爱婴室(603214)调研：门店扩张+结构升级+外延并购 三轮驱动公司业绩较高增长
类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2020-02-10
母婴童零售行业规模大，集中度低 我国作为母婴童产品的消费大国，2020 年市场规模将达17006 亿元，较2015 年增长74.60%。
我国母婴童产业未来仍具很大发展潜力，一是国家放开二胎政策，保持新生人口平稳水平；二是经济发展，收入增加，扩大消费市场；三是居民文化层次提高，育儿观念转变，愿意增加孩子投入。而从行业竞争格局来看，目前母婴童零售行业集中度很低，区域化属性较浓。
连锁母婴童专营店具备多项竞争优势 母婴童产品的销售渠道，主要有商场/大型超市、连锁母婴童专营店和线上电商渠道。而从市场发展情况来看，连锁母婴童专营店占比越来越高。根据Euromonitor统计，2018年中国连锁母婴商品市场规模已达1,843 亿元，预计2020年可占线下渠道40%的市场份额。
连锁母婴童专营店的多区域多门店的连锁运营模式，以及现场服务体验好、信息沟通流畅、一站式购物、售后有保障等优势，也因此更受消费者的信任和青睐。对品牌商而言，连锁母婴童店具备专业销售人员更好的产品推介能力，以及具备广泛客户资源的亲子活动承办能力，也由此更受品牌商的青睐。而相比较于小的区域性母婴童专营店，连锁母婴童专营店具备规模优势下的成本较低和运作规范下的品牌信任度高等优势，故而更容易进行市场扩张。
公司产品销售以奶粉和用品为主，渠道建设以门店为主，近年来公司收入和利润保持较高增长 爱婴室是一家提供一站式母婴童用品采购及孕婴童服务的母婴童零售商，公司成立于2005 年。公司所提供的母婴童用品及相关服务中，奶粉和用品最为主要，是重要的引流产品。公司渠道建设以门店为主，同时兼顾电子商务、批发及其他业务，近年来电子商务业务发展快速，且能很好的与线下门店实现融合。公司近年来收入和利润保持较高增长水平，2013 到2018 年，收入复合增速16%，净利润复合增速22%。净利润增速远高于收入增速，主要受益于规模化扩张成本降低和结构升级调整毛利率提高。
公司发源于上海，以上海市场为大本营的基础上，重点发展周边省份，如浙江、江苏、福建地区。近年来，浙江和江苏发展较快，销售额占比持续快速提升。
公司未来业绩动力：门店扩张+盈利能力提高+外延并购 从历史开店来看，公司每年门店新增数量保持在15-20 家左右，未来我们预计每年新增门店40-50 家是大概率事件，同比增长15%-20%左右。
随着门店的加速开发，对公司业绩保持较高增长也有了最基本的保障。此外，公司通过向商场中心位置布局门店(目前商场中心店占比约70%)和调整升级商品结构、开发自有品牌、扩大规模降低成本等方式来提高盈利能力。在保持内生性较高增长的同时，公司还进行外延并购进行业务扩张。目前已经实现的有，收购重庆泰诚(约20余家母婴用品门店)，从而很好的切入西南地区市场，以及拟收购日本皇室玩具中国独 家经销商100%股权，拓宽玩具零售市场。
股权激励考核条件较高，有望激活员工动力 公司2019 年限制性股票激励计划，授予股票数量总计205.90 万股，占总股本约2.02%。
授予价格为19.65 元/股。业绩考核条件为2018-2021 年，三年复合增长率约20%左右。我们认为，股权激励利于将核心员工与公司长期利益绑定，充分调动员工经营活力。
盈利预测和投资评级：维持买入评级 我们看好公司门店加速开发和内部能效优化下的盈利能力提升，预测2019/2020/2021 年EPS分别为1.67/1.92/2.44 元，对应PE 分别为21.15/ 18.32/14.46 倍，首次给予“买入”评级。
风险提示：1)门店开发不及预期；2)单店销售不及预期；3)商品结构升级不及预期；4)自有品牌开发不及预期；5)费用管控不及预期；6)肺炎疫情持续时间超过预期。
晶澳科技(002459)：一线品牌 重装出发
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红/曹越日期：2020-02-10
