TMT投资策略概述（1）

(一)TMT的内容和细分领域的现状和趋势

1. 概念和内涵：

• TMT，是电信、媒体和科技（Telecommunication，Media，Technology）三个英文单词的首字母，整合在一起，实际是未来电信、媒体科技（互联网）、信息技术的融合趋势所产生的。TMT中的技术更多是以IT为主，Media更多是以互联网，固定互联网、移动互联网为代表的新媒体。假如将信息和技术一起讨论的话，以前更多强调技术，今后会更多强调信息。电信行业会有更多多元化的服务提供给消费者、客户，这种多元化的服务包括了以媒体内容、以娱乐为标志的更多形式的产品，电信也会更多地进入到新媒体、新娱乐这个领域中。
• 从专业化分工到开始跨界。早些年谈TMT行业，一般是讲电子、计算机、通信、传媒等等。但是这两年，很难单从TMT行业去谈通信板块，尤其是2015年以后，互联网行业在3G红利上大爆发。比如思科，在多个赛道都有产品，都有布局；大家最熟悉的运营商以及中兴通讯、华为，在硬件和应用上都有布局。这两年更新的一个词叫ABC，A是人工智能，B是大数据，C是现在最热的云计算。
• 云管端。端，肯定是电子行业，围绕各种各样的智能手机，从最早的大哥大到功能机到智能机，到平板，再到现在华为新出来的折叠屏等等。再往后到了5G时代终端，可能会看到更大范围，比如说汽车、智能家居、VR眼镜等等。创新，实际上是先从终端开始，到网络，再到上层的应用和服务。整个行业来看，它是一个非常长周期的事情，从2007出现智能手机，到2014、2015年整个应用最爆发的黄金时代，大概是十年周期。5G终端可能会在哪些领域存在比较新的机会？比如汽车电子、穿戴设备、智能家居，可能成为与5G网络相匹配的终端新战场，这些领域的量增长会更快一些。后端的应用和服务还没有起来，只有终端的那一侧是不够的，一定需要大量时间和技术铺垫，形成所谓5G时代应用的闭环。基本上，2019年就是全球5G商用的元年，可以类比2009年，刚好是十年的周期。什么样的东西可能会在应用一侧弯道超车？我觉得可能会在新一轮技术创新的战场上出现。从大周期上来讲，通信行业的周期是最长的，基本上是10年一个周期，电子行业大概在4到5年，上游的应用和服务就更短了
  。物联网终端数量已经快速超过了手机终端，这也侧面说明，物联网类的终端现在的增长速度是76%，远远超过手机链的增长。5G本质上是一个工具，是一个网络，将来可能会衍生出来后端应用和服务。
• 细分领域趋势：新技术、新模式、高成长、高估值行业的代名词。一、通信行业，传统的通讯行业垄断在电信、联通、移动三大运营商手中，其分别拥有固话、移动电话、宽带运营牌照。而新通讯领域，也就是日常应用最多的社交软件，目前微信具有绝对的统治力，原本独一无二的微博也被挤压的空间非常有限。因此通讯行业目前投资机会相对有限。二、媒体行业，目前营销媒体投放最大的依然是电视媒体，但是由于互联网技术的不断进步，数字媒体的投放量虽然在绝对值上还没有超过电视媒体，但是在媒体投放的总量中所占的比重却是逐年上升的，可以预见在不久的将来数字媒体投放必将超过电视媒体，传统媒体更多的用于品牌建设是一个自上而下的营销路径，而后者主要直接针对最终特定消费人群、强调精准性和营销效果，是一个自下而上的营销路径。但是未来，我们认为营销的重心会逐渐向数字媒体偏移。
  数字营销将具有巨大的市场空间，因此也具有非常多的投资机会。三、未来（互联网）科技，主要分为以互联网为代表的新模式和以未来科技为代表的新技术两个领域。1、互联网行业，目前以电商、广告、游戏三大互联网盈利模式为代表的公司阿里巴巴、百度、腾讯已经垄断了互联网行业的主流业务领域，完成了完整的互联网产业布局，并开始由线上向线下的O2O推进，同时由于移动支付的广泛应用，也涉及了互联网金融等相关领域。2、未来科技行业，主要是能够改变原有技术格局的技术创新。只要技术应用的市场空间足够大，同时能够在技术领先的时段内尽快的占领主要的市场资源，将先发优势转化为市场优势的项目都是具有投资价值的。技术、装备、信息等多个领域，相同之处就是对于原有技术的替代或创新，并具有巨大的市场空间。大到航空航天、高端装备、电动汽车、锂电池及充电桩、智慧城市；小到无人驾驶、智慧家居、石墨烯、VR、OLED
• 2、未来几年的TMT总体投资趋势的关键因素：

