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【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双13915521100/周佳莹18310578622/朱贝贝18321168715
投资评级：增持（维持）
投资组合
【三一重工】【中联重科】【晶盛机电】【先导智能】【恒立液压】【华测检测】【北方华创】【迈为股份】【锐科激光】【杰瑞股份】
本周周组合
投资建议
【锂电设备】2020年补贴方案落地略超预期，行业需求确定性加强，看好估值低位的设备公司
2020年补贴方案落地略超预期，行业需求确定性加强：4月23日四部委发布最新补贴政策，新能源乘用车20年退10%，21-22年分别退20%/30%；公共领域汽车20年不退，21-22年分别退10%/20%，略超预期。我们认为补贴政策的落地将加强整个行业的需求确定性，进而提振下游扩产的信心。
Q1国内电池厂扩产如期落地，进入行业拐点。过去两年行业扩产情况处于下行周期，电池厂扩产项目多数延迟，而今年以来以CATL为首的国内电池厂开始陆续启动招标，设备公司新接订单均呈现高增长；政策落地后，下游电池厂对明后年的需求会更有信心，进一步驱动扩产以满足明后年需求。
海外疫情预计会影响一个季度的设备招标，扩产决心依旧确定。 近期市场普遍担心疫情影响海外电动车需求和相关电池厂扩产，CATL称将根据当地政策调整德国工厂进度，Northvolt扩产节奏也略有影响。我们认为疫情带来的只是短期影响，不改未来电动化大趋势。电池厂从下设备订单到形成产能需要一年半的周期，所以现在的扩产对应未来1-2年后的需求，因此目前电池厂对扩产的决心依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。
投资建议：近期锂电设备板块调整较多，主要公司如先导、杭可20年估值不到30倍，已重回价值区间。我们持续看好全球电动化大趋势+新一轮电池产能扩张周期将为设备公司带来的业绩弹性，重点推荐【先导智能】，其余关注【杭可科技】【赢合科技】【科恒股份】。
【光伏设备】通威领衔下游扩产积极，技术路线不断突破带来设备空间
光伏厂商扩产积极不受疫情影响，有望Q2开始落地订单：继2月份公告投资200亿建设金堂30GW电池片项目之后，通威进一步推进落实扩产计划，此次拟募集不超过60亿元，为眉山二期和金堂一期项目提供资金保障。除通威外，今年以来隆基合计宣布扩产10GW单晶电池，爱旭5.9GW，晶澳10GW，晶科10GW，主要厂商扩产积极不受疫情影响，我们预计今年PERC电池扩产有望达30GW以上，对应设备金额达60亿以上，有望在Q2开始落地订单。
硅片环节：210大硅片产业化将加速，唯一单晶炉供应商【晶盛机电】将显著受益。从今年电池片的新增扩产计划来看，以通威、爱旭为首的电池厂扩产均以210大尺寸为主。组件方面，东方日升、天合光能先后发布了210mm的500W组件。此外，中环作为210大硅片的领导者，近日也宣布投资50亿建设G12 PERC+电池线和叠瓦组件项目，将进一步推动大尺寸硅片的产业化进程。我们判断未来210技术的渗透率提升速度会超市场预期，预计大硅片带来的行业替换需求超200亿，晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。
电池片环节：HIT进展卓有成效，PERC+/TOPCON预计是PERC向HIT升级的过渡路线。PERC+/TOPCON目前的转化效率均能达23.5%，但我们认为成本下降路线还不明朗，需要经过产线检验，有望成为PERC升级至下一代技术的过渡路线。通威HIT试验线进展卓有成效，多主栅平均转换效率23.5%起步，预计下半年能看到24%以上，但目前在性价比上仍无法和PERC相比。除了19年通威、山煤等4个HIT的试验项目之外，今年以来爱康、阿特斯等也陆续展开HIT布局。我们预计未来2年随着HIT成本的下降和转化效率的提高，HIT将成下一代光伏电池的大趋势，建议关注HIT主题性投资机会。
投资建议：210大硅片产业化进程有望超预期，重点推荐硅片设备龙头【晶盛机电】；下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设备空间，推荐电池片设备龙头【捷佳伟创】【迈为股份】。
风险提示：疫情影响持续；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。
3、本期报告
【锂电设备】2020年补贴方案落地略超预期，行业需求确定性加强，看好估值低位的设备公司
【光伏设备】通威领衔下游扩产积极，技术路线不断突破带来设备空间
【半导体设备】产业链数据受疫情影响不明显，晶圆厂设备招标国产化加速
【北方华创】业绩符合预期，迎接半导体设备国产化机遇
【快克股份】盈利能力保持高水平，抓住5G时代新机遇
【晶盛机电】业绩整体符合预期，半导体材料+装备布局日益完善
【三一重工】2019年报点评：业绩符合预期，行业景气确定性拉长，提升估值水平
【捷佳伟创】业绩稳定增长，下游技术迭代带来设备机遇
【拓斯达】主营业务稳健，自动化需求不减+口罩机需求持续保障2020年业绩高增长
【克来机电】业绩维持较快增长，产能瓶颈缓解+业务拓展带来弹性空间
【杰瑞股份】控股子公司拆分上市，长期看有利于提升整体盈利水平
【华测检测】年报一季报点评：疫情不改中长期趋势，看好“精细化+并购”战略并行
4、核心观点汇总
【工程机械】混凝土机挖机接连涨价，Q2旺季需求将持续释放
3月份挖机销量大超预期，混凝土机挖机接连涨价，行业主要矛盾已经发生变化。继近期混凝土泵车涨价5-10%后，三一、徐工、柳工等挖机也纷纷涨价5-10%，这说明行业主要矛盾发生变化。3月以前，行业主要矛盾是下游复工复产问题；如今，行业主要矛盾转变为工程机械供应商如何满足市场旺盛需求的问题。目前各供应商生产比较吃紧，我们预计4月销量比3月更好，4、5月份行业供应商会呈现较为明显的抢工状态。
需求更高，排产更满，基建更多，Q2旺季需求有望持续释放。首先需求更高，疫情影响下工程机械旺季基本后移一个月，Q2下游需求旺盛；其次排产更满，工程机械新订单在增加，各供应商3月生产比较吃紧，而Q2排产准备会更充足；最后基建更多，基建政策还没完全下来，基本都是存量需求，3月27日政治局会议提出专项债、特别国债、赤字率在内的政策“三板斧，我们判断政策“三板斧”将带动全年基建投资2万亿以上增量，2020年基建投资增速有望超10%。我们预计Q2需求更高，排产更满，基建更多， Q2旺季需求有望持续释放。
