新冠肺炎疫情的爆發，令血製品企業的關注度大幅提升。《柳葉刀》近期發表武漢金銀潭醫院對99例新冠肺炎患者的治療情況，其中27%使用靜注人免疫球蛋白（pH4）（簡稱“靜丙”），能有效提升患者免疫力。同時，人血白蛋白也在新冠肺炎治療中有效緩解患者出現的白蛋白下降症狀。
隨著疫情在海外愈演愈烈，血製品採漿工作面臨停滯。全球採漿量約7萬噸，我國僅0.9萬噸，在全球佔比僅12%。與此同時，血製品的批簽發量及銷售量在2020年一季度大幅增長。上游資源有限，下游需求增長，且幾乎沒有完全替代的產品，這導致血液製品缺口巨大，存在漲價可能。
一級市場的血製品需求大增勢必會影響到二級市場血製品個股的表現。果不其然，從年初至4月14日，華蘭生物（002007.SZ）股價漲幅為39.26%；天壇生物（600161.SH）漲幅為29.20%。然而，同期上海萊士(002252.SZ)的漲幅僅有8.22%。
多重利好之下，同為國內頭部血製品企業，為何上海萊士無法得到投資人的認可？
上海萊士是國內血製品的領域的領先企業。採漿量全國領先，擁有單採血漿站41家（含分站1家），現有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白等三大類共11個品種。
比較一下三家企業的商譽，我們就能看出三家企業的差別。
截至2019年三季報，上海萊士、天壇生物、華蘭生物的商譽分別為55.19億元、1.15億元、0.01億元。鉅額商譽會帶來商譽減值風險，上海萊士旗下同路生物存在較大減值壓力。
商譽主要來自於企業的外延併購，天壇生物和華蘭生物主要專注主營業務，很少進行外延擴張。而上海萊士的成長史離不開持續的“買買買”。
上海萊士從2013年開始連環併購，相繼以0.53億元收購中國生物製品9.90%股份、18億元收購鄭州邦和生物100%股權、53.08億元收購同路生物100%股權、3.69億元收購浙江海康生物90%股權、0.73億元收購葉集綠十字單採血漿站等多家血漿站。
在這個過程中，上海萊士市值暴漲，突破千億大關。不過從2018年底開始，上海萊士股價飛流直下，折價至近乎三成，後又逐漸回調。截至2020年4月14日，市值為541億，相比高位仍近乎折半。
鉅額併購完成 市場反應冷淡
不過此次收購，上海萊士並未獲得GDS的控股權，無法真正建立對於GDS的影響力。
2020年3月，上海萊士宣佈完成對西班牙基立福下屬子公司GDS45%股權收購，收購包括髮行在外的40股A系列普通股以及發行在外的50股B系列普通股。
GDS是基立福（Grifols S.A.）的全資子公司，主要從事免疫檢測設備和試劑生產，處於血製品業務上游。其最主要業務為核酸檢測，收入佔比超過60% 。GDS 核酸檢測業務處於全球龍頭地位，佔全球核酸檢測業務的55%。
基立福是歐洲最大、全球三大血漿產品公司之一，主要製造人血白蛋白等血清相關產品。
此次收購，著實不易。早在2018年年底，上海萊士就曾多次發佈公告稱擬發行股份擬購買基立福旗下GDS股權，並引進基立福作為上海萊士的重要戰略股東。交易方案一直懸而未決，原擬收購GDS全部或部分股權及天誠德國全部股權最終調整為僅收購GDS45%股權，交易作價也由391.14億元調減為132.46億元。主要原因主要是上海萊士股價大幅下跌，市值大幅縮水，原來的收購方案難以維繫。
上海萊士希望本次重組能夠優化產業結構，擴展業務至體外診斷領域，產業鏈得以向上遊延伸，提升上海萊士在血液檢測市場方面的實力與行業知名度。同時，促進上海萊士的國際化。不過此次收購，上海萊士並未獲得GDS的控股權，無法真正建立對於GDS的影響力。
控股股東質押違約 基立福成第一大股東
科瑞天誠和萊士中國的質押股票近期接連遭遇強平。
原本經過本次重組後，上海萊士的股權架構為：第一大股東科瑞天誠、第二大股東基立福、第三大股東萊士中國，持股比例分別為26.73%、26.2%、23.63%。
然而，截至2020年一季度，上海萊士的實際股權比例為：基立福持股26.2%，成為第一大股東；科瑞天誠持股22.93%，成為第二大股東，萊士中國持股19.35%，成為第三大股東。
上海萊士的實控人有兩位，鄭躍文和黃凱，一位資本大佬，另一位是企業的創始人，兩者之間不存在一致行動關係。目前上海萊士股份三分天下，這是非常危險的股權機構，增大了上海萊士控制權的不穩定性。
科瑞天誠和萊士中國的質押股票近期接連遭遇強平。3月21日，上海萊士發佈公告稱，公司控股股東之一科瑞天誠原質押給中信證券的3679萬股上海萊士股票遭強平，占上海萊士總股本的0.74%。
此外，萊士中國原質押給中鐵信託的5700萬股上海萊士股票被動減持，占上海萊士總股本的1.15%。
強制平倉也可以說是一種特殊的減持形式，表面是被迫，其實質對於股價的負面影響比減持更小。投資人不禁懷疑，主要控股股東科瑞天誠、萊士中國的資金是否緊缺至此或是股東獲利套現的策略。
就此，上海萊士方面解釋，控股股東通過質押獲取資金先行收購相關標的資產後，再擇機優先注入上市公司，導致高質押率。且由於資本市場波動，控股股東債務才產生違約。
控股股東層面的波動令投資人人心惶惶，即便2019年上海萊士業績實現扭虧。
2月27日，上海萊士發佈2019年度業績快報，上海萊士實現營收25.96億元，同比增長43.88%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為6.2億元，實現扭虧為盈。2017年、2018年、2019年的歸母淨利潤分別為8.36億元，-15.18億元、6.2億元。
雖然，上海萊士強調自身不再炒股，終於迴歸主業，但其淨利潤還未迴歸2017年的水平。另外，三年淨利潤合計仍為虧損，可見，上海萊士三年來未對投資人產生實際價值。
另外，有一點頗為奇怪，GDS作為全球核酸檢測龍頭企業，目前公開信息未公告量化生產新冠肺炎病毒試劑盒。上海萊士對此公開回復，GDS正在開展血液中新冠病毒核酸檢測相關研究工作。而在2月份，就有多家國內企業包括之江生物、華大生物科技、聖湘生物、達安基因等多家企業研發的新型冠狀病毒檢測試劑盒上市。
這令投資人不禁質疑GDS的研發能力是否名副其實。
大部分投資人預測血製品的第一季度業績預增，但是華蘭生物最新發布的一季報，其營收及淨利潤均有所降低。
關於一季度業績，上海萊士介紹，受疫情影響，一季度血液製品行業相關產品銷售較往年同期有所增加。
總的來說，專注主業的血液製品企業成長的會更加穩健，也讓投資人更有信心。不然，股價忽上忽下，投資人的心跳和錢包都無法承受。
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