一、大趋势判断

l 政策支持。1）对于科技行业，2019年伴随着5G及科创板等政策热点，围绕新一代信息基础设施，我们看到的支持政策非常多。未来信息基础设施就是信息时代的钢筋水泥，也是新时代的大国核心竞争力。2）新基建。3）改革红利。

l Tmt和GDP保持方向一致，弹性更大。

l 技术创新。这几年技术创新又到了一个拐点。 3G是普通公路，4G就是高速公路，5G是一个三维立体高速公路。未来有了5G的三维立体高速公路以后，它会引领下一波流量或者说商业模式的创新，比如将来我们可能会看到物联网、车联网这样的东西出来。所以其实技术创新是我们这个行业最核心的一个驱动力。5G作为新一代信息基础设施，在今年强政策周期的推动下，后续会迎来一些关键的时点，如牌照、运营商资本开支、投资等。

l 伴随着科创板的推出，这应该是资本市场今年最核心的一个问题。我们会看到大量的支持硬创新或者我们讲黑科技类的公司受到资本的关注。科创板也许是未来我们科技行业资本市场定价国际化接轨一个非常重要的标志性的里程碑。

l 5G前期一定是以电子和通信这种“黑科技”或者“硬创新”为主要的驱动力，但19年随着行业预期落地，未来真正有大空间的一定是上层的应用和服务，如VR/AR、物联网、车联网等。5G行业应用：比如说大视频类，车联网、无人驾驶、物联网方面的一些模式和应用创新也刚刚开始，在5G的流量红利上，未来几年我们相信会有更大空间的应用出来。

二、产业趋势

1) 产业生命周期

初创（研发宣传高、需求少、风险大、企业亏损）、成长（产品多样化和高质量、需求大、增长稳定和可预测）、成熟（接受度提高、质量性能优化、产业增长减缓停滞、盈利能力下降，回报率下降）、衰退（需求下降、利润下降，企业推出或新品）。

有周期性和成长性

缩短化和加塑化趋势；高新产业主导社会和产业发展，对传统产业的转型升级；消费升级，互联网消费代替传统消费。需要持续投入。工具-信息通信-传媒娱乐-电子商务-生活服务-企业服务-工业互联网。

2) 发展变迁历史

Pc-电信增值-ott入口-万物互联。

3) 市场空间和趋势

行业的天花板多高（已达到天花板，垄断并购，产品定价权，扩大份额）；产业升级（技术升级带来设备更新替换、苹果手机促进移动互联网）；天花板不明确（新兴行业领域需求正在形成、未来市场容量难以估计、小行业里的大公司）。

产业升级、消费升级、技术融合。

业务互联网化、业务大数据化、终端与业务应用结合。

国内科技不断发展，全球化，技术进步衍生新业务和新需求。

传统行业渗透，融合创新，重塑传统行业，实体和虚拟融合，成本低，效率高，经济效益大。服务工业互联网化、制造业服务化。

新封装+新制程，智能终端刺激创新和需求；高带宽、扁平化、软件化，管道价值重估；AI、大数据、云计算、物联网重塑产业生态；大视频新趋势；信息服务高价值场景延伸；信息安全云管端。

4) 细分趋势

a) 通信设备行业：电信运营商资本开支主导，寻找投资主体多元化带来的结构性机会。信息经济基础中国和国外差距大，依赖电信运营商设施落后，民营主体有参与机会。新一代布局：宽带网络、宽带基础设施升级、有限网络高速和智能、固定接入全球最大光纤网。投资机会：总带宽、蜂窝网络（4G提升，5G）

——集中化趋势明显、业务布局全面化、产业链垂直一体化。

无限接入网设备（垂直一体化、电信运营商投资主导）、光通信设备（集中度高、一体化解决方案、自主芯片、光纤光缆周期显著供求决定价格）。

b) 电信运营：用户数及消费能力。收入端（电信消费支出稳增、运营商进入流量红利换挡期）；成本端（5G资本开追渐进、电信运营商投资收入下滑、利润改善开始出现）。投资逻辑：消费支出稳增通信收入增长、ott业务冲击减弱、视频流量拉动业务增长流量红利仍存、5G资本开支渐进、链接数量和管道是生命线运营商布局物联网及网络能力开放平台，依托产业优势深挖万物互联的护城河。下游需求碎片化，连接对网络配置要求高，运营商凭借管道和规模优势占据制高点。

c) Idc和cdn：idc竞争激烈，电信运营商占据优势，新竞争格局下龙头公司地位依旧强势。Idc商业地产模式，门槛低，基础、增值和云服务。现状需求旺盛竞争激烈和利润下降。提供虚拟化和更加灵活的it资源是大趋势。Cdn三方龙头优势依旧，内容分发网络。

d) 通信服务：网络规模增长拉动行业市场持续增长，服务外包化、市场集中化成为趋势。数量多、集中度低、规模小，完全竞争状态。高信达的状态。专业化、一体化的通信网络技术提供商在经营业绩、资本实力、技术研发能力、营销渠道上越来越有优势。

e) 北斗导航：芯片终端成熟、政策与应用驱动服务成为主体。军民融合、并购、一带一路、上游配套成熟中游终端出具规模下游发展。

f) 专网通信：宽窄带融合、规模持续扩大、宽带市场新进入者实力强大。

g) 大数据：大量、多样、价值密度低、快速。价值：量弥补质、分析成本低、技术和算法静态走向持续、数据到价值转化。

h) 云计算：分布式和并行计算等，网络服务应用软件实现了虚拟化。超大规模、虚拟、可靠、通用、扩展、按需服务、廉价。

i) 物联网

通过射频识别，红外感应，全球定位系统，激光扫描等传感设备，按约定的协议，把任何物品与互联网连接，进行信息交换和通信，实现智能化识别、定位、跟踪、监控和管理。本质是将it基础设施融入物理基础设施。