小挖首先发力，后续中大挖有望放量。3月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别64.6%/24.2%/11.2%，同比+3.6/-1.8/-1.8pct，小挖继续引领行业增长。短期来看，南方和沿海下游开工复工情况较好，Q1小挖销售已经首先启动。随着北方尤其是西北复工推进，我们预计后面中大挖需求会逐渐释放。
龙头市占率有望加速提升。3月挖机总销量同比+11.6%，三一挖机销量同比+14.2%。三一市占率长期稳步上升，10年来平均每年上升2个点左右，明后年这种规律有望持续下去。尤其今年各供应商的供应链、产能更为紧张，龙头企业市占率有望加速提升，三一市占率有望达到28%以上。
重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压龙头，泵阀全面放量弹性可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工。
风险提示：疫情影响持续；政策力度不及预期；下游开工不及预期。
【锂电设备】2020年补贴方案落地略超预期，行业需求确定性加强，看好估值低位的设备公司
2020年补贴方案落地略超预期，行业需求确定性加强：4月23日四部委发布最新补贴政策，新能源乘用车20年退10%，21-22年分别退20%/30%；公共领域汽车20年不退，21-22年分别退10%/20%，略超预期。我们认为补贴政策的落地将加强整个行业的需求确定性，进而提振下游扩产的信心。Q1国内电池厂扩产如期落地，进入行业拐点。过去两年行业扩产情况处于下行周期，电池厂扩产项目多数延迟，而今年以来以CATL为首的国内电池厂开始陆续启动招标，设备公司新接订单均呈现高增长；政策落地后，下游电池厂对明后年的需求会更有信心，进一步驱动扩产以满足明后年需求。海外疫情预计会影响一个季度的设备招标，扩产决心依旧确定。近期市场普遍担心疫情影响海外电动车需求和相关电池厂扩产，CATL称将根据当地政策调整德国工厂进度，Northvolt扩产节奏也略有影响。我们认为疫情带来的只是短期影响，不改未来电动化大趋势。电池厂从下设备订单到形成产能需要一年半的周期，所以现在的扩产对应未来1-2年后的需求，因此目前电池厂对扩产的决心依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。
下游数据跟踪：3月国内新能源车销量、动力电池装机量环比大幅改善；欧洲电动车销量逆势增长。3月销量5.6万，同比-49.2%，环比提升4倍；1-3月销11.1万辆，同比下降56%。根据东吴电新组观点，疫情影响1-2月产量持续下滑，3月环比大幅改善，预计Q2将实现回暖。国内明确补贴延迟两年，行业拐点已现，国产特斯拉持续加速，合资车新车型密集推出。全年销量预期140万辆+，同比增长15%。3月装机电量为2.76gwh，同比下降46%，环比大增363%。2020年1-3月累计装机电量为5.68gwh，累计同比减少54%；特斯拉带动外资电池放量。从电池厂商看，宁德时代由于特斯拉放量，而合资车及自主品牌车型3月销量仍未恢复，公司份额下滑至44%；比亚迪3月电动车销量环比大幅提升，装机电量占比23.7%提升10pct；特斯拉配套全部转为LG，3月装机电量达0.53gwh，环比大增561.8%，市占率提升至19%。2020年欧盟碳排放考核正式执行，3月欧洲电动车逆势增长。3月欧洲主流国家传统乘用车销量66.7万辆，同环比-58%/-22%，汽车市场受疫情影响整体受挫，但电动车销量超预期，实现逆势上涨，主要受益于欧洲碳排放考核正式执行，主流国家电动化趋势不减。根据东吴电新组预计，4-6月疫情将明显影响欧洲电动车销量，但随着疫情控制、新车型推出，Q3-Q4将恢复高增长，我们预计欧洲20年电动车销量80万辆，同比增48%。
投资建议：近期锂电设备板块调整较多，主要公司如先导、杭可20年估值不到30倍，已重回价值区间。我们持续看好全球电动化大趋势+新一轮电池产能扩张周期将为设备公司带来的业绩弹性，重点推荐【先导智能】，其余关注【杭可科技】【赢合科技】【科恒股份】。
风险提示：电动车销量不及预期，下游扩产进度不及预期。
【油服】OPEC达成减产协议，长期来看国内油气开采景气度将持续
年初以来国际原油价格下跌幅度较大，国内三桶油资本开支均有所下调——中石油2020年资本开支年初计划批准2950亿元，较2019年实际资本开支调减0.6%；中石化2020年初步计划资本支出1434亿元，较2019年实际资本开支调减2.52%；中海油2020年初步计划资本支出850-950亿元，未来公司将按照目前油价新形势，对原计划进行一定程度调减。近日石油输出国组织（OPEC）及其石油生产盟友达成了协议，将原油产量第一阶（2020年5月至6月）削减970万桶/日。美国、巴西、加拿大将共同减产370万桶/日，其他G20产油国或也将减产。我们认为减产协议的达成有利于国际原油价格稳定，减轻国内油气资本开支调减的压力。
长期来看，我们认为国家能源安全战略推动下，国内油气开采景气度仍将持续。2020年是国内油气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较2亿吨红线仍有差距，天然气也较目标有较大距离，2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因，我们预计国内油服行业景气将持续。
投资建议：持续首推油服设备龙头【杰瑞股份】。
风险提示：油服公司股价随油价波动；行业资本开支计划不及预期。
【半导体设备】产业链数据受疫情影响不明显，晶圆厂设备招标国产化加速
产业链数据受疫情影响不明显，设备订单需求依旧强劲：全球半导体销量回暖趋势明显，2月全球半导体的销售额为345亿美元，同比+4.99%（11/12/1月同比分别为-11.4%/-5.5%/-0.23%），其中中国地区销售额+5.41%，增速持续高于全球。集成电路进出口方面：3月集成电路进口额为291亿美元，同比+19.54%；出口额为88亿美元，同比+10.2%。