一体化龙头，借壳回A 上市：晶澳是光伏产业链一体化龙头，主营业务为硅片、太阳能电池片及太阳能电池组件的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等。电池片2018 年份额第一，硅片2018 年第五，组件2019-2019 年蝉联第二。 2019 年晶澳借壳上市后，晶澳原股东持有公司59.71%股权，位列第一大股东。2019 年披露业绩预告，归母净利润9.4-12.9 亿元，同增30.7-79.4%。
光伏需求持续增长，品牌和渠道助推组件龙头集中度提升：光伏产业兼具清洁与经济双重属性，2019 年的产业链价格超跌带来2020 年机遇，国内装机预计50GW+，国外100GW+。从时间维度看，行业赛道广阔，凭借清洁、平价、低价内在经济性，成长空间大。从空间维度看，光伏行业从集中市场到遍地开花。组件端特点是轻资产，凭借技术难以成为龙头壁垒，品牌和渠道是组件端龙头核心护城河。目前组件行业格局比较分散，CR5 仅47%，提升空间很大。随着组件逐步转向外销驱动，老牌组件龙头有10 年以上的组件端积累，海外渠道、覆盖国家数量远超竞争对手。高比例出口叠加组件出口高功率化有利出清小产能，未来市场份额向龙头集中。
品牌渠道核心护城河，产业链一体化优势显著：1)公司多年深耕海外，是最早海外产能布局的公司之一，海外渠道布局广，品牌渠道优势明显。
未来分布式光伏装机潜力大且C 端属性强，看好公司未来分布式光伏放量。2)公司是一体化龙头企业，2018 年末拥有8.4GW 硅片产能，7.3GW电池产能，8.1GW 组件产能，其中2019 年拥有高效PERC8.4GW 产能。
公司产业链一体化的低成本+深耕海外的品牌溢价，盈利能力突出。3)公司内控优秀，是唯一一家十年间保持经营性现金流为正的组件龙头，合计为股东创造了115.4 亿现金流量，和同业相比有优秀的营运能力和ROE，未来有望持续享受品牌溢价。
业绩承诺彰显信心：晶澳太阳能原有股东承诺，公司在 2019/2020/2021年度实现扣非归母净利润不低于6/6.5/7 亿元。公司于2020 年1 月22日发布业绩预增公告，预计2019 年全年实现归属于上市公司股东的净利润为9.4 亿元至12.9 亿元，业绩承诺超预期。公司回A 后产能迅速扩张，近期曲靖+包头2.8GW 硅棒投产，未来义乌规划5GW 电池和10GW组件，产能快速释放助力公司业绩进入快车道。
盈利预测与投资评级：预计公司19/20/21 年业绩11.39/14.50/18.94 亿元，同比增长23033.2%、27.3%、30.6%，对应EPS 为0.85、1.08、1.41 元，对应PE 为18.48/14.52/11.11 倍。考虑到晶澳科技一体化布局，未来融资渠道通畅后产能扩张，业绩将进入快速增长期，给予公司2020 年20倍PE，对应目标价21.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化，海外拓展不及预期
三泰控股(002312)：快递柜业务迎转机 BPO和磷酸盐业务稳中向好
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：李水云/张汪强日期：2020-02-10
金融服务外包业务持续发展，创新服务打造新增长：据公告，公司是国内最早一批通过智能技术服务各大商业银行的智能设备企业，金融服务外包业务(BPO)覆盖全国的“中心总部-十大区域-百座城市”。在全国上百个城市建立了超过400 个现场中心，为客户提供驻场服务。公司在金融外包业务持续发展，2019H1 营业收入3.74 亿，毛利率稳定在15%左右。2012-2018 年全球金融企业BPO 市场规模呈现稳步上升趋势，2018 年达到1503 亿美元。公司通过科技赋能和创新服务，在BPO 业务以外承接了一些技术服务和软件测试类外包项目，这为公司未来全力开拓IT 外包和金融科技服务市场，拓展新的利润增长点。
速递易业务领跑智能快递柜，疫情或加速行业拐点到来：得益于电商发展，中国快递业务量高速增长，国家邮政局预计2020 年快递业务量将达到700亿，业务收入接近8000 亿元。快递柜凭借其极大的可行性和可实施性成为快递末端配送方式改革的首选。速递易作为国内最早的智能快递柜，进入了79 个城市、5.5 万个小区，注册快递员超过50 万，积累用户超过5000 万，日交付快递包裹量超过150 万件。在市场资源、市场占有率、快递柜业务推进等方面有着较强的资源优势。疫情加速无接触配送、提高人力成本和自动化水平，2020 年可能成为末端物流行业的拐点。
