倉位“急剎車”，轉債基金收益仍靠前

正文一、倉位“急剎車”，轉債基金收益仍靠前倉位：主流開放式基金倉位均略有降低，持倉市值“被動”抬升。

一季度由於基金規模的大幅提升，開放式基金持有轉債市值1091.14億元、環比2019年末增長17.28%，佔比轉債市值約25%；倉位上，所有開放式基金轉債持倉比2019年末增長0.01%至0.67%。股票型、混合型、債券型三類類開放使基金的轉債持倉均在下降，倉位分別下降0.02%、0.03%、0.01%。

具體來看，債券型基金中三類主流債基的轉債持倉市值均上升。倉位來看一級債基的轉債倉位提升0.46%，而二級債基與轉債基金的轉債倉位均有所下降，二級債基轉債倉位下降2.72%至16.35%，轉債基金的倉位下降0.68%至110.59%。雖然一季度債基的轉債市值增長幅度較大，但由於一季度貨幣寬鬆帶來的資金流入規模較大，因此體現在倉位上轉債的倉位有所下降，可見持倉市值更多是“被動”提升。

持倉個券：風格向消費與新老基建切換一季度哪些新券最受基金追捧？海大、東財轉2。2020年一季度，共發行40只新券（以發行結果公佈時間計算），其中有8家未列於基金一季度持倉名單，未進入持倉名單的8只個券均具有評級偏低（以A+為主）、規模偏小（普遍不足5億元）的特點。從其餘新券基金的持倉情況來看，基金持倉規模較大/家數多的幾隻，要麼本身發行規模較大（如東財轉2、希望、龍淨、海大、華安），要麼行業屬性不錯（如康弘、恩捷、樂普、紅相等）。

其餘老券中，基金增持的個券呈現以下特徵：

1） 新老基建相關標的：遠東（供應工程機械傳動軸標的），九州（特高壓相關標的），中天（兼具新老基建概念的），亞泰（建築標的）；

2） 內需消費型標的：歐派、好客（定製傢俱），桃李（麵包，食品飲料）

3） 疫情背景下受益或影響較小的標的：遊族（遊戲），英科（醫用手套）；環保類博世、環境（固廢垃圾處理，水處理等）；

4） 汽車行業底部反轉標的：廣汽、雙環、亞太

此外還有部分低價有色品種，如鼎勝、翔鷺、華鈺、雅化等。

而基金減持的個券中，剔除中來、雨虹等已經贖回退市的個券外，可以分為以下幾類：

1） 估值、價格雙高的高換手券減持，如文燦、寒銳、尚榮、中鼎轉2、百合、萬順、一心等。

2） 高價轉債的減持：如順豐、精測、先導、新北、富祥、科森等，而以上高價轉債也有部分如精測、先導等受到疫情較為負面的影響。值得疑惑的是順豐的減持，順豐為疫情受益標的，遭到減持或由於其前期估值偏高。

3） 溢價率較高、彈性低的債性標的：林洋、海亮等。

轉債基金：規模繼續大幅提升，收益在眾多債基中仍然領先

今年一季度新成立3只轉債基金產品，分別為長信中證轉債及可交換債50A、中泰中證可轉債及可交換債A、華寶可轉債C，其中前兩隻為被動指數型混合基金，第三隻為混合債券型一級基金，但三隻產品淨值規模不足5億元。而更大的影響在於轉債關注度的提升以及銀行理財子公司資金的進入

詳細來看，轉債基金產品雖然數量達到41只，但2020年一季度前5只可轉債基金產品的淨值規模佔比達到74.38%、前10只產品的淨值佔比達到89.92%，一季度轉債基金產品的增量資金也主要由排名前10的轉債基金產品貢獻。

倉位方面前文提到，一季度轉債基金的轉債倉位由111.27%略微下降至110.59%。收益方面，2020年一季度中證轉債指數下跌1.09%，由於疫情影響轉債指數出現一定下跌，但轉債基金收益一季度仍一枝獨秀、業績領先其他債券型基金，一季度轉債基金收益率為3.13%，超出其他債券型基金的收益，轉債配置仍然是債券型基金收益的放大器。一季度雖然轉債指數與權益市場均有所回落，但轉債基金憑藉倉位的切換以及高價轉債的及時兌現，仍實現了正收益。

