東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
晨鳴紙業(000488)
事件
公司發佈2020年一季度業績預告，預計報告期內實現歸母淨利潤2-2.1億元，同比增長423%-449%。
點評：
造紙主業盈利能力如期修復，業績反彈顯著，但銷量下滑及融資租賃業務盈利能力不及預期仍對利潤有所影響。造紙業務：2020Q1文化紙及白卡紙價格較去年同期顯著反彈（雙膠紙/銅版紙/白卡紙20Q1均價分別同比增長6.9%/10.5%/15.0%至6455/6260/6125元/噸），而針葉漿/闊葉漿價格則同比下跌32.8%/18.2%。得益於此，公司噸紙毛利有望顯著回升。但由於疫情期間工廠出貨物流受阻，疊加下游需求復工緩慢，我們預計銷量將同比有所下滑，從而影響整體業績增速。我們測算19Q1的淨利潤大部分由公司融資租賃業務貢獻，但由於疫情使得大量中小企業現金流出現壓力，公司融資租賃業務預計於20Q1利潤減少。
造紙主業估值優勢顯著，重點關注現金流改善推動資產負債表修復。公司造紙業務盈利能力如期回升，2019H2毛利率環比上半年增長6.6pct，預計2020年全年有望繼續維持較高毛利率水平。考慮到目前公司整體PB僅0.85X，估值橫向比較優勢顯著。融資租賃業務或因下游客戶受疫情衝擊影響，盈利能力有所下滑，但公司近兩年推進融資租賃業務壓縮，已大幅緩解現金流壓力。在造紙利潤回升、CAPEX減少以及融資環境改善等因素催化下，公司現金流有望持續改善，從而推動資產負債表修復，降低財務費用壓力。擬實施股權激勵激勵，部分解鎖條件為2021-2023年淨資產收益率分別不低於5.5%/6%/6.5%，彰顯公司對中長期盈利能力的信心。
盈利預測與估值：疫情影響下游需求以及融資租賃業務盈利能力下滑，下調盈利預測，預計2020-2022年EPS分別為0.66、0.77、0.84元，對應PE分別為7.8X、6.8X、6.2X，給予“買入”評級。
風險提示：紙價下跌；融資租賃壞賬風險；財務壓縮不及預期。
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