北京時間1月31日凌晨，世界衛生組織（WHO）基於感染者數量增加等原因，宣佈將新型冠狀病毒疫情列為國際關注的突發公共衛生事件（PHEIC）。
圖片來源：新華社。世界衛生組織將新型肺炎列為國際突發公共衛生事件。
PHEIC是世衛組織對國際疫情的最高級警報，不過世衛組織總幹事譚德賽也在發佈會上反覆強調，不建議對中國採取限制轉移、貿易和流動。
新冠疫情來勢洶洶，定性PHEIC事件將在多大程度上影響中國的出口和貿易？國泰君安宏觀研究團隊今日發佈最新報告，提出了此次疫情的三個特殊性，並就投資者近日來十分關心的各項問題，力圖做出較為詳盡的回答。
國泰君安道合《從全球十大傳染疾病事件看肺炎疫情和PHEIC事件影響》小程序
01
“PHEIC事件”
短期衝擊大，中長期影響有限
根據對全球十大主要傳染病事件、以及世衛組織5次PHEIC事件的回顧分析，我們可以得出一個比較初步的結論：
絕大多數疫情屬於短期供給側衝擊，對經濟、金融中長期影響有限。
全球近20年來的十大主要傳染性疾病所帶來的疫情，包括1994年印度的肺鼠疫、2003年中國SARS、2006年中國禽流感、2009年美國甲流、2012年和2015年的中東呼吸綜合徵等。
▼ 全球十大傳染性疾病對經濟的影響
數據來源：國泰君安證券研究，CEIC，WHO
注：綠色表示世衛組織宣佈過的PHEIC事件
▼ 世衛組織曾宣佈過5次PHEIC
數據來源：國泰君安證券研究，WHO等
以“中東呼吸綜合徵”（Middle East Respiratory Syndrome Coronavirus ，MERS-CoV）為例。
MERS源於中東，其爆發期間，一共有27個國家報告了MERS-CoV病例，其中一個重要的爆發地和受影響地在韓國。
▼ MERS-CoV傳播和地理範圍
數據來源：WHO、Wind、國泰君安證券研究
在對韓國經濟影響方面，韓國2015年GDP增速較2014年下行0.4個百分點，降至2.8%，不過後續幾年其GDP增速有所回升。
在疫情爆發3個月內，股票指數、房價指數呈現最顯著的下滑。
▼ 中東綜合呼吸症期間
韓國市場調整三個季度
累計跌幅10%
數據來源：Wind、國泰君安證券研究
而統計其他多種傳染病對經濟發展的實質性影響，我們也發現了類似的規律：
疫情對經濟影響的特點是短期力度略顯大，但不具備持久性，而且在政策幫助下可能會出現明顯反彈。
▼ 傳播較廣的五種傳染性疾病
對資本市場的影響
數據來源：國泰君安證券研究，CEIC，WIND，WHO
02
疫情對經濟影響
主要集中體現在一季度
我們以疫情爆發前，1月PMI數據作為“初始條件”來分析此次疫情對經濟可能帶來的衝擊。
編者注：因PMI統計時間窗口基本在每月22-25日，本次1月PMI統計時點為20日，因此PMI數據並未反映疫情影響，基本可以被視為分析疫情對經濟衝擊的“初始條件”。
綜合來看，疫情影響的經濟初始條件呈現以下幾個特點：
1、整體企穩態勢延續，內外需壓力均有所緩解。
小型企業改善顯著，大型企業與中型企業仍位於擴張區間。其中，小型企業經營改善在疫情爆發前已經出現一定苗頭。
▼ 大、中型企業維持景氣區間
小企業線下改善
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
2、經濟新舊動能延續切換。
從PMI3月移動平均數據來看，通用與專用設備製造、計算機通信電子設備、汽車製造、醫藥製造業均排名靠前，其中醫藥、計算機通信電子、專用設備的新訂單指數表現突出。
▼ 製造業細分行業PMI3月移動平均
數據來源：中採諮詢，國泰君安證券研究
3、地產與基建相關的建築活動預期充分改善。
建築業就業人員大幅提升，地產相關建築活動當前表現雖仍強於基建，但基建新訂單表現持續亮眼。
4、服務業整體穩定，但餐飲、零售行業表現平平，第三產業增速回落初顯端倪。
基於對中國經濟動能的判斷、以及2003年SARS期間宏觀經濟數據表現（一季度社零腰斬回落四個點，整體拖累一季度經濟回落1.1個點左右），我們認為若2月疫情高峰出現，後續疫情可控的情形下，疫情的影響將在一季度集中顯現。
但我們認為本輪疫情有一定特殊性，投資與出口可能都將受到不同程度影響。
（1）疫情爆發時期不同。
當前疫情爆發起點集中在春節期間，而非典疫情集中在二季度，這將對國內消費、投資產生更加嚴峻的影響：一是制約假日消費表現，二是推遲復工以及疫情控制措施帶來基建、地產投資及建築活動恢復進程緩慢。
（2）疫情爆發地區不同。
根據本輪疫情確診人數來看，出口大省浙江、江蘇、廣東、上海都出現了較大疫情，與非典時期集中於北京、廣東有所區別，由於出口大省均受到不同程度的影響，並且全國各省進入重大突發公共衛生事件Ⅰ級響應，交通運輸管制措施也可能對貿易產生一定干擾。