三层架构：应用层、网络层和感知层。关键技术：云计算、射频识别、二维条形码、云存储、云服务、ipv6、短距无线通信、传感器。

j) 5G：爆炸性的数据和流量增长，涌现的新业务和场景，5G产生。可持续发展的方式、满足未来超千倍的移动数据增长需求，光纤的接入速率，零时体验，千亿设备连接能力，超高流量密度，连接数密度和移动性多场景服务，业务和用户感知的智能优化，网络超百倍能效提升。包括无线技术和网络技术。

5) 产业链

6) 模式分析

B2b,b2c,b2b2c。商业模式可持续性。

7) 成功关键因素

三、公司选择

1) 第一、行业格局已定公司确定。技术路径、产品、方案垂直整合。华为中兴；第二、行业快速增长公司未定。云计算大数据。第三、企业确定性强没有确定时间表。

2) 强调的是科技龙头，这个行业风险也很大，很多技术创新在早期的不确定性很大。因为未来长期看如果科创板上来，供给加大，市场可能还是会分化，对于这种主业比较清晰，然后行业地位比较清楚的公司，另外研发投入和自主的知识专利比较多的公司我们更为看好。

四、资本市场的投资趋势

l 新经济和tmt占比会提升：1996-1999年这轮牛市中，十倍股所处行业以轻工业为主（计算机占比最高33.33%）；2005-2007年这轮牛市中，十倍股所处行业以

