招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
奥飞娱乐(002292)
公司发布2019年报及一季度预告：2019年实现营业收入27.27亿元，同比减少3.97%；归母净利1.20亿元，归母扣非净利7345万元，相比去年同期扭亏为盈。受疫情影响，2020Q1实现归母净亏损3500-4000万元，去年同期净利润5908万元。2019年公司主动调整玩具业务品类结构，婴童用品业务全年收入同比增长超过20%，新媒体发行及授权业务稳定。公司业务架构体系调整、人才激励政策、组织运营优化等多项变革已经获得显著成效，盈利能力持续提升。
动漫IP内容生命力旺盛，重点布局短视频领域。2019年《超级飞侠7》播出首月全网点播量突破5亿，全系列全网播放量超过300亿，9月推出全新IP动画《机灵宠物车》，2020年《贝肯熊金牌特工》《萌鸡小队》影片计划上线。有妖气2019年共签约、上线新作品9部，现共有近200部签约作品。新媒体业务蓬勃发展，全年首发上线10部新片，轮播推荐超过570次以上，触达6家主流视频平台、40家OTT/IPTV平台、15家流媒体/短视频平台。公司2020年重点布局直播短视频领域，打造IP私域流量，提升IP影响力。
玩具业务爆款战略初见成效，婴童用品营收利润贡献显著。玩具业务主动调整品类结构，原潮流品类占比下调，爆款玩具“酷变车队”全渠道销量超过300万只，销售额超3000万元。渠道结构不断拓展，便利渠道合作超过8000家（新增6000家），海外玩具销售覆盖共47个国家/地区。婴童业务2018年完成babytrend派驻管理团队对接，全年收入同比增长超过20%，利润同比增长超过50%。产品线持续丰富，2019年完成了婴童手推车、安全座椅系列的9大新品完成开发及6款上市。
游戏新品延期上线，主题商业模式清晰。2019年重点运营《水浒Q传》，《纯白魔女》受版号影响延后至19H2发行，营收低于预期。两款《镇魂街》手游开发中，预期在2020年末至2021年初上线。主题商业方面，“奥飞欢乐世界”国内新开直营3家，加盟5家，截至19年末全国共17家门店。2019年共举办4场嘉年华项目，超过40次主题策展，打造体验式消费经济。与重庆欢乐谷携手打造中国首个超级飞侠实景室外主题乐园，预计2020年底落成。
投资建议及盈利预测。作为国漫产业链龙头，公司坐拥9大原创动漫IP，迎来玩具、影视、实景娱乐等多方位全面变现，2020年重点布局直播短视频领域，有望提升IP影响力及直播带货能力。基于2019年报，我们预计2020/21/22年营收分别为29.10/32.54/35.86亿元，同比增长7%/12%/10%，归母净利分别为1.41/1.91/2.32亿元，同比增长17%/36%/22%，基于公司在动漫领域的核心竞争力，上调至“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：疫情持续影响；IP产品表现不及预期；商誉减值风险。