收购龙蟒大地转型磷化工，打造磷酸盐行业标杆：龙蟒大地主要从事磷酸一铵、磷酸氢钙等磷酸盐以及各种复合肥产品的生产和销售。拥有磷酸一铵产能100 万吨，其中工业级磷酸一铵产能30 万吨，饲料级磷酸氢钙55 万吨，肥料级磷酸氢钙21 万吨，复合肥生产线合计产能为50 万吨。目前中国工业级磷酸铵的总产能约为210 万吨(湿法)，2019 年工业级磷酸一铵开工率约为75%，维持在较好的水平。饲料级磷酸氢钙是一种在畜禽饲料中添加的用于补充畜禽钙和磷两类矿物质营养元素的饲料添加剂，生猪和家禽类养殖周期有望引领行业盈利向上。
投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的EPS 分别为0.08 元、0.29元和0.37 元；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为5.6 元，相当于2019-2021 年PE 70X/19X/15X。
风险提示：快递柜业务行业竞争加剧，磷酸盐需求不及预期等。
环旭电子(601231)2019年业绩快报点评：疫情影响业务或起微澜 待SIP新品再掀浪潮
类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：邢开允日期：2020-02-10
事件：公司发布2019年业绩快报，公司2019年实现营业收入372.0亿元，YoY+10.9%；实现归属于上市公司股东的净利润12.6亿元，YoY+7.0%。
业绩快报略低于此前预期，主要因产品毛利结构调整与一次性费用增加。通讯类与消费电子类业务受益于大客户UWB及可穿戴产品销量增长，营收占比由2018年的增长70%提高至2019Q4的74%。由于通讯类和消费类业务带料采购的属性，毛利率低于工业类及电脑类业务，导致综合毛利率同比下滑0.9pct。费用端，管理费用因收购专案产生一次性费用逾6500万元，2019Q4跨国营运费用管理略显成效，预计2020年费用端压力有所缓释。
疫情拖累Q1业务，预计3月开工率可恢复至正常水平。供给端，公司已采取积极的防疫管控措施，预计2月10日复工后昆山、张江等厂区产能利用率可恢复至70-85%。供应链备货方面，PCB因国内疫情影响，寻求替代供应商；MLCC、晶体受到报关及物流影响略有延后，复工后能够恢复供应。需求端，非SiP业务订单或受拖累，其需求或将递延至Q2。我们预计2020Q1营业收入维持平稳，毛利率因非SiP业务拖累，或导致盈利水平小幅下滑。
看好公司模组化业务布局，SiP新品将再掀浪潮。公司将立足于通讯模组业务，开拓5G毫米波AiP模组业务；公司亦将把握智能手表与TWS耳机等可穿戴设备的创新大年，趁势深耕SiP赛道，充分受益于产业终端革新浪潮，SiP业务盈利水平亦将持续提升。
投资建议：我们将2019-2021年营业收入下调至372/502/555亿元，EPS下调至0.58/0.77/0.94元，同比增速为6.8%/32.5%/23.0%，考虑到2020年公司SiP新品增加，5G毫米波AiP业务加速，维持“买入”评级。
风险提示：疫情导致复工延后、下游需求不及预期、客户SiP业务方案推迟
帝欧家居(002798)：发布限制性股票激励计划 持续看好B端成长性！
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：史凡可/马莉/傅嘉成日期：2020-02-10
事件及解读：公司公告2020 年限制性股票激励计划，拟授予控股子公司欧神诺的166 位核心员工400 万股限制性股票，占总股本1.04%，授予价格为10.86 元(折价率56%)，锁定期为12 个月，解锁期2 年、解锁条件以欧神诺19 年净利润为基数，20/21 年净利润增长不低于20%/40%，预计20/21/22 年摊销成本分别为1700 万/1417 万/283 万，上下利益绑定、有利于激发团队活力，强化长足发展信心。
精装大势下B 端业务大有可为，竣工修复持续利好家居企业订单改善。
根据奥维云网数据显示，19 年1-11 月精装修住宅新开盘套数275 万套(+23.6%)，较15-18 年复合45%的增速虽然有所放缓，但是精装修的渗透率持续提升：数据显示19 年精装修渗透率达到30%+、到22 年有望提高至50+%，保障大宗渠道优势龙头帝欧家居的增长。19 年1-12月商品住宅竣工面积累计同比增长3%，12 月同比增长20.7%，创下17年初以来最大单月增幅，竣工景气度大幅回升，我们测算20 年竣工面积有望达到7.41 亿平方米(+9%)，持续利好家居企业订单回暖。