晶圆代工厂收入大幅增长，订单无明显减少，继续维持资本开支计划：台积电3月营收同比大幅增长42.4%，受疫情影响并不明显，Q1合计实现营收约103.5亿美元，同比+42%（超此前102-103亿美元的预期）；订单方面未发生明显减少，继续维持2020年150-160亿美元的目标资本开支。中芯国际将Q1收入指引由环比增长0-2%上调至6-8%，毛利率指引由21%-23%上调为25%-27%；2020年资本开支将由2019年的22亿美元大幅提升至31亿美元。半导体设备需求依旧强劲：2月北美半导体设备制造商销售额为23.7亿美元，同比+26.8%，增速为两年来最高水平。ASML Q1发货延迟，订单需求依旧强劲：Q1净利润3.91亿欧元，同比+10%，环比下降66%低于预期，主要受疫情影响发货延迟；Q1系统预订量达31亿欧元，环比+28%，其中包括11个EUV系统的15亿欧元。国内主流晶圆厂招标正常进行，国产设备商获多个订单：华力集成、华虹（无锡）、合肥晶合自3月份以来开启招投标，长江存储自年初以来的密集招标仍在继续, 中微公司、北方华创、华海清科等中标多个设备订单，把握国产化机遇。1）华力集成： 年初以来，华力二期累计释放58台工艺设备，其中国产设备13台，国产化率22%。国产设备商中，吉姆西半导体和上海天隽各中标5台研磨设备，所在领域占比均为38%；中微半导体中标2台刻蚀设备，为年初以来唯一中标刻蚀设备的厂商。2）华虹无锡：年初以来，华虹无锡累计释放129台工艺设备，其中国产设备17台，国产化率13%。国产设备商中，北方华创中标2台刻蚀设备、1台PVD设备及2台退火设备，相应领域占比分别为10%、12%、16%；中微半导体中标3台刻蚀设备，所在领域占比为15%；此外吉姆西半导体中标2台抛光设备及2台检测设备，相应领域占比分别为40%、10%；华海清科中标3台抛光设备，占比60%。 3）长江存储：年初以来，长江存储累计释放376台工艺设备，其中国产设备38台，国产化率10%。国产设备商中，北方华创中标3台刻蚀设备，3台薄膜沉积设备及4台退火设备，对应领域占比分别为6%、5%和17%；中微半导体中标9台刻蚀设备，占比19%；华海清科中标6台CMP设备，占比18%。4）上海积塔：3月30日8寸线投产，月产能5万片的12英寸线产能建设也即将启动。3月份以来，上海积塔累计招标7台工艺设备，其中国产设备1台（芯源微的涂胶显影机），国产化率13%。
投资建议：建议重点关注【晶盛机电】国内晶体硅生长设备龙头企业，具备80%以上的整线生产能力，已有批量订单；【北方华创】产品线最全（刻蚀机，薄膜沉积设备等）的半导体设备公司；【中微公司】进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头。其余关注【长川科技】【精测电子】【华兴源创】【至纯科技】【华峰测控】。
风险提示：晶圆厂扩产不及预期；设备国产化不及预期。
【光伏设备】通威领衔下游扩产积极，技术路线不断突破带来设备空间
光伏厂商扩产积极不受疫情影响，有望Q2开始落地订单：继2月份公告投资200亿建设金堂30GW电池片项目之后，通威进一步推进落实扩产计划，此次拟募集不超过60亿元，为眉山二期和金堂一期项目提供资金保障。我们预计这两个项目有望在2020年启动，以210大尺寸的PERC技术路线为主，并预留PERC+/TOPCON的设备叠加空间。除了通威之外，今年以来隆基合计宣布扩产10GW单晶电池，爱旭5.9GW，晶澳10GW，晶科10GW，主要电池片厂商扩产积极不受疫情影响，我们预计今年PERC电池扩产有望达30GW以上，对应设备金额达60亿以上，有望在Q2开始落地订单。
硅片环节：210大硅片产业化将加速，唯一单晶炉供应商【晶盛机电】将显著受益。从今年电池片的新增扩产计划来看，以通威、爱旭为首的电池厂扩产均以210大尺寸为主。其中通威首个210电池车间——眉山一期预计将于5月中旬实现量产，后续眉山二期和金堂30GW规划均将采取210路线；爱旭在1月份发布了5GW 210电池生产线量产，还计划扩产电池产能 2020年底达到 22GW，2021年底到 32GW，2022年底到 45GW。组件方面，东方日升、天合光能先后发布了210mm的500W组件。此外，中环作为210大硅片的领导者，近日也宣布投资50亿建设G12 PERC+电池线和叠瓦组件项目，将进一步推动大尺寸硅片的产业化进程。我们判断未来210技术的渗透率提升速度会超市场预期，预计大硅片带来的行业替换需求超200亿，晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。
电池片环节：HIT进展卓有成效，PERC+/TOPCON预计是PERC向HIT升级的过渡路线。PERC：根据通威年报，2019年公司单晶PERC电池研发最高转换效率达23.2%，量产入库平均转换效率达到22.5%，高于中国光伏行业协会统计的22.3%的行业水平。我们预计随着对现有设备工艺的改造升级以及对210大硅片的兼容，2020年通威的PERC电池效率有望向23%提升。PERC+/TOPCON： PERC+基于P型硅片，目前实验室效率在23.5%以上，需要在原PERC产线上叠加4道设备，预计2020年底会出样机，并需要经过产线的验证。TOPCON基于N型硅片，转换效率达23.5%以上，设备相对成熟，但由于N型硅片和设备都比较贵，综合成本高于PERC+。我们认为PERC+/TOPCON目前的转化效率均能达23.5%以上，但成本下降路线目前还不明朗，需要经过产线检验，有望成为PERC升级至下一代技术的过渡路线。HIT：通威试验线进展卓有成效，多主栅平均转换效率是23.5%起步，预计下半年能看到24%以上，产线上最高效率接近25%，但目前在性价比上仍无法和PERC相比。除了19年通威、山煤等4个HIT的试验项目之外，今年以来爱康、阿特斯等电池厂也陆续展开HIT布局。我们预计未来2年随着HIT成本的下降和转化效率的提高，HIT将成下一代光伏电池的大趋势，建议关注HIT主题性投资机会。
投资建议：210大硅片产业化进程有望超预期，重点推荐硅片设备龙头【晶盛机电】；下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设备空间，推荐电池片设备龙头【捷佳伟创】【迈为股份】。
风险提示：下游扩产进度不及预期；新技术升级进程不及预期。
【检测行业】第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头
