山松/文
國家統計局4月17日發佈的數據顯示，今年一季度國內生產總值206504億元，按可比價格計算，同比下降6.8%，3月份規模以上工業增加值下降1.1%，3月份社會消費品零售總額下降15.8%，1-3月份全國固定資產投資（不含農戶）下降16.1%。分產業來看，第二產業同比下跌9.6%，成為拖累經濟增長的主要原因。整體而言，經濟數據基本符合此前市場的預期。
3月以來，隨著國內疫情逐步接近尾聲，國內經濟加快修復，從結構上來看，供給修復進度快於需求。3月，規模以上工業增加值當月同比-1.1%，好於市場平均預期的-4.8%和1-2月的-13.5%，其中醫藥製造、計算機電子和通信製造、食品製造等行業表現較好。消費中糧油食品、飲料等必需品，以及通訊器材、醫藥、日用品等疫情期間利好的品類、以及受復工提振的文化辦公用品同比反彈。汽車銷售邊際改善，同比降幅從1-2月的-37%縮窄至-18%。網上零售相對錶現繼續較好，累計同比降幅進一步收窄至-0.8%。從投資端來看，3月房地產開發投資累計同比從-16.3%反彈至-7.7%，當月同比轉正至1.2%，地產銷售、新開工、施工、竣工等各環節均出現改善。房地產開發資金來源降幅收窄，其中國內貸款、個人按揭和自籌同比轉正。
橫向來看，我國疫情控制效果較好，而海外疫情仍然處於上升階段，截至4月16日，全球累計確證病例超過210萬人，其中美國確診超過67萬人，意大利、西班牙、德國、法國、英國均在10萬人以上。疫情衝擊下，歐美等發達國家停工停業明顯，實體經濟快速惡化，失業率數據飆升。以美國為例，3月製造業和服務業PMI、消費零售等數據均大幅下滑，預計4月的數據將繼續惡化，4月11日當週首次申請失業金人數524.5萬人，連續第四周超過300萬人，預計美國4-5月失業率將大幅走闊。
從中長期來看，儘管海外疫情持續蔓延，世界經濟下行風險加劇，不穩定不確定因素顯著增多，但國內疫情逐步接近尾聲，復工復產加快統籌推進，經濟改善的勢頭會延續下去，國家統計局在新聞發佈會中提到，“二季度經濟表現會明顯好於一季度，預計下半年經濟也會明顯比上半年更好”。根據IMF的預測，2020年全球GDP增速將由2019年的2.9%下降至-3%，中國2020年、2021年經濟增速分別為1.2%和9.2%，而美國、歐元區、日本2020年GDP增速或將分別下降至-5.9%、-7.5%、-5.2%。相比之下，由於前期疫情防控措施得力，中國的疫情已經基本得到控制，3月以來企業有序復工復產，經濟供給和需求正在同步修復，因此，一季度大概率是宏觀經濟和企業盈利的底部。
面對疫情衝擊和國內經濟下行的壓力，國內政策空間仍然充足。3月27日召開的政治局會議對財政貨幣政策定調更加積極，貨幣政策要維持流動性充裕，4月15日，央行開展1000億元1年期MLF，中標利率2.95%，相比上一期下調20bp，與7天逆回購降息幅度一致，符合市場預期，本月20日LPR也大概率同步下調。未來財政政策力度有望逐步加碼，3月27日政治局會議明確將適當提高財政赤字率、發行特別國債，增加地方政府專項債券規模，保就業、穩增長的力量會進一步加強。
2020年3月，社融數據大超預期，累計新增社融增速回升達到28.7%，而且有別於2019年同期新增社融回升主要靠短期貸款和票據融資而中長期信貸增速非常低迷，這一次中長期信貸成為新增社融主要力量。一般而言，新增社融增速領先於企業盈利增速，隨著國內復產復工和穩增長政策加碼，歐美髮達國家二季度之後陸續復工復產。上市公司盈利有望在一季度出現較大幅度探底之後，二季度將會企穩回升並開啟新一輪的盈利上行期。
流動性層面，3月27日政治局會議後，央行先後下調存款準備金率，逆回購利率和MLF利率，未來政策利率仍有進一步下調的空間。十年期國債利率繼續震盪下行，宏觀流動性處在相對充裕的狀態。此前，受到海外市場波動影響，北上資金3月淨流出規模創歷史新高，但近期隨著海外流動性壓力的解除，外資持續流入A股，近一週北上流入規模超200億，為A股提供新的增量資金，股票市場微觀流動性也將會持續改善。
從近期市場的表現來看，全球市場反彈明顯，但A股走勢與國際市場的走勢聯動性趨弱，主要是因為當前處於一季報密集發佈期，短期市場仍在消化疫情帶來的一季度盈利預期下修的衝擊。但從中長期來看，但國內疫情逐步進入尾聲，復工復產加快統籌推進，經濟改善的勢頭會延續下去，一季度大概率是宏觀經濟和企業盈利的底部。目前國內政策空間仍然充足，隨著兩會的即將召開，財政貨幣政策或逐步加碼，保就業、穩增長的力量會進一步加強，當前市場估值大概率處於底部區域，FED模型顯示A股具有較高性價比，A股有望重新回到上行通道。
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