工程客户订单储备深厚，零售小B 业务发力。我们认为公司持续成长动力充足：(1)我们预期欧神诺瓷砖工程19 年有望维持30-40%的快速增长，依托规模化优势降低成本、自营工程服务平台(全国500+人团队辐射各区域)打造强服务能力，公司与TOP30 地产商中的20 多家进行了深度合作，新客户的放量预期将于20 年贡献重要增量。(2)欧神诺瓷砖零售19 年预计实现25-30%增长、大幅优于同行，我们认为主要系公司依托B 端业务打造的规模化优势，为小B 客户(商场、写字楼等)提供高性价比的服务模式，收获较好成效，同时公司持续加密空白网点门店布局(19H1 新增经销商100+家、门店700+家)，且新开门店主攻小B 客户。(3)洁具业务19Q4 预期已经企稳回升，20 年搭载欧神诺工程渠道收入预计会有明显增长。
深化协同效应、整合渠道资源，看好公司长线发展。欧神诺瓷砖在工程端深耕碧桂园等存量客户同时积极开拓其他大中型房地产开发商，为瓷砖业务持续高速发展奠定基础；渠道端扩张高力度，增长渐入佳境。帝王洁具业务借助欧神诺积极开拓卫浴直营工程业务，已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。我们认为公司业绩增长确定性较高，长期看好！
盈利预测与投资评级：我们预计 19-21 年分别实现营收 57.40 /72.36/91.78 亿，同增 33.2% /26.1% /26.8%；归母净利 5.73 /7.39/9.45 亿，同增 50.6% /28.9%/27.9%，对应PE 13.00X/10.09X/7.89X，业绩增长确定性较高，维持“买入”评级！
风险提示：房地产调控超预期，行业竞争加剧，精装修渗透不达预期
葛洲坝(600068)：估值重回新低 疫后或成弹性最大基建品种
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2020-02-10
各项业务齐头并进，工程与投资双向驱动，产业结构日趋完善。公司在做大做强原有工程建设、环保水利等工程业务的基础上，稳妥有序推进水泥建材、房地产投资、民用爆破、装备制造等业务的发展。
订单增速回暖，工程业务业绩可期。2020 年1 月11 日公司公告2019年度新签合同，全年新签合同额人民币2520.28 亿元，为年计划的108.63%。其中，新签国内工程合同额人民币1715.08 亿元，约占新签合同总额的68.05%；新签国际工程合同额折合人民币805.20 亿元，约占新签合同总额的31.95%；新签国内外水利水电工程合同额人民币768.70 亿元，约占新签合同总额的30.50%。
水泥估值暂未体现，有补涨要求。公司为湖北省水泥行业整合牵头单位，2015-2018 年间省内市占率由18%提升至22%，产能牢据第二位。2019 年上半年水泥年产能2550 万吨，熟料年产能1782 万吨，固废年处理能力49 万吨；销售水泥熟料1157.55 万吨，销售商砼86.21万方，销售骨料275.43 万吨，公司水泥业务实现营业收入48.65 亿元，同比增长42.54%；实现利润总额14.59 亿元，同比增长84.39%。
预计全年水泥销售将达到130 亿元以上，对比水泥类上市公司估值，我们认为水泥估值暂未体现，有补涨需求。
估值历史新低，疫情结束后或成弹性最大基建品种。公司2019-2021年实现营业收入1229/1363/1539 亿元，同比增长22%/11%/13%；实现归母净利55/76/69 亿元，同比增长14.6%/38.2%/-9.2%，对应EPS为1.18/1.64/1.51 元。当前股价对应2020-2021 年PE 为3/4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。经过2020 年2 月3 日大幅调整后，目前公司估值在建筑板块中最低，我们认为其将成为疫后弹性最大的基建品种。
风险提示：大盘系统性风险，疫情持续时间超预期
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