检测行业空间大，增长稳，增速约为GDP的2倍。检测行业与宏观经济环境相关，增速快于GDP且波动较小。全球检测行业近5 年CAGR为9.4%，约为全球GDP增速3倍，预计未来保持7%左右增长率。国内检测市场空间大，产业转移促进繁荣。国内检测市场近5年CARG为 15%，约为国内GDP增速2倍，全球检测行业增速1.5倍，预计未来保持10%以上增长率。第三方检测代替企业自检成趋势，国内第三方检测市场增速约为2倍GDP增长，预计未来保持15%左右增长率。国内第三方检测占比2013-2018年为32.6%-43.2%。2018年国内第三方检测市场规模达到1004亿元，近5年CAGR为17%。第三方检测行业空间大，增速快，增长波动小，具有穿越牛熊特征。
行业格局：分散到集中，龙头优于小公司。
检测行业呈现“碎片化”特征。2018年全球检测市场CR10仅为18.7%，国际检测龙头SGS市占率仅为3.7%；国内检测市场CR5仅为10.5%，国内检测龙头华测检测的市占率不到1%。国内外检测市场集中度正逐年提升：全球四大检测机构SGS、BV、Eurofins、Intertek的市占率2012-2018年为6.5%-9.0%，在国内检测市场5家检测龙头市占率2014-2018年为1.7%-2.4%。龙头集中度提高是行业趋势：检测机构规模与营收增速成正比，行业整合是大势所趋。“内生增长+外延并购”的重资产模式下，龙头企业有天然优势。
国内检测市场：内资龙头优于外资龙头。通过复盘海外检测巨头发展史，梳理出巨头成功三要素：（1）细分领域龙头；（2）“内生+并购”双轮驱动；（3）精细化管理。内资检测龙头不仅具备国际巨头基因，且背靠国内检测市场更具人才激励、本土化、挖掘产业机会方面的优势。数据显示，内资检测龙头在营收增速与市占率提升方面高于外资检测龙头。
细分检测领域机会。（1）食品安全检测：18年同比增长16.4%，关注华测检测、广电计量。2018年我国食品安全检测行业规模达到665亿元，同比增长16.4%，2010-2018年CAGR为21.5%。（2）医药检测：17年同比增长37.4%，关注金域医学。2017年国内第三方医学检测市场规模为143.6亿元，2009-2017年CAGR达 41.6%。（3）环境与可靠性试验服务：18年同比增长18.4%，集中度有望提升，关注广电计量。2018年国内环境与可靠性试验服务市场规模超过100亿元，同比增长18.4%，2008-2018年CAGR为22.1%。（4）汽车检测：18年同比增长10.0%，关注安车检测。2018年汽车检测市场规模合计为306.5亿元，同比增长10.0%，2010-2018年CAGR为13.7%。
（5）建筑建材检测：18年同比增长2.2%，关注国检集团。2018年国内建材建工第三方检测市场规模为510亿元，同比增长2.2%，2009-2018年CAGR为14.7%。相关个股：【华测检测】为民营检测龙头，主要业务在生命科学、工业品、消费品以及贸易保障四大检测领域；【广电计量】是军工、汽车检测领域的领军者，目前正积极布局食品与环保检测业务；【国检集团】是建材检测领域龙头，市占率有望进一步提升；【安车检测】为国内机动车检测领域龙头，近来通过收购进一步整合汽车检验行业。
风险提示：宏观经济下行；行业整合进度不及预期；下游需求波动。
5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息
先导智能：Q1业绩预计同比下滑35%-55%，新接订单高增长验证新产能周期。公司发布业绩预告，Q1预计实现归母净利润0.87亿-1.26亿，同比下滑35%-55%，符合我们此前预测。Q1业绩下滑主要系毛利率波动+刚性费用高企：我们判断业绩下滑的主要原因是Q1收入占比不到1/6，毛利率同比下滑，但刚性费用高企，导致业绩下滑：1.我们判断20Q1的毛利率水平延续2019年下半年的趋势，环比基本持平，同比下滑幅度较大，主要系19Q1毛利率由于验收订单结构原因处于45%的高水平。2.研发费用依旧高企。2019年以来公司持续扩大研发人员招聘和研发投入迎接订单高增长，预计19Q4研发费用近1.8-2亿元，我们推测20Q1研发费用规模略低于Q4但依旧高企，同比增长幅度较大；2019Q1业绩为1.9亿元，预计2020Q1研发费用对业绩影响较大。3.此外，其他管理费用和销售费用由于疫情影响，开支会有所降低。2020年战略聚焦锂电、重点降本，有望Q2开始改善：公司2020年的战略重点即降低成本和费用，将聚焦锂电主业，重新梳理人员结构，控制用人和供应链成本，目标维持40%左右的毛利率水平。我们认为随着公司对研发费用的控制和摊销，预计Q2开始费用率将有所改观，下半年可见战略成果。Q1新接订单超预期，疫情不改新产能扩张逻辑：根据公司的预期，Q1新接订单高增长超预期，国内电池厂扩产如期落地，海外客户扩产节奏略有影响，但20年扩张计划依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。我们预计全年新接订单达80-100亿，将保障未来业绩高增长。预计公司2020-2021年的净利润分别为12.3/16.8亿，对应当前股价PE 27/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期、电动车销量不及预期、回款不及预期。
三一重工：业绩符合预期，行业景气确定性拉长，提升估值水平。公司2019年营收756.7亿，同比+35.5%，创历史新高，归母净利润112.1亿，同比+83.2%（业绩预告为108亿-118亿，符合预期）；扣非后净利润为104.1亿，同比+72.5%。其中Q4营收169.8亿，同比+15.1%；Q4归母净利润20.5亿，同比+66.1%。拟每10股派发4.20元现金红利，股息率为2.45%（按年报披露前一日股价计算）。
公司各业务收入高增，数字化成效初现，盈利能力大幅提升：分业务看，2019年公司挖掘机械/ 混凝土机械/ 起重机械/ 桩工机械/路面机械业务收入分别为276.24/ 232.00 /139.79 /48.09/ 21.47亿元，同比分别+43.52% /+36.76%/ +49.55%/ +2.54%/ +0.71%，各项业务收入均实现较大幅度增长；毛利率分别为38.6%/ 29.8%/ 24.3%/ 45.4%/ 36.9%，同比分别-0.02/ +4.58/ -0.59/ +8.10/ +5.54pct。2019年，公司积极推进数字化、智能化转型，经营能力创历史最好水平。工程机械产品总体毛利率33.26%，同比+2.1pct；全年净利率为15.19%，同比+3.9pct；加权平均ROE为28.7%，同比+7.2pct，盈利质量大幅提升。费用管控良好，2019年期间费用费率14.7%，较2018年的15.0%下降0.3pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率较2018年分别-0.7/ -1.0/ -0.3/ +1.7pct。随着公司数字化、智能化战略推进，我们预计公司成本端仍会稳步下行，预计仍有20%-30%下降空间。