l 知名成长股主要分布在 IT、消费业和医疗行业三个行业。（经历重大变化的行业和不易于经历重大变化的行业）

A股的行业涨幅排行：

美股的行业涨幅排行：

(二)A股市场tmt的趋势和个股投资逻辑

• 历史回顾来看，传统通信板块的投资逻辑看资本开支的预期。资本开支的周期波动，叠加应用落地，深度影响通信板块的持仓与估值。目前，通信行业基金持仓占比1.6%，比2012年以来的高点3.9%还有一定距离，因此还有空间。从投资逻辑来看，通信行业首先“看趋势、炒主题、拔估值”，该阶段“偏板块行情”，核心关注事件驱动，如牌照、招标、政策等，或可持续1年+，其中牌照是重点。然后“看业绩、炒应用、选个股”，该阶段“偏个股行情”，核心关注厂商份额、竞争态势及业绩兑现，另外“应用类公司”会接棒。从趋势角度来看，虽然2019年的5G建设规模不会很大，预计中国10万站左右，但因为中央经济工作会议定调“2019年要加快5G商用步伐”，所以国家部委和各级政府的推动力度很大，虽然上市公司口径的资本开支2019年可能是下滑的，但存在后期追加可能，
  此外2019年应该非常大概率就是拐点之年，之后会迎来资本开支持续上涨的3-5年，这就意味着趋势已经确定，通信板块的投资机会就已经出现了。目前阶段是炒主题，所以是板块行情，各种标的都可能有表现。核心关注的是事件，而牌照可能是最重要的，我们预计今年5月前后就可能发放5G临时牌照，年底前可能发放5G商用牌照，短期来看，该阶段的上涨预计会有更好的持续性。在这个阶段，建议重点关注的标的是A股通信主设备商，如无线主设备商、如传输设备商烽火通信，深南电路、世嘉科技、通宇通讯等，境外中国铁塔、爱立信、京信通信。历史复盘来看，09年和13年3G/4G个股普遍有超额收益，其中中小盘股弹性更大，2019年就类似历史的2013年。4G改变生活，5G改变社会，5G的核心应用是物联网，建议开始关注物联网板块的投资机会，重点关注智能控制器公司，如拓邦股份、和而泰，两家公司作为智能控制器行业的领先者，目前估值都比较低。
• 从整个电子行业的大的周期来看，中长期逻辑应该还是没有变。从技术周期来看，现在还是处在5G为主线的创新起点
  。创新周期如果以通信代际为划分，大概也就是七年左右时间。从4G成熟到现在的中后期，也大概是经过了7-8年时间，现在更多地关注5G手机，今年安卓阵营会发布一些5G手机，明年苹果5G版本iPhone会出来。5G手机如何创新，有什么可能的应用场景，一直是市场比较纠结的问题。中长期逻辑清晰，并且景气度边际向好的细分行业值得大家重点关注。一个是5G主线下的龙头，包括终端天线、基材、光学等细分领域，重点推荐立讯精密、欧菲光、欣旺达、深南电路、生益科技等。另外一个比较重要的投资方向，是半导体和被动元件，也符合刚才的两个标准。比如说半导体中长期的国产替代空间还是很大，而且正处在加速过程中，未来两年有希望看到很多本土产线落地，也会带动上下游公司发展机遇。重点标的包括扬杰科技、顺络电子、三环集团等。5G周期下全球运营商的投资的结的变化以及贸易战带来的全球政治环境的不确定性，将给4G阶段形成通信设备市场的竞争格局带来改变，重点推荐爱立信、诺基亚、国内某上市龙头通讯设备商。首先，未来5年全球运营商的投资的结构向发到市场转移，这将深刻影响全球通信设备市场的竞争格局。其次，中国5G通信设备在全球的拓展面临困难。原因：一是各国的运营商普遍面临经营压力，中国设备性价比高；二是部分国家并没有明确禁止当地所有运营商采购华为、中兴5G设备，因此在未来的5G发展过程中，仍存转机。
• 5G预商用牌照有望在2019上半年发放，意味着5G网络在一定区域内可以正式开建，产业链投资启动，5G将开启长达至少5年的投资进程。目前全球的份额占比来看，华为和中兴通讯占比加起来近一半，爱立信份额接近27%，剩下的主要是诺基亚。产业链最先受益的环节包括传输设备领域，无线端的射频天线、滤波器、光模块等；弹性最大的环节，基站滤波器、光模块、PCB基站弹性最大，较4G增长326%、206%和206%。从投资角度看，产业链投资价值排序：首先是主设备商，投资规模最大，竞争格局最好，受益最确定；其次，滤波器、光模块等环节弹性较大。
• 核心变化主要有以下几点：①新材料：5G的核心是“高频高速”，高频会带来材料的变化，比如PCB中的高端覆铜板；陶瓷材料的介质滤波器等。②边缘计算：边缘计算是5G核心的技术，与云计算是个互补产业。目前国内成熟的公司有华为、网宿科技、思科等，云厂商具有介入边缘计算的先机。③虚拟化，软件定义网络：SDN会有新的进入者，有包括IT或者软件的公司，烽火和紫光（新华三）相对技术比较成熟。④天线方面，原先有生产商独立设计独立供货运营商，而5G时代天线整合供货设备商，未来设备商的话语权更大，天线毛利可能被压缩。5G三大场景中，第一个实现的是eMBB增强移动宽带场景，基于该场景，AR/VR技术有望率先爆发，云视频我们也非常看好。未来空间最大的下游应用领域或许将是车联网。除5G以外，今年比较看好的细分是物联网、信息安全和云计算。①物联网：5G的三大应用场景中，后两个场景都指向万物互联。5G的典型
  物联网应用场景可能是网联无人机、车联网（辅助驾驶/自动驾驶等）、智能制造（工业控制）、远程医疗等，其中，网联无人机、车联网相对标准化，值得重点关注。产业链方面，看好平台型公司。②信息安全：信息安全细分领域网络可视化下游客户主要为三大运营商，其业务需求与流量保持线性关系，有望受益于5G流量快速增长。另外5G场景下可靠性和安全性是第一要务，所以安全投入一定会大幅加大。通信行业的研究框架自上而下关注三点：①技术驱动力对行业的投资拉动，比如1G到今天的4G-5G，行业的周期就是技术创新的周期；②运营商的资本开支，是通信行业的投资起点；③产业链的竞争格局：通信过去很多环节技术难度大，但竞争格局差，所以未来这个领域不仅要选技术好的公司，更要选竞争格局好的领域。
• 疫情对5G的影响：1）继去年6月工信部发放5G许可证之后，各大城市一直在紧锣密鼓地部署网络，包括本次新冠病毒疫情的源头武汉。疫情爆发势必将影响运营商2020年的建设计划，我们注意到，由于业主禁止进场以及某些5G招标项目推迟，电信运营商推迟了某些城市的基站安装。尽管可能是短期的，但劳动力短缺问题进一步恶化将有可能导致中国
  5G网络部署速度显著放慢。尽管5G网络部署和采用速度可能会放缓，但这不应阻止电信运营商开发新的应用程序和应用场景，以为未来做好准备。2）远程会诊和监控助力疫情防控。5G提供的直接益处是可以最大程度地减少人与人的接触，其中远程医疗是电信运营商当前应积极探索的首批应用之一。5G还可以实现远程监控，在公共交通、人群密集区域，采用5G﹢热成像技术，快速完成大量人员的测温及体温监控，识别出温度异常的个体，同时将数据准确快速实时回传，筑起疫情防控第一道防线。3）加快医院网络部署，通过与医疗保健行业合作推出更多创新服务。未来，5G技术将更广泛地运用于远程医疗的场景之中，为医务人员更安全、更高效救治病患保驾护航，帮助医疗机构进一步有效提升或自动化其运营。4）电信大数据分析在疫情防控上发挥着积极作用，运营商可以将人工智能、大数据等数字技术广泛应用于疫情动态监测、防控决策等环节。运营商利用电信基础数据资源，发挥技术优势，可以对中国电信用户的流动情况、城市企业复工复产相关情况、地区物资资源情况进行统计分析，对疫情发展趋势做出研判。5）
  云服务需求大增，对电信运营商的基础架构规划带来挑战。为充分应对不断增长的需求，电信运营商需要增强其云基础架构和相关服务。加大对多云产品、数据中心存储和安全性的投资，确保无缝的云访问和连接，以提供优质客户体验。6）企业通讯服务市场前景广阔。由于疫情期间很多企业都实施差旅限制，许多跨境企业以远程办公形式开展业务。企业通讯服务需求（尤其是统一通信和协作（UC＆C））也在大幅增长。7）加快5G相关建设与投资，为电信运营商和设备供应商提供无限机会。疫情过后，运营商的首要任务是要加快建设5G网络，使5G服务能伸延到更多地方和领域；终端厂商也需要加快5G终端的研发，提速5G终端的商业化过程与上市速度。8）扩展云网合一的基础架构，应对带宽与存储的增量需求；开发大数据资源与支撑的能力因疫情影响，客户对带宽、存储、传输和安全保障的能力的要求越来越高，扩建数据中心IDC规模、加大对多云产品和安全性的扩容非常重要，同时怎样做到真正的云网合一成为运营商成败的关键。
• 2019年的5G投资行情：从年初到现在，5G已经走了不止一波行情，通信行业最牛分析师武超则在最新的报告中称，2019年是5G商用元年，2020年5G将进入大规模商用阶段，中国5G投资和建设进度一直在超预期。两个背离：一个是一级市场对5G的热情开始走高，但二级市场对5G的关注度却在降低；另外一个是通信行业景气度不断向上、行业内多数公司的业绩开始回暖，但基金持仓却在降低。