槓桿方面，一季度轉債基金的槓桿為1.49倍，比2019年末下降0.09，但仍然保持較高位置，市場行情稍差時轉債基金槓桿也有所降低。

二、本週市場回顧1、權益市場：震盪回落本週上證綜指、創業板指漲跌幅分別為-1.06%、-0.84%。海外疫情仍未明朗，目前國內市場風格仍以有業績支撐的內需、基建等為主，本週領漲的仍為休閒服務、漲幅達到3.68%，五一假期臨近、市場對國內出遊普遍比較看好。分板塊中，休閒服務、農林牧漁、食品飲料板塊領漲，電子繼續領跌，非銀金融、採掘跌幅靠前。一季報逐漸披露，市場自然偏愛有業績支撐的板塊。

指數估值回落。全部A股PE（TTM）由上週的14.55X微微回落至本週的14.53X，處於2005年以來歷史估值水平的30.4%分位數。創業板PE(TTM)由上週的44.23X微落至42.90X，處於2009年以來歷史估值水平的32.4%分位數。

多數板塊估值回落。本週領漲的休閒服務、農林牧漁、食品飲料估值分別變動9.38X、-0.9X、0.86X，本週由於各板塊公司業績持續披露，休閒服務板塊業績顯著下滑、而股價上漲，一正一反之間估值大幅抬升至歷史均值附近；農林牧漁板塊利潤增幅超過股價漲幅，因此估值略有回落，且又降低至歷史10%分位數以下。其餘板塊中除醫藥生物、國防軍工以及計算機以外，其餘板塊估值均處於歷史均值以下。

2、轉債市場：熱度再起

本週中證轉債指數收於350.14、微跌0.20%，跌幅低於主要指數；成交量方面，本週成交量再次回升，日均成交量747.98億元，環比上升60.89%，轉債成交量大幅上升，熱度再起。

個券方面，本週特發（53.29%）、盛路（40.92%）、天康（37.19%）漲幅靠前，分屬通信、通信、農林牧漁行業；英聯（-13.39%）、振德（-6.85%）、新萊（-6.28%）領跌，分別屬於輕工製造、醫藥生物、機械設備板塊。

估值高位波動。估值來看，本週股性估值指標轉股溢價率為38.86%、比上週上升1.58pct，測算的平價指數為252.15、周環比回落1.44%，轉股溢價率衡量的轉債估值仍維持較高位置。債性指標來看，本週加權純債溢價率為18.21%、比上週下降0.31pct，加權平均到期收益率為-0.59%、比上週有所回升。

就絕對價位來看，本週可轉債收盤價中位數為115.89元，比上週的116.40元略有回落。絕對價位在120元以上的轉債數量本週上升至96支，佔比所有轉債為39.27%、高價轉債數量有所回升。

轉債分佈略微向左下角移動。本週價格低於115元、轉股溢價率低於20%的標的繼續增加，隨著股市的回落，部分個券繼續落入陰影區域，整體上價格低於115元、轉股溢價率低於20%的轉債數量仍然較少，但價格低於125元、轉股溢價率低於20%的轉債數量已然不少。

三、轉債投資策略

股市：重點關注景氣行業。當前市場風格已經在醫藥生物、農林牧漁、食品飲料、建築建材等內需消費與逆週期刺激行業停留許久。而目前就各行業的景氣度來看，部分行業已經出現明顯好轉，主要集中在：上游資源品（如鋼鐵）庫存去化加速，價格出現止跌趨勢；傳統基建持續發力，相關工業品的需求出現快速回復，如挖掘機年後銷量持續超預期；日常消費恢復較快，食品飲料、醫藥生物等行業仍將保持較高的景氣度。因此後期仍當重點關注以上景氣度較好、有業績支撐的行業。

本週有3只新券發行，為健友（5.03億元）、龍蟠（4億元）、康隆（4.4億元）、維爾（2億元）。

9家公司可轉債發行方案獲董事會預案，分別為美諾華（5.2億元）、威唐工業（3.0138億元）、英特集團（6億元）、盈峰環境（15億元）、財通證券（38億元）、精研科技（5.7億元）、拓爾思（8億元）、海蘭信（8億元）、美力科技（3.15億元）；8家公司可轉債發行方案獲股東大會通過，為冀東水泥（28.2億元）、海立股份（20億元）、精達股份（7.87億元）、華海藥業（18.426億元）、東方電纜（8億元）、昆藥集團（6.73億元）、國光股份（3.2億元）、維業股份（4.8億元）；1家公司可轉債發行獲發審委通過，為上機數控（6.65億元）；3家公司可轉債發行方案獲證監會核准，分別為泛微網絡（3.16億元）、壽仙谷（3.6億元）、比音勒芬（6.89億元）。

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