「外汇市场」财政不足，货币来凑—评欧央行4月议息会议

4月欧央行再次扩大宽松,除了定向降息外,推出疫情紧急长期融资工具(PELTROS),计划分7次提供无限量的流动性。德债收益率大幅下跌,不过此后美联储也加大了对中小企业的支持力度,欧元先跌后涨,站上1.09。

欧盟层面统一财政政策的滞后是倒逼欧央行采取措施的重要原因,考虑到银行业面临的风险和问题,欧央行坚持不降低基准利率而是进行定向降息。若欧盟统一刺激政策落地不利,欧央行可能会采取控制国债收益率的措施。

展望后市,预计5月欧元继续偏弱,警惕中美关系紧张对欧元产生进一步的冲击,此外欧洲银行的潜在风险也可能成为欧元再次探底的诱因。

一、事件：欧央行扩大宽松

北京时间4月30日，美联储率先亮明自己“whtatever ittakes”的态度后，面对严峻的经济形势欧央行在其后的议息会议上继续加码宽松：

• 定向降息25bp。欧央行继续保持基准利率不变，但是再次降低第三轮定向长期再融资操作（TLTRO III）的利率——降低25bp，旨在鼓励银行金融机构向实体经济放贷，进一步降低融资成本；

• 扩大流动性支持。欧央行在会议上重申3月下旬推出的PEPP工具，并且强调会根据需要扩大规模、延长期限和调整购买的资产组合。推出疫情紧急长期融资工具（PELTROS）， 年内将进行7次无限量长期限流动性投放，利率为负 ，到期期限在2021年第三季度，银行金融机构可以使用符合条件的高收益债作为抵押品进行融资。

• 第二季度经济会更加惨淡。受疫情的冲击，第一季度欧元区GDP环比萎缩3.8%，但经济封锁将使得第二季度经济形势更加严峻，欧央行预计今年欧元区GDP将萎缩5%至12%，具体取决于疫情蔓延和政策应对，CPI在未来几个月将陷入通缩。

欧央行决定加大放水力度后，10年期德债收益率大幅下跌，欧元兑美元也随之短线贬值，不过随后美联储也“不甘示弱”，扩大对于中小企业的信贷支持，欧元大幅反弹、站上1.09。

二、财政政策滞后倒逼欧央行托底

财政政策滞后，欧央行被迫托底。在中国、美国、日本等主要经济体纷纷推出大规模刺激计划的背景下，欧盟统一应对措施的推进则相对滞后，4月23日经过艰难的协商，欧盟领导人就5400亿欧元的紧急救助计划达成一致，预计在5月才能逐步落地。而市场关注的成立复兴基金（Recovering Fund）的相关事宜仍悬而未决，预计在5月6日欧盟峰会之前欧元集团将拿出初步方案。由于财政政策的滞后，欧元区主要经济体的PMI继续不及预期、形势十分严峻，而与之相对中国、美国经济数据都出现了边际好转的迹象，困境时刻欧央行不得不挺身而出继续注入流动性，为经济托底。

三、后市展望

政策滞后是欧元区经济和欧元升值的软肋。欧盟领导人或于5月就复兴基金以及债务分担等稳定达成折衷式一致，但不得不承认的是该政策的落地相较其他主要经济体滞后，其超市场预期的可能性较小，有助于欧元企稳但无法支撑欧元持续升值。从历史来看，5月是美元的传统“升值月”——过去20年美元指数在5月走强的概率达到了近70%，近5年更是高达80%，欧元面临季节性的贬值压力。除此之外，需要警惕中美关系紧张对于市场的冲击，欧元“避险货币”的成色仍值得怀疑，市场风险偏好下降对欧元形成贬值冲击的可能性更大。

技术分上看，经历3月的大起大落，4月欧元又回到熟悉的低波动节奏。总体看欧元兑美元依旧比较弱势，5月欧盟有望对复兴基金计划达成折衷式的一致，这是欧元筑底的基础，但不是持续上涨的动力。从技术分析上看，欧元兑美元可能反复试探60日均线，但5月有效突破200日均线的概率较低。此外需要警惕欧洲银行业风险的上升，这或导致欧元跌破1.08，再次探底。

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