4月歐央行再次擴大寬鬆,除了定向降息外,推出疫情緊急長期融資工具(PELTROS),計劃分7次提供無限量的流動性。德債收益率大幅下跌,不過此後美聯儲也加大了對中小企業的支持力度,歐元先跌後漲,站上1.09。
歐盟層面統一財政政策的滯後是倒逼歐央行採取措施的重要原因,考慮到銀行業面臨的風險和問題,歐央行堅持不降低基準利率而是進行定向降息。若歐盟統一刺激政策落地不利,歐央行可能會採取控制國債收益率的措施。
展望後市,預計5月歐元繼續偏弱,警惕中美關係緊張對歐元產生進一步的衝擊,此外歐洲銀行的潛在風險也可能成為歐元再次探底的誘因。
一、事件：歐央行擴大寬鬆
北京時間4月30日，美聯儲率先亮明自己“whtatever ittakes”的態度後，面對嚴峻的經濟形勢歐央行在其後的議息會議上繼續加碼寬鬆：
- 定向降息25bp。歐央行繼續保持基準利率不變，但是再次降低第三輪定向長期再融資操作（TLTRO III）的利率——降低25bp，旨在鼓勵銀行金融機構向實體經濟放貸，進一步降低融資成本；
- 擴大流動性支持。歐央行在會議上重申3月下旬推出的PEPP工具，並且強調會根據需要擴大規模、延長期限和調整購買的資產組合。推出疫情緊急長期融資工具（PELTROS）， 年內將進行7次無限量長期限流動性投放，利率為負 ，到期期限在2021年第三季度，銀行金融機構可以使用符合條件的高收益債作為抵押品進行融資。
- 第二季度經濟會更加慘淡。受疫情的衝擊，第一季度歐元區GDP環比萎縮3.8%，但經濟封鎖將使得第二季度經濟形勢更加嚴峻，歐央行預計今年歐元區GDP將萎縮5%至12%，具體取決於疫情蔓延和政策應對，CPI在未來幾個月將陷入通縮。
歐央行決定加大放水力度後，10年期德債收益率大幅下跌，歐元兌美元也隨之短線貶值，不過隨後美聯儲也“不甘示弱”，擴大對於中小企業的信貸支持，歐元大幅反彈、站上1.09。
二、財政政策滯後倒逼歐央行託底
財政政策滯後，歐央行被迫託底。在中國、美國、日本等主要經濟體紛紛推出大規模刺激計劃的背景下，歐盟統一應對措施的推進則相對滯後，4月23日經過艱難的協商，歐盟領導人就5400億歐元的緊急救助計劃達成一致，預計在5月才能逐步落地。而市場關注的成立復興基金（Recovering Fund）的相關事宜仍懸而未決，預計在5月6日歐盟峰會之前歐元集團將拿出初步方案。由於財政政策的滯後，歐元區主要經濟體的PMI繼續不及預期、形勢十分嚴峻，而與之相對中國、美國經濟數據都出現了邊際好轉的跡象，困境時刻歐央行不得不挺身而出繼續注入流動性，為經濟託底。
定向降息，銀行盈利和風險是重要考量因素。面對嚴峻的經濟形勢，歐央行始終未進一步降低基準利率，而主要是降低定向長期再融資操作利率。這一舉措在降低實體經濟融資成本的情況下，主要有兩方面的顧忌：一方面，在負利率和經濟衝擊下，歐洲銀行的盈利能力大幅下降（見圖表 9）；另一方面，部分歐洲銀行對脆弱的新興市場經濟體存在敞口，後者違約風險的上升會進一步衝擊歐洲脆弱的銀行體系。歐央行有可能實施控制收益率曲線的政策。2012年8月歐債危機愈演愈烈的時刻，歐央行宣佈推出直接貨幣交易的政策工具（OMT）——該工具旨在購買符合條件的特定成員國的短期國債，避免其出現異常波動。此後儘管OMT工具並未實際使用，但意大利等國的國債收益率出現了明顯的回落（見圖表 10）。當前歐盟尚未對統一債務問題達成一致，面對經濟衰退，邊緣歐洲國家的國債收益大幅上漲，若5月歐盟領導人無法就該問題達成有效一致，6月議息會議上歐央行有可能啟動類似OMT的工具。
三、後市展望
政策滯後是歐元區經濟和歐元升值的軟肋。歐盟領導人或於5月就復興基金以及債務分擔等穩定達成折衷式一致，但不得不承認的是該政策的落地相較其他主要經濟體滯後，其超市場預期的可能性較小，有助於歐元企穩但無法支撐歐元持續升值。從歷史來看，5月是美元的傳統“升值月”——過去20年美元指數在5月走強的概率達到了近70%，近5年更是高達80%，歐元面臨季節性的貶值壓力。除此之外，需要警惕中美關係緊張對於市場的衝擊，歐元“避險貨幣”的成色仍值得懷疑，市場風險偏好下降對歐元形成貶值衝擊的可能性更大。
技術分上看，經歷3月的大起大落，4月歐元又回到熟悉的低波動節奏。總體看歐元兌美元依舊比較弱勢，5月歐盟有望對復興基金計劃達成折衷式的一致，這是歐元築底的基礎，但不是持續上漲的動力。從技術分析上看，歐元兌美元可能反覆試探60日均線，但5月有效突破200日均線的概率較低。此外需要警惕歐洲銀行業風險的上升，這或導致歐元跌破1.08，再次探底。
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