经营性净现金流再创历史新高，资产质量继续提升。公司近年来严控经营风险卓有成效，回款良好，经营质量与经营效率显著提升。报告期内，公司经营性净现金流132.7亿元，同比+26.0%，再创历史新高。应收账款周转天数从上年的126天下降至103天，逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。行业景气确定性拉长，提升龙头估值水平：政策催化剂不断，2020年地产基建投资或将超预期。3月27日政治局会议要求“提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”。假定今年新增专项债额度3.5万亿、投向基建的比例为70％，则相对2019年专项债投向基建的资金将有1.9万亿的增量。新冠疫情影响下，我们预计政府将加大逆周期调控，房地产政策有望松动同时拉动基建稳增长，基建投资增速预计将复苏至9%，房地产投资增速预计增长5%。行业景气确定性拉长，利好龙头份额聚焦，提升估值水平。基建地产投资增速回升+更新替代高峰两大驱动因素下，2020年行业景气确定性拉长。公司10年来市占率平均每年上升2个点左右，未来趋势有望持续。我们预计，今年某些月份可能呈现“供给决定销售”状态，各供应商供应链、产能吃紧，利好份额向龙头聚焦，全年三一市占率有望加速上行，带来估值溢价提升。
国际化战略稳步推进，海外市场长期乐观：国际化战略稳步推进，海外销售稳步增长。2019年，公司海外销售收入 141.7亿元，同比增长4.0%，受制于去年主要市场行业出口增速下滑，公司海外销售增速有限。公司产品具有国际竞争力，目前正持续加大“销售+金融”渠道建设，推进“一带一路”沿线及发达国家市场份额提升，成效显著：公司在印度、印尼等新兴市场市占率已数一数二；而欧美市场去年收入达8-9亿，增速达50%以上，长期增长下海外收入体量十分可观。海外市场长期乐观，看好未来30%以上复合增长率。疫情下，公司短期海外销售存在较大不确定性，但仍可保持谨慎偏乐观态度。首先，公司80%海外需求集中“一带一路”沿线国家，如印度、印尼等新兴国家城镇化水平较低，疫情形势相对可控，现实需求旺盛；其次，新兴国家后续逆周期政策有望出台，潜在需求仍在；最后，公司产品性价比高，且正持续加大海外市场服务资源，市场份额稳步提升的态势有望持续。长期而言，疫情虽减缓但不会实质影响公司全球化进程。目前公司挖机海外份额仅3%左右，与公司产品质量与产品定位极不匹配。随着公司服务资源加大，海外市占率逐年提升是大势所趋。我们预计公司海外市场收入未来保持30%以上复合增长率。
疫情可能带来加速零部件自产、进口替代及国际并购的机会。目前公司核心零部件自产能力较强，2019年子公司娄底中兴液压件营收规模达21.8亿元，同比+48.4%；净利润达3.2亿元，同比+63.9%。疫情下，国产工程机械制造商相较国外企业准备更为充分，为内资企业走出去创造了有利环境，有望出现优质的组织、产业链方面并购机会，带来全球工程机械格局变动。预计2020年公司挖机业务增长10%，起重机业务增长15%，混凝土机械增长20%，综合毛利率维持平稳。预计公司2020-2022年净利润分别为135亿、150亿、164亿，对应 PE 分别为 12、11、10 倍，2020年目标估值至14倍PE，对应目标价22.4元，维持“买入”评级。风险提示：下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
晶盛机电：业绩整体符合预期，半导体材料+装备布局日益完善。2019年业绩整体符合预期，在手订单充裕保障2020年业绩：2019年收入31.1亿，同比+22.6%；归母净利润6.37亿，同比+9.5%；扣非归母净利6.1亿，同比+13.5%；拟每10股派发现金红利1元(含税)。分业务看，晶体生长设备收入21.7亿元，同比+12%；
智能化加工设备收入5.04亿元，同比+82%；设备改造服务收入1.65亿（为报告期新增，主要为设备效率的改造升级）；蓝宝石材料收入6,589万，同比-47%；其他（包括半导体用抛光液、坩埚等）收入4365万，同比-10%；其他业务收入（主要为配件）1.57亿，同比+8.3%。根据年报，公司2019年合计签订光伏设备订单37亿，截止19年末合计在手订单达35.65亿（其中半导体设备4.4亿），结合19年全年的设备收入26.74亿，我们推算出公司2019年合计新签订单39亿，其中半导体设备订单在2亿左右，确认半导体设备收入约2.6亿。截止2020Q1末，公司在手订单29.8亿（其中半导体设备订单4.7亿），此外中环新中标14亿大订单，即公司目前在手订单预计达45亿，将充分保障2020年业绩。设备毛利率短期承压，静待半导体业务释放弹性：2019年公司综合毛利率35.6%，同比-4pct，其中晶体生长设备毛利率为38.1%，同比-5.5pct，智能化加工设备毛利率35.4%，同比-2.5pct。我们判断设备毛利率下滑主要原因在于下游客户对设备要求不断提高，随着设备的升级换代，其单价和成本都在不断增加，但成本的上升幅度高于单价。我们预计随着210大尺寸设备的成熟并量产，设备成本有望下降，此外高毛利的半导体设备和材料也将为公司盈利水平带来弹性空间。2019年净利率为20%，同比-2.4pct，下降幅度低于毛利率，主要系期间费用率控制良好，合计为11.5%，同比-1.9pct。
经营性现金流持续改善，达到历史最高水平：2019年经营性现金流净额为7.8亿，其中Q4单季为3.5亿，2020Q1单季达4.7亿创历史新高，我们判断主要系公司应收账款周转率持续提升，经营性现金流大幅改善。截止Q1末，公司的应收账款在10.8亿，从19年以来持续维持在10亿上下的高水平，但周转天数在不断降低；应收账款融资为11.8亿，环比2019Q4减少5.6亿，均为信用较高的银行承兑汇票，我们预计随着这部分银行承兑汇票的到期兑现，公司经营性现金流将维持健康水平。
