上周焦企首轮提涨50元/吨仍未落地。焦企开工微幅上升维持高位，整体销售情况尚可，焦炭库存结束四连降，小幅上升，位于中高位，山西主产地出货积极库存目前处于相对低位，但乌海地区销售仍不畅，库存较高。钢厂当前利润尚可，持续缓步复产，高炉开工小幅上升。目前钢厂多数仍以按需采购为主，但部分钢厂开始压低焦炭库存，整体焦炭库存下降。港口库存本周维持上升，由于北方钢厂刻意压低库存，南方钢厂近期有集体检修可能，且进口焦炭较有优势，南方钢厂对焦炭进口询货积极性与采购量有所提升，港口采购积极性下降，甚至出现钢厂卖货现象。钢材方面供需双升维持去库，螺纹表需创新高，但在差预期下，钢价上涨无力，且后期进入南方雨季与夏季淡季，多数对后期价格看弱。
以供需来看，仍略微偏松。短期高炉开工预期上升放缓，焦企产量预期将持续维持高位，进口焦炭预期增多，供需预期将缓步走弱。港口库存上升幅度虽维持，但我们认为是下游采购力度下降与贸易商考虑后期高速恢复收费，加快集港速度，贸易商多数以观望为主，采购订单并无明显增加。以利润的角度来看，目前焦企利润相对钢厂偏低，焦炭供需偏松下也没有上涨空间，短期价格预计维稳。成本端来看，外煤价格弱势难改，进口焦煤预期持续冲击内煤市场，那么焦炭利润将扩张，提涨将更为困难，且还有被打压风险。
在钢材需求预期走弱的前提下，短期焦炭价格因供需偏松，仍然偏弱，除非对后期钢材需求改观或是运费提升导致成本上移，首轮提涨较难落实，价格或维稳。后期焦炭供需预期逐步走弱，随着进口焦炭的冲击，港口采购力度逐步放缓，唐山钢厂可能阶段性限产，山东去产能与新增产能基本抵消，那么焦炭价格弱势将逐步显现，短期看下行空间不大，但焦煤价格的下行将打开下方空间。中期来看，短期在压抑的需求释放下，看起来需求较好，但后期钢材需求弱势终将显现叠加旺季过后需求下降，产量高位，钢价预期走弱，如果估值下移至17年区间，以17年来看焦煤让利后焦炭成本可以压低到1350元/吨，距离目前1500元/吨的成本还有一定的让利空间，焦化厂利润预期维持低位，那么在疫情好转前，焦炭估值将在1350-1450元/吨附近。
焦企首轮提涨难度大，钢价维稳
上周首轮提涨50元/吨，仍处于博弈中。各区焦企销售库存状况不同，看涨看跌皆有，整体来看多数焦企对此轮提涨缺乏信心，主要考虑钢材库存仍高，利润不高，外煤价格持续下跌，认为短期维稳概率较大。钢材方面，短期下游供需双增，表需创新高，但市场对于需求仍存疑，板材出口看弱确定性较高，地产需求预期下滑，且后期进入南方雨季与夏季淡季，多数对后期价格看弱，在表需创新高后价格并未上涨，截至4月20日，杭州中天螺纹价格为3510元/吨，较上周跌10元/吨，周一期货偏弱震荡，短期上方压力仍大。
钢材供需双增，螺纹表需创新高
上周钢厂高炉开工小幅回升，钢材整体产量持续上升，下游需求稳定增长，但期货上行较为无力，现货价格震荡维稳。唐山地区传出限产消息，部分钢厂接到口头通知，多数尚未执行，但后期有趋严可能，高炉开工回升幅度预期将收窄。焦炭库存方面终结上升，小幅下降，处于中高位，钢厂利润尚可，但库存偏高与钢材差预期下整体采购意愿仍不高，加上唐山限产预期与近期进口焦炭在南方钢厂优势较大，部分钢厂压低焦炭库存，对于国内焦炭的需求或有所减量。短期钢材需求尚可，基建需求预期较好，但市场对于整体钢材需求仍存疑，板材出口看弱确定性较高，地产需求预期下滑，且后期进入南方雨季与夏季淡季，多数对后期价格看弱，那么钢厂在当前的高库存与差预期下，产量持续上升，供需结构将会逐步走弱。
