文/赢乾证券、港仙
冬日的港股更显寒意，传统股王腾讯、汇丰纷纷折戟，无人问津，反倒是一些原本流动性较差的中小消费股变身“黑马”，如必瘦站年初至今涨幅达106%、波司登涨幅达151%，让原先看不起这些小股票的港股投资者大跌眼镜。
行情来源：赢乾证券
当寒冬临身，你就知道拥有一件质量有保证的羽绒服是多么的必需。波司登（03998）作为行业龙头，在一轮战略调整后，重新将目光聚焦于自己擅长的羽绒服领域，有信心未来保持双位数增长，且由于产品及渠道优化，波司登预计未来整体毛利率将稳步提升。
作为羽绒行业的领军企业，波司登的转型之路颇具波折，在经历了长达3年的调整期后才重拾增长，也重新找到自己的定位。波司登主席兼首席执行官高德康表示，“国内羽绒行业市场空间广阔且增速快，波司登在专业羽绒服的市场份额超过3成，且有超过40年的经验，有信心把握机遇”。
据中国服装协会羽绒专业委员会数据显示，2017年中国羽绒服市场规模达963亿人民币，2022年将突破1600亿元，5年间的CAGR约11%。且目前国内的羽绒服普及率仅为10%，低于欧美国家的30%至70%，市场空间广阔。
重新聚焦羽绒服业务
这样的机遇不仅使得波司登这样的业内龙头将重心再次锁定在自己擅长的领域，四季服装品牌，如优衣库、海澜之家等也纷纷推出羽绒服产品，想要分一杯羹。羽绒服行业处于快速增长阶段，不仅其功能性、舒适性得到消费者认可，行业也在向时尚度方面靠拢，在消费者中越来越受欢迎。高端、奢侈羽绒服品牌加拿大鹅和Moncler在华销情的火爆就能透出一二。
看过先前一篇波司登老总接受采访的报道，采访过程中，他反复提及波司登的产品，详细介绍其在羽绒、面料、工艺、版型方面做出的创新及升级，表示“做好产品，再做品牌”，并称“希望一辈子能专注做好一件事，目标是把波司登变成羽绒服的代名词，像可口可乐一样”。
波司登的龙头之路不是一帆风顺，2009年公司开始尝试四季化、多元化道路，组建非羽绒服业务团队，开始涉足男、女、童装及家居等多个领域，虽然在初期取得了较好成果，帮助公司收入攀升至2013财年的高点，但此后随着经济增速放缓和行业竞争加剧，波司登的收入连续3年出现负增长。这就告诉我们一个道理：在没有将自身核心业务做大做强之前就广铺业务线、什么都去做的行为往往等同于自杀。
羽绒服业务双位数增长
痛定思痛后，波司登重新调整战略：聚焦羽绒服主业，从产品升级、渠道调整，和品牌形象的建立等多方面入手。产品方面，目前根据市场反馈的实时销售数据，波司登可以在15天内生产出热销产品，产品适销性较强，去年推出的极寒系列，售罄率高达90%，而该产品目前在天猫的售价为1400至1700元。今年还邀请国外知名设计师推出联名系列，迎合年轻人的口味。
在最近举行的纽约时装周，波司登以独立品牌登场走秀，并且举办了主题为“牖”的新品发布会，意图加快业务转型步伐。波司登这次在纽约时装展发布的新品名为“牖”，寓意开在牆上的窗户。为配合主题，波司登在秀场上展示了一扇窗，窗外是中国山水画，这些水墨图案和牖字、龙等中国元素都出现于其展出衣服上，设计革新初见成效。
根据管理层的阐述，波司登线下销售渠道正在进行升级和结构改善，从百货公司转到购物中心、时尚百货等人流更多的区域，店舖总量会减少，但会进行升级，同时往高端走，配合营销活动，提升品牌形象。管理层对今年羽绒服业务增速乐观，“对未来保持双位数增长很有信心”。
在核心羽绒服方面，波司登聚焦波司登主品牌发展及重塑波司登主品牌为中高端时代品牌。另一方面，继续发展中端的雪中飞、高性价比的冰洁羽绒服业务。截至今年3月底止财政年度，波司登品牌羽绒服务业务收入创历史新高，达到49.53亿元人民币，同比增长22%；雪中飞和冰洁羽绒服也分别录得74.5%和23.9%增长。
女装业务方面，受惠于2017年收购天津女装，加上旗下杰西、邦宝、柯利亚诺和柯罗芭四个主要女装品牌均保持良好增长，带动女装业务收入大幅增长85.4%至11.53亿元，占总收入比重增长至13%。多元化服装业务（包括男装、居家及其他品牌）收入增长36%至11.39亿元，占总收入比重增长至12.8%。其中，波司登男装、波司登居家分别增长52.5%和201.2%。
虽然公司将重心放在羽绒服业务上，但女装是未来的一大增长点。女性整体对衣服更挑剔，购买力不太受经济影响，即使在羽绒服业务中，也是女装占比高，达60%以上，这是波司登决定收缩多元业务，却继续发展女装业务的原因之一。
重点客户定单量提升，贴牌加工管理业务收入增长20.4%至9.36亿元，占总收入10.6%，主要是进一步推进工厂制造自动化、标准化、智能化，提高生产效率及产品质量。同时，波司登调整策略，将核心资源聚集于重点贴牌加工客户，并与重点客户确定中长期战略合作规划，令各重点客户定单量均有较大提升。
估值已高
波司登截至今年3月底止财年实现收入88.8亿元，增长30.3%；股东应占溢利为6.15亿元，增长57.1%；毛利率维持46.4%，与上年水平一致。董事会建议派发末期息每股3.5港仙及特别股息每股2.5仙，加上中期息每股1.5仙，全年共派息7.5仙，股息率接近7%，然而在今年累积150%的股价涨幅后，目前估值实在算不上便宜了，在动荡的市况下，是否真的有着牢固的护城河能够保证其股价能按照这个趋势延伸下去，有着较大的不确定性。越是被市场热议的个股，投资者就越是需要保持十万分警惕。