（3）疫情認定情況不同。
國際衛生組織（WHO）已將新型冠狀病毒疫情列為國際關注的突發公共衛生事件。相較而言，非典時期國際衛生組織還未制定相關規則。
本次疫情被確定為國際公共緊急衛生事件後，部分國家與地區或將採取人員與貨物流動的臨時限制，這也可能對貿易帶來一定影響。
03
對GDP增速影響的
三種推測
基於以上判斷，我們認為，
本次新型肺炎給經濟帶來的壓力或許比SARS更大。接下來，我們通過對比2003年SARS事件數據，利用本底趨勢線理論（Background Line Theory），對新型肺炎對2020年中國經濟增速、生產和消費等的影響做初步的估測。
▼ 2003SARS和2019新型肺炎
對各個產業及對GDP增速的影響
數據來源：國泰君安證券研究，CEIC
總體來看，我們測算對於2020全年的負面影響在-0.1到-0.4個點，取決於疫情持續時間：
▼ 三種情形下新型冠狀病毒肺炎
對我國經濟可能影響（單位：百分點）
數據來源：國泰君安證券研究，CEIC
（1）情形一：如果新型肺炎持續超過4個月以上，這是對經濟影響最為嚴重情形，對全年GDP增速或將產生0.4個點的負面影響，下半年政策力度或明顯加大。
（2）情形二：如果新型冠狀病毒控制有效，持續3-4個月，這是對經濟影響比較溫和情形，對全年GDP增速將產生0.2-0.3個點的影響，政策力度或溫和加大。
（3）情形三：若新型冠狀病毒兩個月內得到控制，這是對經濟影響最輕的情形，對全年GDP增速將產生0.1個點左右的影響，政策則以結構性減負為主。
其中，疫情對第三產業影響最大。
▼ 2019新型肺炎對社零增速的最大負面影響
利用類似的方法，我們測算出，疫情對社零增速存在四個季度的負面影響，分別為4.2、1.4、1.1和0.9個點，全年平均為1.9個點。
04
積極財政政策可期
展望後續，我們認為疫情在可控後，中小企業經營以及第三產業相關就業壓力需要關注。
在2020年全面建成小康社會目標之下，我們推測穩增長政策大概率將持續加力提速。
就目前而言，對於此次新型肺炎的治療與防疫，已有部分財政政策出臺，這些政策大多針對患病病人、醫護人員等。
1月22日，財政部發布通知，要求對於患者發生的醫療費用，在基本醫保、大病保險、醫療救助等按規定支付後，個人負擔部分由財政給予補助；對於患者和醫護人員等工作人員的補助要繼續，對於捐贈者可以在稅前進行抵扣。
1月23日，按照國務院部署，財政部緊急下撥湖北省新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控補助資金10億元，支持湖北省開展疫情防控相關工作。
1月27日，財政部、國家衛生健康委下達2020年基本公共衛生服務和基層疫情防控補助資金99.5億元。
1月27日，財政部緊急預撥2020年新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控補助資金44億元，支持各地開展疫情防控相關工作，其中對湖北省增加預撥5億元。
此外，由於目前大多省市推遲了復工時間，且受疫情影響，餐飲、娛樂場所等關閉，對部分行業形成一定打擊。
參考2003年SARS的經驗，我們認為，後續財政政策大概率會通過減稅降費對相關行業進行支持：如對餐飲、旅店、旅遊、娛樂、民航、公路客運、水路客運、出租汽車等受影響較大的行業，減免一二季度的政府性基金和增值稅等。
1月26日，銀保監會發出通知要求：
強化疫情防控金融支持，各銀行保險機構要主動加強與有關醫院、醫療科研單位及企業的服務對接，積極滿足衛生防疫、醫藥產品製造及採購、公共衛生基礎設施建設、科研攻關等方面的合理融資需求。
重點關注、做好受困企業金融服務。各銀行保險機構要通過調整區域融資政策、內部資金轉移定價、績效考核辦法等措施，提升受疫情影響嚴重地區的金融供給能力。
對於受疫情影響較大的批發零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅遊等行業，以及有發展前景但暫時受困的企業，不得盲目抽貸、斷貸、壓貸。
鼓勵通過適當下調貸款利率、完善續貸政策安排、增加信用貸款和中長期貸款等方式，支持相關企業戰勝疫情災害影響。
綜上，我們認為：
1、2020年經濟將呈現更加明顯“前低後高”走勢；
2、下半年基建等固定資產投資增速或將進一步加速；
3、生產投資恢復將在疫情進入穩定期後；消費等的明顯復甦滯後疫情平息2-3個季度；
4、疫情期間，貨幣政策持續保持積極，財政政策結構性傾斜。2003年非典期間當年經濟呈現“V”型走勢；
5、疫情解除後，“穩增長”政策或將全面加碼。
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