(三)投研框架

选股逻辑。1、成长股符合大趋势和时代特征，集中在特定行业；2、企业具有独特的产品或者模式、竞争壁垒和优秀的企业文化；3、企业具有出色的财务指标；4、需要建立相应的估值体系；5、掌握买卖原则。

一、大趋势：

大趋势是为成长型行业长期制造顺风的动力，顺应大趋势是大多数未来重要的成长型企业的共性。需要寻找大的潜在市场或新出现的开放式的成长机会，只有在那里，快速发展的小企业才有可能发展为大企业。在评估企业发展潜力和怎样才能快速发展方面，大趋势起到非常关键的作用。

技术创新创造差异化，从供给端创造新的需求，提升公司的定价能力和利润率；历史表明，任何一个国家的经济加速增长动力均来自于供给端的革命性突破，而绝非现有经济结构下的总需求管理。技术创新可以帮助企业在激烈的市场竞争中获得产品差异化的竞争优势。主要的应用包括1）引领产业的未来发展，从而获得不可动摇的先发市场优势与技术创新壁垒（如苹果）；2）创新商业模式，即通过产品技术创新为商业模式创新提供支撑（如乐视网、QQ、淘宝）；3）打造完整产业链，全产业链布局需要技术创新的支持（如动车产业链）；4）突破核心技术（如格力）。

需求升级则从需求端创造增量需求，拉动公司收入快速增长。需求转型升级使得增长点由投资转向消费，由低端转向高端，由产品转向服务，医疗保健、消费服务、文化教育娱乐板块则有望受益，需求转型升级将从收入端拉动这些行业内的优质公司快速成长。

二、 行业研究框架

1. 产业是否成熟：技术是否成熟、产业链是否完备、市场是否有潜力、竞争是否有壁垒。

行业研究框架：

1) 行业历史、弄清行业的界定分类、行业发展历史脉络、行业发展周期（上翘的行业）。最近三到五年的经济指标：盈利性、成长速度、附加值提升空间、进入壁垒、风险性、竞争激烈程度。

2) 行业现状、行业发展状况（全球状况、市场结构、行业竞争格局、市场区域）、市场供需情况（行业供给、行业产品产量、重点企业产能及份额；行业需求、行业客户结构、行业需求地区差异、市场应用及预测——需求是新增还是替代，供给是否有弹性和集中有限供给）、产业链（组织情况、是否开放（开放掌控稀缺点或者整合，封闭掌控关键点）、技术成熟度情况、配套成熟度情况、主要竞争对手和潜在竞争对手）、竞争状况（总体市场竞争状况、重点企业分析）、行业发展关键要素（有利因素、不利因素）