保持研发投入，半导体材料+装备产业链日益完善：2019年研发投入达1.86亿，占收入6%，维持较高水平。光伏设备领域：2019年公司顺应下游需求，率先推出210大尺寸级别单晶炉并实现批量供应，同时开发并推广新一代兼容210硅片的智能化加工设备（包括截断、切片等）和叠片机组件设备；半导体设备领域：公司12英寸半导体单晶炉已在中环陆续进场调试，8-12英寸精密双面研磨机、6-8英寸抛光机均已研发完成；此外自主开发的8英寸硅外延炉已进入客户量产测试阶段，属于CVD设备类，兼容6寸、8寸外延生长，具有外延层厚度均匀性和电阻率均匀性高的特点，开拓了公司在硅材料加工设备领域又一全新的产品类别；
半导体关键辅材耗材：公司建立了以高纯石英坩埚、抛光液及半导体阀门、管件、磁流伓、精密零部件为主的产品体系，硅材料生产、加工装备产业链日渐完整。预计公司2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿，对应PE分别为30/22/16倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。
6、行业重点新闻
【半导体设备】电信联通25万座5G基站集采结果出炉，全国已建成5G基站19.8万个
4月24日，中国电信和中国联通2020年5G SA新建工程无线主设备联合集中采购公示中标候选人，华为、中兴通讯、爱立信和大唐移动中标，华为依旧获得最大份额。中国电信和中国联通本次集采规模共约25万座5G站，采购5G SA BBU、AAU等无线主设备，计划在三季度前完成全部建设进度。
4月23日，工信部信息通信发展司司长闻库表示，截至3月底，全国已经建成的5G基站19.8万个，套餐用户5000多万，现在有2000多万个5G终端。截至4月22日，已经有96款5G手机终端获得了入网许可，较去年12月底增加57款。
【半导体设备】华润微电子全年营收超57亿，2020年一季度业绩逆势稳增
4月22日晚间，华润微电子发布2019年度及2020年一季度业绩报告。2019年度，公司实现营业收入57.43亿元，较上年同期下降8.42%；实现归属于母公司所有者的净利润4.01亿元，较上年同期下降6.68%。全年经营状况相对稳定，全年经营业绩符合公司及市场此前波动预期。从2020年一季度的经营状况来看，2019年阶段性业绩波动目前已逐渐消除。据一季度财务数据显示，公司实现营业收入13.82亿元，同比增长16.53%，归属母公司净利润1.14亿元，同比增长近5倍。
【半导体设备】3月底投片、目前月产5000片，积塔半导体目前配置两台光刻机
积塔半导体特色工艺生产线于3月30日正式投片。积塔半导体五厂厂长戴学春表示，现在目前的配置是有两台光刻机，可以做到月产5000片，当我们这个线全部填满的时候，能做到月产6万片。积塔半导体特色工艺生产线项目目标是建设月产能6万片的8英寸生产线和5万片12英寸特色工艺生产线，产品重点面向工控、汽车、电力、能源等领域。此前积塔半导体官方消息显示，该项目按照预定节点成功通线投片，为新线实现年内量产奠定坚实基础。
【锂电设备】延长新能源汽车补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏
4月23日，财政部、工业和信息化部、科技部、发改委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上2020 -2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。原则上每年补贴规模上限约200万辆。
【光伏设备】隆基预计2020年硅片产能达75GW，组件30GW，营收496亿
4月22日晚间，隆基发布2019年度和2020一季度财报。2019年实现营业收入328.97亿元，同比增长49.62%；归属于上市公司股东的净利润52.8亿元，同比增长106.40%；2019年全年，隆基股份全年单晶硅片对外出货65.48亿片，对外销售同比增长139.17%。电池组件全年出货达9.08GW，同比增长28.39%。2019年隆基组件海外出货达到4.991GW，占比达67%，较去年同期增长了154%。预计2020年底，单晶硅片年产能达到75GW以上,单晶组件产能达到30GW以上。2020年度单晶硅片出货量目标58GW（含自用），组件出货量目标20GW（含自用）。2020年计划实现营业收入496亿元。
【光伏设备】Hevel推出基于M2+硅片的HJT电池，最高效率达23.8%
2020年第一季度，俄罗斯光伏制造企业Hevel集团已经开始生产基于M2+硅片的异质结太阳能电池。硅片面积的轻微增加，使HJT太阳能电池的峰值功率达到5.88 Wp，电池最高效率为23.8%，平均效率保持在23.3%。同时，Hevel的HJT组件尺寸不变，但由于向M2+过渡，产量和效率得到了提高，60型组件和72型组件的功率输出分别为330W、390W。Hevel集团预计，基于比M2大6%的M6硅片，HJT太阳能电池的峰值功率至少达到6.71 Wp。Hevel集团预计，未来几年，市场对高性能光伏组件的需求将大幅增长，Hevel将确保其合作伙伴和客户能够获得这种产品。
【激光设备】莱赛激光2019年营收1.8亿元，出口额增长44%
4月21日晚间，莱赛激光公布了2019年年度报告。2019年营业收入为1.80亿元，较上年同期增长18.46％；归属于挂牌公司股东的净利润为0.41亿元，较上年同期增长303.74％。其中营收增长主要因2019年公司出口比上年度增加44.46％。莱赛激光主营业务为激光测量仪器的研发、生产和销售，并致力于为客户提供激光测量的整体解决方案，目前已形成激光扫平仪、激光标线仪、激光测距仪等多个系列产品。
7、公司新闻公告
【晶盛机电】2019年净利润升9.49%至6.37亿元，2020Q1净利润同比增长6.27%
公司4月24日晚间发布2019年年度报告称，2019年实现营业收入31.1亿元，同比增长22.64%；归属于上市公司股东的净利润6.37亿元，同比增长9.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.1亿元，同比增长13.54%；拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。公司实现晶体生长设备营业收入21.73亿元，智能化加工设备营业收入5.04亿元，设备改造服务收入1.65亿元，蓝宝石材料营业收入0.66亿元。
