方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
生物股份(600201)
事件：公司發佈2020年第一季度報告，報告期內實現營業收入3.66億元，同比增長9.62%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.51億元，同比減少5.13%。
點評：
1、公司一季度業績超預期，行業龍頭的領先優勢進一步顯現。公司發佈2020年第一季度報告，實現營收3.66億元，同比增長9.62%；實現歸母淨利潤1.51億元，同比減少5.13%；銷售毛利率為70.56%，環比19年第四季度提升9.81pcts。從分產品的收入情況看，公司在豬用疫苗板塊收入約為2.75億，其中口蹄疫疫苗的收入預計與去年大致相當，非口蹄疫類豬用疫苗的收入同比增長70-80%，佔豬用疫苗收入的比重由2019Q1時的7-8%提升至15%左右；禽用疫苗收入約8000萬，其中遼寧益康的重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗的收入預計增長近一倍；受招採進度延遲等因素的影響，反芻類疫苗收入約300-400萬，同比下滑約10%；寵物類狂犬病疫苗收入約200萬，與去年同期基本持平。
2、非瘟疫情持續影響下，公司業績已基本恢復至去年同期水平，含金量十足。整體來看，考慮到2019Q1為公司去年業績最好的一個季度，而且在下游生豬養殖行業經歷了近一年的持續去化後，公司的業績現已基本恢復到去年同期水平，未來表現更值得期待。我們認為，公司充分順應了非瘟後周期動保行業發展的五點趨勢，業績持續改善確定性強。
①未來動保行業的擴容和發展需要依靠養殖結構變化帶來的需求增量。公司充分抓住規模化養殖客戶的需求。按照公司2019年的情況，其收入構成中近90%的收入來自於KA和TOP客戶。在規模化養殖加速推進的背景下，這一客戶結構既能保證市場渠道的穩定，又能借助規模場的擴張實現自身收入的持續增長。
②強制免疫疫苗市場化銷售有望成為趨勢，優質高效的產品更容易獲得市場青睞。公司是口蹄疫疫苗市場化銷售的先行者，依靠自身在生產工藝上的領先優勢取得廣泛的市場認可。我們認為隨著強制免疫疫苗採取先打後補政策和允許經銷商銷售，未來公司在市場苗領域的優勢和地位有望得到鞏固和加強。
③研發驅動長期成長，領先的動保企業需要依靠創新激發內生增長動力。公司未來將充分發揮動物生物安全三級實驗室（ABSL-3）等三個國家級實驗室的平臺優勢，打造全球動物疫苗研發中心，以自主或合作研發的方式加快推動非洲豬瘟疫苗、布病疫苗、口蹄疫聯苗等產品的開發，豐富產品研發管線。
④未來動保行業在產能出清的背景下，優質產能的優勢地位將愈發凸顯。公司正打造全球動物疫苗智能製造生產基地，支撐產品質量國際標準。隨著新園區口蹄疫疫苗生產線通過GMP動態驗收，公司新園區4個智能化車間、5條智能化生產線將在今年內實現全面投產，加速公司生產效率的迭代升級。
⑤通過加強前後端服務提出綜合解決方案使產品增值，龍頭企業的價值更加放大。公司倡導智慧防疫理念，提出“一針多防、無針多防”的組合免疫方案，根據客戶實際情況制定針對性的措施並持續跟蹤服務，既帶動了多個產品線收入增長，又通過綜合服務將價值和收益最大化，向動保綜合服務商轉型升級。
3、盈利預測與評級：我們預計公司2020-2022年實現營業收入分別為15.98/19.41/25.69億元，實現歸母淨利潤分別為4.42/7.39/10.25億元，EPS分別為0.39/0.66/0.91元，對應PE分別為57.95x/34.65x/24.97x，維持“推薦”評級。
風險提示：研發結果不確定的風險，養殖行業疫情的風險，市場競爭加劇的風險，行業政策監管變動的風險等
