中國首個超級飛俠實景室外主題樂園，預計2020年底落成。
投資建議及盈利預測。作為國漫產業鏈龍頭，公司坐擁9大原創動漫IP，迎來玩具、影視、實景娛樂等多方位全面變現，2020年重點佈局直播短視頻領域，有望提升IP影響力及直播帶貨能力。基於2019年報，我們預計2020/21/22年營收分別為29.10/32.54/35.86億元，同比增長7%/12%/10%，歸母淨利分別為1.41/1.91/2.32億元，同比增長17%/36%/22%，基於公司在動漫領域的核心競爭力，上調至“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：疫情持續影響；IP產品表現不及預期；商譽減值風險。
