利率倒挂—经济衰退真的要来了？

在本周周中，随着美国2年期国债利率12年来首次跌破10期国债利率，以及30年期国债利率下跌至2.015%，美国股市各大指数全面暴跌，并且给欧洲及亚太市场也带来了不小的拖累，一时间金融市场人心惶惶，资金争相涌入黄金等避险资产。

所谓收益率倒挂，就是长期国债的利率比短期国债要低，比如五年期国债利率2%，一年期国债利率反而有3%，这就是倒挂了。理论上当然是时限越长的债券利率越高，毕竟资金占用时间更长，资金使用方也需要付出更高的利息。

在一般意义上，美国国债利率倒挂，是非常危险的事，这意味着资金对未来的预期很差，觉得经济一定会扑街，所以随便找个债券来买，收益率低得要命也无所谓，只要安全就行。

但就和前几次经济危机一样，衰退一般来临在大家意想不到的时候，目前利率倒挂更多显示的是市场的担忧，具有思辨能力的你们应该想想，衰退有可能会出现在哪个环节，而不是单一的看某一个指标就盖棺定论。先来看看目前收益率曲线与一年前相比有什么变化

图：美国国债收益率曲线

在一年前，10年美债收益率还仍然高于三个月美债收益率接近1个百分比，而情况维持到11月，之后10年美债收益率开始走低。国债作为避险资产之一，大规模的购买推高其价格，降低收益率，更多反应的是投资者对于美国经济的担忧。

图2:10年美债收益率和3个月美债收益率差（红色表示倒挂部分）

利率倒挂是怎样成为经济衰退的风向标的呢？首先我们要清楚，经济衰退来自于经济周期，在中周期理论中，1860年法国经济学家朱格拉提出的一种为期9~10年的经济周期。该周期是以国民收入、失业率和大多数经济部门的生产、利润和价格的波动为标志加以划分的。经济周期经历了一段时间的扩张之后会进入衰退。而美国经济衰退自1970年开始也是基本上每十年左右会出现一次。

再看国债收益率这边，十年国债收益率与三个月国债收益率倒挂在过去50年里至少准确的预测了5次美国经济衰退。我们不能说是收益率倒挂导致了衰退，但我们可以认为是市场提前对此有了预知。

美国要经济衰退了吗？

经济衰退的普遍特征：消费者需求、投资急剧下降；对劳动的需求、产出下降、企业利润急剧下滑、股票价格和利率一般也会下降。经济萧条指规模广且持续时间长的衰退， 其明显特征是需求严重不足，生产相对严重过剩，销售量下降，价格低落，企业盈利水平极低，生产萎缩，出现大量破产倒闭，失业率增大。

那么我们来看看美国6-7月份的几个宏观数据是否符合经济衰退的特征：

核心CPI在美联储宣布降息25个基点后获得了回升，食品CPI反而有了下降，总体CPI是上升的，并且三个指标都十分接近，对于经济发展来说，稳定的通胀率是好经济的表现；美国经济ECRI领先指标在2015到2017这两年有着明显的攀升，尽管在2018年有些许下降，但总体仍位于历史的高位；失业率处于历史的低位；PMI同比在2019年7月有较大回落，除了库存升高以外，进出口和物价都有较大回落，主要归结于中美贸易摩擦增大，在年底之前如果和谈，两国PMI都会有一个较为明显的提升。

所以在宏观数据上看，美国目前衰退的起始点最有可能是在进出口贸易上，而这是理论中的外部因素，外部因素的解决则需要两国及领导人们共同的努力。

美国目前经济衰退的要求仍不满足，但进出口有可能是衰退的开端，投资者们更多关注的应该是两国贸易的动向，从而作出自己的判断。

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