此外，公司发布2020年第一季度报告，实现营业总收入7.16亿元，同比增长26.13%；归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比增长6.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.31亿元，同比增长31.97%。
【星云股份】2019年净利润同比减少82.7%
公司4月24日晚间发布2019年年报称，2019年实现营业收入3.66亿元，同比增长20.75%；归属于上市公司股东的净利润354.84万元，同比下降82.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损314.2万元，上年同期盈利1370.63万元。报告期内，公司持续推进“新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目”的建设，截至本报告期末，上述项目在建工程累计投入1.29亿元，项目进度达42.68%。
【纽威股份】2019年净利润同比增长66.18%
公司4月24日晚间发布2019年年度报告，2019年实现营业收入30.57亿元，同比增长9.92%；归属于上市公司股东的净利润4.55亿元，同比增长66.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.21亿元，同比增长62.59%。公司主营业务的范围为工业阀门及阀门毛坯的制造销售，报告期内，公司实现主营业务收入30.40亿元，比上年同期增加9.89%。报告期内生产阀门54.40万套，较去年同期下降16.51%，销售阀门56.95万套，较去年同期下降10.32%，产销量的下降主要是因为产品结构变化影响，大尺寸产品比重加大。
【苏试试验】一季度业绩转亏，净亏损116.83万元
公司4月24日发布2020年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入1.77亿元，同比增长37.09%；归属于上市公司股东的净利润为亏损116.83万元，而上年同期为盈利341.58万元；经营活动现金净流出6139.55万元，而上年同期为净流出7596.98万元。
【博迈科】一季度净利润同比增长178.05%
公司4月24日发布2020年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入2.46亿元，同比增长46.73%；归属于上市公司股东的净利润1042.25万元，同比增长178.05%；经营活动现金净流入1.28亿元，同比增长70.29%。
【捷佳伟创】2019年净利润同比增长24.73%
公司4月23日晚间发布发布2019年年度报告，2019年实现营业收入25.27亿元，同比增长69.30%；归属于母公司所有者的净利润3.82亿元，同比增长24.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.53亿元，同比增长24.87%；拟每10股派发现金红利1.8元(含税)。
【科恒股份】2019年净利润同比减少42.91%，2020Q1净利润同比减少63.5%
公司4月23日晚间发布2019年年度报告，报告期实现营业收入18.40亿元，同比减少16.45%；归属于上市公司股东的净利润3043.31万元，同比减少42.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1196.02万元，同比减少71.92%。报告期内，锂电正极材料实现营业收入9.09亿元，同比下滑37.75%；锂离子电池自动化生产设备实现营业收入8.05亿元，同比增长34.86%。
此外，公司披露2020年第一季度报告，报告期实现营业收入2.67亿元，同比减少30.21%；归属于上市公司股东的净利润813.30万元，同比减少63.50%。公司营业收入减少主要系受疫情的影响，公司下游客户复工时间普遍延迟，对公司的产品销售产生一定影响，公司主营业务收入较上年同期大幅下降导致。
【赢合科技】2019年度净利润降49.25%，2020Q1净利润增长116%
公司4月23日晚间发布2019年年度报告，2019年实现营业总收入16.70亿元，同比下降20%；归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比下降49.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.45亿元，同比下降52.08%；拟每10股派发现金红利0.7元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
此外，公司发布2020年第一季度报告，实现营业总收入5.56亿元，同比增长21.52%；归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长116.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.47亿元，同比增长112.63%。2020年1-3月新签锂电订单超过10亿元。
【三一重工】2019年度净利增长83.23%至112.07亿元
公司4月23日晚间发布2019年年度报告，2019年实现营业收入756.66亿元，同比增长35.55%；归属于上市公司股东的净利润112.07亿元，同比增长83.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润104.12亿元，同比增长72.45%；拟每10股派发4.20元现金红利(含税)。2019年，挖掘机械销售收入276.24亿元，同比增长43.52%，全年销量突破6万台；混凝土机械实现销售收入232.00亿元，同比增长36.76%；起重机械销售收入达139.79亿元，同比增长49.55%，销售创历史新高；桩工机械销售收入48.09亿元，同比增长2.54%。
【中密控股】2019年净利润增长29.57%，2020Q1净利下降38.37%