3) 行业趋势、行业发展前景、发展趋势（技术发展趋势、产品应用趋势、产品发展趋势）

4) 行业风险预测与防范。

研究关键点：如技术发展、产业链、市场、竞争壁垒、商业模式、政策监管、行业领军者行为、资本市场；超前指标。

三、 公司

对公司尽调的内容和流程：1) 尽职调查：企业历史沿革（股权变动、重大历史事件）、企业产品与技术（业务情况、技术来源）、行业分析（行业概况、行业机会与威胁、竞争对手分析）、优势和不足（优势、核心竞争力、哪些不足和改进方法）、发展规划、股权结构、高管结构、财务分析、融资计划、投资意见。

a) 产品/模式

1） 产品或服务有没有充分的市场潜力——至少几年内营业额能大幅成长，增长越快越好，要有长期和可持续的增长；以成长为中心，压倒性的优势；要考查公司如何找到新方法扩大收入，是提价、增加现有规模还是提升单店收益。

2） 寻找充当市场领跑者并且具有自主开发的产品或服务的企业，某种占有特定市场份额的特殊产品，它们的产品或服务能够在竞争中获得超过正常比例的收益；

3） 管理阶层是否决心开发新产品或工艺，在目前有吸引力的产品线成长潜力利用殆尽之际，进一步提升总销售潜力；和公司的规模相比，这家公司的研发努力有多大的效果；具有持续的产品创新能力，不断满足顾客新需求；

4） 不损失销量的前提下具有提价的能力，购买频率高，通用产品，习惯养成，通胀时候可以涨价；

5） 易于理解的生意、连傻瓜都能经营、业务让人厌烦；

6） 清晰易懂的商业模式，目标清晰，具有持续赚钱的能力；优秀的商业模型——商业模型有特色和独特，可以快速复制。

7） 产品的利润率高不高？公司做了什么事改善利润率？

b) 竞争壁垒

1）无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有效规模

2）有竞争壁垒的，没有太多竞争对手，能轻易涨价；要找到拥有能够多年维持公司发展的高价值特许经营权的企业，市场份额和市场垄断是唯一的目标和战略

4）具有独特的核心能力，可以确保公司向相关业务领域成功地拓展（业务多元化）

c) 企业文化

1) 价值观和文化：公司的愿景使命价值观如何？诚信正直态度是否无庸置疑、是否报喜不报忧、劳资和人事关系好不好、是否有高人一等的销售组织、管理阶层深度够吗？率直坦白，不过分承诺是管理层的关键特质。

2) 激励机制：所有者和经营者统一且具有主人翁精神，收入与薪酬挂钩、是否有绩效奖励、是否有特定贷款豁免和额外津贴，是否与员工分享财富，是否过分使用期权，是否坦率，有无滥用权力，如何奖励，是否诚实；

3) 执行力：公司说到做到。公司要能掌握命运，有一致性，可复制性，有远见，毅力和自省力。执行力超强。良好的管理记录与其说有效率，不如说上了哪支船；

4) 管理层对行业有足够的远见、独特的发展战略。需要并购发展的时候有明确的并购战略，确保可以增加公司价值，具有整合的能力，没有为并购对象付出过高溢价，成为经营出现转机的“明日之星”。

d) 财务特性（定量）——具有出色的财务指标

1) .稳定成长（10%~20%），公司规模较大，占有率较高 b.快速成长（20%~30%），公司规模较小，成长空间广阔。最好选择未来长期销售收入年均增长率为15%-20%甚至更高的公司。销售额增长放缓是一个危险的信号。销售额快速增长是盈利股票的共同特征。销售收入来自于更多产品和服务、提价、销售其他产品和服务而非购买公司，要分析其组成部分。

2) 产品毛利率要高而且稳定。

3) 不断增长的营业利润率。营业利润率每个季度和每个年度都能持续扩大。主要依靠提升销售额并控制成本获取营业利润率的提升。能否控制费用支出？是否存在以后不需要支付的一次性费用？

4) 关注净利润。净利润率用来检测管理费用的控制情况或者市场竞争情况；高利润率的公司运营成本低，衰退时候最能活下来。警惕一次性损益给公司带来的成长，降低成本不可持续。警惕投资收益太高，把投资收益塞进收益中。关注的不仅是收益，而是收益的商业要素，并拿它们作出比较；要了解一些趋势，并且这些趋势没有在股价上反映出来；销售和收益增长超过对手，占领更多市场份额。

5) 应收款注意回避、预收款越多越好，警惕存货太多。

6) 稳健的资产负债表是公司持久经营的法宝。不投债务太高的公司。正常的债务：股东权益=1:3。流动性最好高于2；债务不超过三年的盈利。

7) 关注现金头寸=现金加流通股。现金越多越好。长期债务是否在减少？净现金头寸=现金头寸-长期债务。

8) 强大的现金流。是否从经营活动中不断产生现金流？产生现金流量的能力是一个非常诱人的因素。自由现金流可以用来回购股票，大股东回购股票是股价上涨的前奏，每股现金流越多越好。警惕衰退的现金流（应收款大增）、连续的非经常费用、连续的收购。