上周钢材社库持续大幅下降，产量维持上升。短期表需创新高，但并未看见较大的需求爆发，如果后期需求如预期走弱，进口钢材也开始进入市场，那么钢材的库存压力随着时间的推移可能逐步恶化，如果基建并没有较大的爆发托底，除了供需恶化外，钢贸商的资金压力将逐步显现，可能出现抛货现象，钢价后期承压较大。后期需持续观察库存的消化持续性与出口情况。
焦企开工高位，去库暂缓
上周焦企开工微幅上升，整体开工位于高位。目前焦企多数处于微利状态，但在亏损100元/吨以内减产意愿小，所以预期将继续维持高开工。库存方面本周为80.28万吨，环比上升0.39万吨，除内蒙地区外，焦企整体销售状况尚可，基本产销平衡，库存处于中位。当前外煤价格仍偏弱，焦企对于焦煤价格仍有下跌预期，且焦炭销售较差地区并未出现改善，南方地区进口焦炭优势较大，钢厂对国内焦炭需求可能有所减量，提涨落地仍较为困难。后期提涨落地的动力为运费的上涨与山东月底去产能430万吨，但光我们了解到的近期山西新上了250万吨产能，还有140万吨即将建成，安阳也有140万吨即将投产，去产能基本影响不大，钢厂限产与进口焦炭也会让去产能显得微不足道。后期如焦煤价格持续下行那么运费上涨问题也迎刃而解，基本没有提涨动力。
上周焦炭价格维稳，焦煤价格变化不大，吨焦利润维稳，吕梁地区焦企利润基本维持薄利，焦化企业整体利润在0至50元/吨，多数保持微利状态，部分盈利较好焦企能达到100元/吨。上周钢价维稳，铁矿价格小幅上行，螺纹利润维持在250-300元/吨左右。在供需平衡下，目前利润分配较为不平衡，焦企利润偏低上行空间为50-100元/吨。短期钢材下游需求尚可，库存虽持续去化，但市场预期仍弱，高炉与电炉持续提产，短期钢价预期弱稳为主。综合来看，终端利润扩张空间有限，焦炭供需格局预期走弱，在终端价格预期弱稳下，短期焦炭价格上下空间均不大。
本周焦企生产维持高水位，高炉开工缓步回升但唐山有限产预期，高炉开工较难保持上升，焦炭库存下降，仍位于中高位，短期钢厂在复产增多下采购量有所上升，但库存处于中高水位，整体仍以按需采购为主。焦企利润虽降至低位，但钢厂利润无法持续扩张，短期价格虽反弹，但后期还有下行预期，在高库存的现实与中远期差预期压制下预期旺季过后大概率将维持低利润。若钢价后期回到低利润状态，焦炭价格将延续弱势。
进口焦炭持续冲击市场，钢厂采购情绪弱
上周焦炭主力合约偏弱震荡，基差小幅扩张，当前基差不适合期现入场，预期期现需求持续偏弱，前期订单获利扩张，出货意愿可能有所回升，现港口准一级焦炭价1700元/吨左右，较上周持平。
本周两港库存为304万吨，环比上升6万吨。董家口集疏港稳定，但日照港装船下水量少，采销疲软，导致整体库存上升。整体港口市场维持弱稳状态，由于北方钢厂刻意压低库存，南方钢厂近期有集体检修可能，且进口焦炭较有优势，南方对韩国、日本、波兰、俄罗斯及澳洲等国焦炭进口询货积极性与采购量有所提升，港口采购积极性下降，甚至出现钢厂卖货现象。当前手头有订单的贸易商考虑后期高速恢复收费，加快集港速度，但后市仍不明朗，贸易商多数以观望为主，采购订单并无明显增加。出口方面持续偏弱。
中央政治局会议提降准、降息、房住不炒
