光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
山大華特(000915)
事件：
公司公佈2020年一季報：實現營業收入3.24億元，同比+1.4%；歸母淨利潤0.5億元，同比+107.21%；扣非歸母淨利潤0.47億元，同比+99.99%；淨經營性現金流0.95億元，同比由負轉正；EPS0.21元。業績符合預期。
點評：
達因藥業低基數下高增長，毛利率與淨利率持續提升。我們測算達因藥業Q1收入約2.5億元，同比+25%；淨利潤約9600萬元，同比+200%；Q1單季度環比基本與19年Q4有所提升（我們估算19Q1-20Q1各季度淨利潤分別為0.31/1.01/1.09/0.72/0.96億元）。母公司Q1虧損300萬元，估算臥龍學校及其他子公司與去年同期基本持平。一季度達因藥業線下發貨略受疫情影響，但線上增長迅速。總體看伊可新作為新生兒“剛需”膳食補充劑而未受到疫情影響。20Q1公司毛利率69%，相比19全年提升10個百分點，估計主要由達因藥業銷售額持續增加，佔比大幅提升所致。20Q1銷售費用率21.37%，相比19全年下降3.36個百分點，估計主要與疫情期間達因藥業相關銷售活動有所減少有關。
大股東易主山東國投，治理結構有望理順。此前達因藥業核心人物不持有上市公司股權，市場擔心公司治理結構存在隱憂。2019年12月，上市公司發佈實際控制人擬發生變更的公告。截至2020年3月26日，上市公司實控人變更手續已全部履行完畢，山大華特實控人已由山東大學變更為山東國投。山東國投對旗下上市公司股權激勵的態度開明，浪潮信息、新華製藥等先後完成股權激勵，由此推斷達因藥業實施激勵可能性大大增加，治理結構有望得以理順，達因藥業獲得發展新動能。近日，山大華特原董事長辭職，山大產業集團委任朱效平先生接任過渡時期新董事長，至本屆董事會屆滿時止。我們預計，大股東易主後，山東國投可能會對董事會進行改選，確認新一屆經營管理層。
盈利預測與估值：維持預計公司20-22年EPS為1.33/1.74/2.18元，同比增長52%/31%/26%。當前股價對應20-22年PE為20/15/12X。公司是兒童藥龍頭，新股東有望帶來新動能，當前估值較低，維持“買入”評級。
風險提示：股權激勵低於預期；渠道恢復低於預期；新生兒數量下滑。
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