9) 盈利动量：盈利按季度持续增长，收益逐年的增长率。

10) 高权益报酬率：每股收益与每股权益的比值较高，roe与同行业相比如何，ROC和ROE预示未来增长的重要指标，对比其他对手更好；要将毛利、收入增长率、资本收益率与行业对比，用来衡量绩效。相对于投入公司的不多的资金，公司产生了较多利润。微小的资本投入产生巨额资本增长。购买不依赖资本支出的公司，如果先花钱再赚钱则比较糟糕。

11) 警惕一次性损益给公司带来的成长，降低成本不可持续。

12) 是否有能带来可预测收益的方法和较强的确定性？好的成长型企业具有很高的可预测性，并且能够随着规模的扩大获得更多的经营优势。不买未来盈利不确定的企业。只有把确定性放在首位，才能实现复合型增长的思维方式，比在某一次投资获得巨额回报或者抓住一个大黑马重要的多。

例如：

l 多数牛股多年的净利润实现了20%以上的复合增长率。例如长春高新2009年归母净利润0.73亿，2018年年报归母净利润10.07亿，公司年复合增长率39%；中国国旅2009年年报归母净利润3.13亿，2018年年报净利润30.95亿，年复合增长率28%；浪潮信息2009年年报归母净利润0.037亿，2018年年报归母净利润6.59亿，年复合增长率42%。腾讯从2007年至2017年，其营收和净利润复合增长率在40%以上

General Growth Properties：每股净经营现金流年均增长15%、每股股利年均增长10%，并保持了连续14年的正增长； CBS的利润复合增长率在40%以上；Extra Space Storage内生增长也能每年保持双位数，连续20多个季度取得了增长。

l 多数牛股的ROE超过15%而且具有持续性

四、 估值

长期看，股票价格取决于收益的增长。收益的增长推动股票价格的上升，从长远看，一个企业的表现与其股票的表现有着百分之百的联系，要重点关注增长最快的企业。

要在股价在高位的好公司投资，也不投低价位的不好公司；对处于合适价格的问题企业与处于问题价格的合适企业，永远选择后者。投资者知道低价与高价的原因，知道高价的含义，知道为何可以持有很长时间。为估价预留空间，不止一只估价工具。

a) 相对法：

估价与其他类似公司以及本身价格历史对比。股票为什么便宜（估值水平与同业比，与历史比；市值大小与未来成长空间比），资金流转于对公司股票估价和整体感觉，相对估价很重要。

l g+股息率/p/e，小于1不好，如果=1.5，不错，如果大于2，非常好。

l 市盈率：与盈利增长率的比率是否高于1。并非所有行业都适用市盈率。例如新成立的公司一开始是亏损的。这种情况多看p/s，或从现金流看一家公司的估值。市盈率描述的情况意味着，用现在的股价买入，大约需要多少时间能回本？基于未来盈利增长的预测市盈率，而不是看历史市盈率。

l p/e体现了现有的人对未来的预测与感觉，超出表现则大涨，低于预期则下跌。通过公司的经营模式和管理，判断成功概率。p/e，价格会在收益前体现。预期比收益更能引发价格变化，情感对现实进行反映，情感总会回归现实。

l 市销率：买入时，市销率为0.75或者更低，避免购买市销率大于1.5的公司股票，当市销率上涨到3.0-6.0时，卖掉超级公司的任何股票。

b) 绝对法

l dcf是通用的一个模型，体现为企业整个生命周期产生净现金流的折现。

c) 安全边际

l 好企业的市价比固有价值大打折扣时买的；估计现金流，固守了解的公司，要有安全边际。

l 有安全边际的公司具有如下特点：东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂，N种情景只须对1条就赚钱；估值低到足以反应大多数可能的坏情况；有“冗余设计”，有基本面支撑作为 “备用系统”来限制下跌空间；业务简单，价值易估。

d) 起步都是小市值。十倍股甚至百倍股平均市值50亿以下，显示出小市值特征。

e) 其他

市值成长最快的公司大多都有良好的业绩作为支撑，净利润的贡献度中都居主导地位，只有少数公司能够通过提升市盈率的方式提升公司市值；一年期平均净利润贡献度为62%，五年期和十年期均超过75%；也即：时间周期越长，净利润的贡献作用越明显；时间周期越短，市盈率的重要性越凸显。

最强劲的股价上涨往往发生在盈利持续上升以及市盈率同时提高的时间段内； 市盈率的提升往往伴随着公司盈利的加速增长； 一些最具吸引力的机会可能发生在那些被人遗忘、股价大跌的股票上，公司经历了多年的亏损，开始恢复盈利； 在股价的上升期，公司会有较高的市盈率。但这不一定是阻碍继续持有股票的因素。

五、 买卖原则

1、 买进/持有原则/催化剂信号

1) 比大众预知早并提前两步行动。识别出当下被人忽视，却能在未来重新获得利益的股票，试图寻找那些目前被市场忽略，但在未来重新影响投资者心理的企业。应在趋势发生前，及早认识到影响趋势变化的关键因素。