中共中央政治局4月17日召开会议，对于财政政策方面，赤字率、特别国债、专项债依然是会议强调的三大手段。相较于3月27日的政治局会议，这次会议在表述赤字率时删除了“适当”二字，并将“特别国债”的用途定位为“抗疫”。分析师指出，这表明特别国债将主要用于帮扶救助中小微企业和家庭，即受疫情冲击最大的两个经济主体，而不是基建领域。货币政策方面，政治局会议年内首次提出“降息”，这意味着货币政策发力空间加大。中信证券指出，会议在提出“降息”的同时强调“房住不炒”，映射出宏观政策组合更深层次的变化——从“土地+财政”走向“货币+财政”，显示这一轮稳增长并非强刺激，不会重走刺激地产的老路。
整体看来货币将维持宽松，但房住不炒将抑制资金往房地产流动，对于建材拉动有限，基建方面预期资金较为充裕将有所增长，但部分资金将投往受疫情冲击的企业。市场原本就预期基建有所增长，所以此次会议对黑色提振较为有限。
中国煤炭运销协会发布关于稳定焦煤市场的倡议书
为捍卫国家供给侧改革成果，稳定焦煤市场，中国煤炭运销协会炼焦煤专委会倡议如下：一、实施减产措施。自5月1日起，各焦煤企业依据本企业一季度焦精煤日均产量，实施减产10%的生产措施，实施日期暂定至2020年5月31日止。二、坚守长协机制。严格遵守国家相关部门对中长期合同的要求，按照2020年已签订的焦煤供需合同数量进行发运，坚持季度定价原则，坚决反对用户违反长协合同的做法。三、树立底线思维。从控制风险着手，树立底线销售原则，实施以销定产的产销政策，合理控制企业库存，不竞相降价、不相互抢占市场，高度防范应收账款和赊销的经营风险。四、突出集群效用。中国焦煤品牌集群需突出行业领头羊地位，各成员单位要积极稳定市场，在控制产量、坚守长协、控制风险等方面积极响应倡议。专委会将积极推动国内焦煤企业响应本倡议，呼吁限制进口煤，认真落实倡议内容，适时调整后期倡议内容，以维护焦煤市场平稳运行。
根据我们了解该文件仅为倡议书，对于煤矿并没有实质效力，当前国产焦煤当前利润相对丰厚，且蒙煤通关逐步恢复，对焦煤供给影响预期较小。
总结：上周焦企首轮提涨50元/吨仍未落地。焦企开工微幅上升维持高位，整体销售情况尚可，焦炭库存结束四连降，小幅上升，位于中高位，山西主产地出货积极库存目前处于相对低位，但乌海地区销售仍不畅，库存较高。钢厂当前利润尚可，持续缓步复产，高炉开工小幅上升。目前钢厂多数仍以按需采购为主，但部分钢厂开始压低焦炭库存，整体焦炭库存下降。港口库存本周维持上升，由于北方钢厂刻意压低库存，南方钢厂近期有集体检修可能，且进口焦炭较有优势，南方钢厂对焦炭进口询货积极性与采购量有所提升，港口采购积极性下降，甚至出现钢厂卖货现象。钢材方面供需双升维持去库，螺纹表需创新高，但在差预期下，钢价上涨无力，虽然基建预期增长，但对于板材出口下滑确定性较强，地产需求也有下滑预期，且后期进入南方雨季与夏季淡季，多数对后期价格看弱。短期钢厂还有一定利润会继续小幅提产，但唐山限产如趋严或导致产量提升幅度放缓。如果高炉短期无法大幅提产与扩大利润，那焦炭也将维持弱势。需持续观察后期疫情情况与下游需求情况。