公司4月22日晚间发布2019年度报告称，2019年实现营业收入8.88亿元，同比增长26.08%；归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长29.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.19亿元，同比增长27.61%；拟每10股派发现金红利1.8元(含税)。业绩增长的原因是公司主要客户所在的石油化工及工程机械行业市场需求稳定，公司增扩产能逐步释放，市场地位稳步提升，带动公司营业收入及营业利润的增长。
此外，公司发布2020年第一季度报告。2020一季度实现营业收入1.76亿元，比上年同期减少17.47%;实现归属于上市公司股东的净利润2963.36万元，同比下降38.37%。因公司存量业务属于客户生产的备品备件需求，疫情爆发期间客户下单有所滞后，导致报告期公司收入中存量业务占比下降较大。
【康力电梯】2020Q1净利润下滑80.42%
公司4月21日晚间发布2020年第一季度报告，实现营业收入5.21亿元，同比下降29.89%；归属于上市公司股东的净利润576.26万元，同比下降80.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-393.45万元。截至2020年3月31日，公司正在执行的有效订单为60.66亿元（未包括中标但未收到定金的中标金额共计3.17亿元）。
【华源控股】2019年净利增长26.01%
公司4月21日晚间发布2019年年度报告称，2019年公司营业收入16.66亿元，同比增长20.41%；归属于上市公司股东的净利润6742.76万元，同比增长26.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5227.3,3万元，同比增长2.72%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。
【华中数控】2019年度净利润下降8.12%
公司4月21日晚间发布2019年年度报告称，2019年实现营业收入9.06亿元，同比增长10.55%；归属于上市公司股东的净利润1532.93万元，同比下降8.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.52亿元，上年同期亏损1.33亿元；拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税)。数控系统与机床领域(包含数控系统、电机、数控机床业务)实现收入4.08亿元，较去年同期增长20.67%；机器人与智能产线领域实现收入4.18亿元，较去年同期下降3.48%。
【华测检测】2019年净利润同比增长76.45%，2020Q1净利润同比减少71.0%
公司4月20日晚间发布2019年年度报告称，实现营业收入31.83亿元，同比增长18.74%；归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长76.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.57亿元，同比增长111.41%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元(含税)。报告期内，公司生命科学板块实现营业收入17.63亿元，同比增长23.68%，是公司权重最大的板块，保持较快的增长速度。
此外，公司发布2020年第一季度报告称，一季度营业收入4.57亿元，同比减少19.0%；归属于母公司所有者的净利润1316.02万元，同比减少71.0%。
【中国中车】1-4月签订合同金额约224.8亿元人民币
公司于2020年1-4月期间签订了若干项合同，合计金额约224.8亿元人民币。合同总金额约占公司中国会计准则下2019年营业收入的10%。
【锐科激光】向关联方采购原材料及提供技术服务
锐科激光发布公告称因业务发展需要，拟向锐晶激光采购芯片类产品，交易金额不超过600万元；拟向长飞（武汉）采购光纤、光栅、套管类产品，交易金额不超过700万元。公司控股子公司武汉睿芯拟向湖北航天技术研究院提供技术服务，交易金额不超过人民币900万元。
【杰瑞股份】关于分拆所属子公司德州联合石油科技股份有限公司至创业板上市的预案
公司公告拟将控股子公司德石股份分拆至深交所创业板上市，本次分拆完成后，杰瑞股份股权结构不会发生变化，且仍将维持对德石股份的控股权。
德石股份为公司控股子公司，主要从事石油天然气钻井专用工具及设备的研发、生产、销售及租赁。德石股份拥有先进的产品加工和检测设备，取得API、ISO9001（DNV）、HSE等多个体系认证，产品广泛应用于石油、天然气、页岩气、地热等能源开发领域，与多家大型能源钻探工程公司保持了长期稳定的合作关系，同时积极开拓海外市场，目前已在北美、中东及俄语区建立了稳定的合作关系并形成销售网络。
8、重点数据跟踪
图1：3月挖掘机销量49408台，同比+11.6%
图2：3月小松挖机开工114h，同比-16.4%
图3：3月机床销售4万台，同比-21.7%
图4：3月新能源乘用车销量5.6万辆，同比-49.2%
图5：3月动力电池装机量2.76GWh，同比-46% (单位kWh)
图6：3月北美半导体设备制造商出货额23.13亿美元，同比+20.1%
图7：3月工业机器人产量17241台/套，同比+12.9%
图8：3月电梯、自动扶梯及升降机产量8.9万台，同比-3.3%
9、风险提示
疫情影响持续；经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。
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东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备、智能制造，电梯）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
周佳莹 分析师（油服设备、激光器、轨交设备）
四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械、锂电设备、半导体设备、光伏设备、智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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