2) 集中全力买进那些失宠的公司：也就是说，由于整体市况或当时市场误判一家公司的真正价值，使得股价远低于真正价值时，则应该断然买进。

3) 密切关注公司内部人士：当公司董事会决定回购股票时，通常他们认为股票被低估，未能反映未来的增长潜力；如果他们大量持仓被低估的股票，这将是一个重要的信号。

4) 非常能干的管理层，初始失败，之后否极泰来/在获利能力反映到市价之前买进/适合投资的公司盈余即将大幅改善，预期还未提升股价/除非有投机性气氛很浓，或罕见的大萧条，否则应不理会外部环境变化/买进的公司能否抵抗经济环境？盈余可以在上升的时候比别的股票上升得快，下跌的时候抗跌。

5) 当股市大跌时，只要企业拥有强健的基本面，迟早会反弹，只不过是反弹的时间早晚而已。恰恰是在大量抛售、屡创新低的股票中找到真正的便宜货。

6) 选择长期内实现多倍回报的股票没有万能公式； 相对于公司长期的利润增长潜力而言较低的买入价格很重要；小而精：样本中68%的高倍回报公司市值最低时都低于3亿美元（都是小盘股）； 好股票通常会有较长的适宜买入的时间窗口；耐心很重要。

7) 抱牢股票，直到：a、公司性质发生根本变化；b、公司成长到不再能够高于整体经济。除了两个因素外，除非有非常确凿的证据，否则绝不轻易卖出。

8) 买股时机的催化剂和重要信号：a、盈利大超预期；b、高管或大股东增持；c、跌不动时（坏消息出来股价不跌甚至上涨）；d、基本面拐点e、新订单、新技术突破、新产品、新管理层；f、券商研究员出深度报告或提高评级g、融资需求（定增、发H股）；h、股权激励；i、政策出台；j、高送配。k. 竞争对手因突发事件歇菜；l. 海外同板块公司飙升；m. 流通股东中机构投资者和超级大户终于出去了；n. 项目达产；o. 开拓新市场；p.参股公司上市；q.提升股息；r.公司的职员购买；s.抽资摆脱独立出来；t.机构投资者不关注，分析师也不关注；u.配合国际资本投资； v.突发性意外，股价暴跌的公司，应考虑投资。

9) 寻找催化剂的五大切入点：a：宏观经济周期（工业企业利润总额增长、产品产量增幅、工业增加值、GDP）一般情况不好的时候投资债券，经济好转则投资短期货币市场，经济继续上升，但尚未到达牛市顶部的时候，要加大股票投资的比重，进入牛市的顶部阶段时候，要投资商品期货。经济到谷底的时候，要投资长期债券，但这时候要注意投资股票了。基金经理布局的时候，要比经济周期早一步。经济萧条和通缩的时候，投资防御性比较强的股票，例如公用事业股，这些是日常生活必须的。如果经济开始转弯，则投资消费类股票和it行业，在此之后，投资金融板块。b，行业角度。判断行业周期。化工，钢铁受影响较大。但医疗，公用事业不太受经济衰退的影响。同时还要考虑行业自身的增长。在制造业中表现很明显。要看行业属于新兴还是夕阳行业。c，人民币升值角度。对于不同企业的影响不一样。d，内部人士解读。何时在什么价位增持或者减持公司的股份。此外还有公司回购，送红股，公司股份分拆或合并等行动。e，媒体关注热点。如果有多家媒体同时关注，则会对该事件或者公司给予更多的研究。传闻时买入，若估值仍吸引人，公告时可继续买入。具有影响力的分析师的报告也有催化剂的作用。f，留意并购或者重组的概念，事先分析哪些股份可能存在并购或者出现重组的机会。如果是并购方，要判断并购价格是否合理，给出的溢价是否合适？被并之后，能否顺利融合？交易的时候用现金还是股份？各占多少比例？必须判断股票价格是否符合估值。理论上，要集合尽量多的信息，以便更好地评估某个企业的真实情况。

2、 卖出原则和警惕信号

1） 在可预见的将来，这家公司是否会因为成长而必须发行股票，以取得足够资金，使得发行在外的股票增加，现有持股人的利益将预期的成长而大幅受损。

2） 对计划不能能坚持到底，不坦率。邪门公司喜欢滥增资、增资后尚能维持业绩的才是好公司。热门中的热门。被吹捧成xx第二。多样化恶化。吹捧厉害。如果买进的公司为金融圈最爱，则要小心翼翼。要及时认识到一只股票是否过热了，如果市盈率太高，其管理，收益增长速度能否跟得上市盈率的预期，实际上往往做不到。

(四)历史上的TMT牛股

1、 飞荣达https://xueqiu.com/2467275834/146418216

2、 2019年十大牛股https://xueqiu.com/7795056551/137428743

3、 深度复盘十倍股！先导智能——新能源装备龙头的成长史https://xueqiu.com/1905904914/139328180

4、 三年A股科技龙头涨幅十倍，谁会是下一只穿越牛熊的十倍大牛股https://xueqiu.com/4964071122/138277349

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