以供需来看，焦企库存小幅上升，钢厂库存下降，港口库存上升，供需仍略微偏松。短期高炉开工预期上升放缓，焦企产量预期将持续维持高位，进口焦炭预期增多，供需预期将缓步走弱。港口库存上升幅度虽维持，但我们认为是下游采购力度下降与贸易商考虑后期高速恢复收费，加快集港速度，为短期现象，实际上后市仍不明朗，贸易商多数以观望为主，采购订单并无明显增加。以利润的角度来看，目前焦企利润相对钢厂偏低，为0-50元/吨左右，钢厂利润尚可，但在钢价预期较为弱势，焦炭供需偏松下也没有上涨空间，短期价格预计维稳。成本端来看，近期虽主焦煤在焦企补库下维稳，但配煤持续偏弱，蒙煤进口逐步恢复，外煤价格弱势难改，进口焦煤预期持续冲击内煤市场，成本将逐步下移，那么焦炭利润将扩张，提涨将更为困难，且还有被打压风险。中期来看，钢价预期走弱，钢厂在利润收缩下会持续打压上游，焦企在小幅亏损时因固定成本问题并不会减产，如果煤价维稳，焦企具体减产需要亏损100元吨以上，所以我们维持上周看法需降价至7轮左右才会见明显反弹。且随着煤价的下行，下方空间还会继续打开。至于焦煤成本的向下空间我们认为当前情况大致应该和17年钢材去产能时的双焦情况相似，如果后期钢价如预期一样偏弱估值跌入17年的区间，焦炭供需并未出现偏紧，焦煤供需仍偏弱，则焦煤让利后焦炭成本可以压低到1350元/吨。整体来说我们认为高库存与差预期还是会压制钢材价格，也就是说钢厂在旺季后大概率还是维持低利润与低开工，短期来看焦炭上涨与下行虽均无动力，但后期将随着钢价估值的下移、焦煤的让利、进口焦炭的增多而下跌。由于疫情与需求会走弱到什么程度无法预测，在最坏的情况下，黑色将会全部被打至成本线以下。但还需观察逆周期下政府对于经济的托底力度。至于焦炭的底部还要看届时的焦煤价格。
综上所述，在钢材需求预期走弱的前提下，短期焦炭价格因供需偏松，仍然偏弱，除非对后期钢材需求改观或是运费提升导致成本上移，首轮提涨较难落实，但五轮下跌焦企已无利润，钢厂利润尚可，价格或维稳。后期焦炭供需预期逐步走弱，随着进口焦炭的冲击，港口采购力度逐步放缓，唐山钢厂可能阶段性限产，山东去产能与新增产能基本抵消，那么焦炭价格弱势将逐步显现，短期看下行空间不大，但焦煤价格的下行将打开下方空间。中期来看，虽然当前焦炭已经跌至成本，但焦煤供给持续偏松，利润在黑色里偏高，可向下游让利空间较大，如果成本下移焦炭下方空间还会继续打开。以钢材的需求来看，基建将有所增长，板材出口弱，房地产需求预期下行，短期在压抑的需求释放下，看起来需求较好，但后期钢材需求弱势终将显现叠加旺季过后需求下降，产量高位，钢价预期走弱，如果估值下移至17年区间，以17年来看焦煤让利后焦炭成本可以压低到1350元/吨，距离目前1500元/吨的成本还有一定的让利空间，焦化厂利润预期维持低位，那么焦炭估值将在1350-1450元/吨附近，直到下半年疫情受控经济好转。如果疫情无法受控，黑色价格将整体持续下行至成本线，钢厂减产并消化钢材库存至合理水平后，才有反弹的可能，且黑色产业可能会长时间维持低利润状态。
期货策略：
上周焦炭主力合约在1700-1750间偏弱震荡。焦企目前薄利状态，虽开始提涨50元/吨，但我们认为现货将逐步走弱，当前成本价格换算仓单为1750左右，加上惯性贴水100后，成本为1650左右。当前期货价格已经打至现货与成本价格1750，在钢价后期走弱的大前提下，我们认为后期焦炭也将大概率走弱，对比17年成本可以下移至1350，换算盘面为1600元/吨左右，算上惯性贴水为1500元/吨，所以策略建议逢高做空为主，谨慎者可以在1750-1800附近做空。
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