在本週週中，隨著美國2年期國債利率12年來首次跌破10期國債利率，以及30年期國債利率下跌至2.015%，美國股市各大指數全面暴跌，並且給歐洲及亞太市場也帶來了不小的拖累，一時間金融市場人心惶惶，資金爭相湧入黃金等避險資產。
所謂收益率倒掛，就是長期國債的利率比短期國債要低，比如五年期國債利率2%，一年期國債利率反而有3%，這就是倒掛了。理論上當然是時限越長的債券利率越高，畢竟資金佔用時間更長，資金使用方也需要付出更高的利息。
在一般意義上，美國國債利率倒掛，是非常危險的事，這意味著資金對未來的預期很差，覺得經濟一定會撲街，所以隨便找個債券來買，收益率低得要命也無所謂，只要安全就行。
但就和前幾次經濟危機一樣，衰退一般來臨在大家意想不到的時候，目前利率倒掛更多顯示的是市場的擔憂，具有思辨能力的你們應該想想，衰退有可能會出現在哪個環節，而不是單一的看某一個指標就蓋棺定論。先來看看目前收益率曲線與一年前相比有什麼變化
圖：美國國債收益率曲線
在一年前，10年美債收益率還仍然高於三個月美債收益率接近1個百分比，而情況維持到11月，之後10年美債收益率開始走低。國債作為避險資產之一，大規模的購買推高其價格，降低收益率，更多反應的是投資者對於美國經濟的擔憂。
圖2:10年美債收益率和3個月美債收益率差（紅色表示倒掛部分）
利率倒掛是怎樣成為經濟衰退的風向標的呢？首先我們要清楚，經濟衰退來自於經濟週期，在中週期理論中，1860年法國經濟學家朱格拉提出的一種為期9~10年的經濟週期。該週期是以國民收入、失業率和大多數經濟部門的生產、利潤和價格的波動為標誌加以劃分的。經濟週期經歷了一段時間的擴張之後會進入衰退。而美國經濟衰退自1970年開始也是基本上每十年左右會出現一次。
再看國債收益率這邊，十年國債收益率與三個月國債收益率倒掛在過去50年裡至少準確的預測了5次美國經濟衰退。我們不能說是收益率倒掛導致了衰退，但我們可以認為是市場提前對此有了預知。
美國要經濟衰退了嗎？
經濟衰退的普遍特徵：消費者需求、投資急劇下降；對勞動的需求、產出下降、企業利潤急劇下滑、股票價格和利率一般也會下降。經濟蕭條指規模廣且持續時間長的衰退， 其明顯特徵是需求嚴重不足，生產相對嚴重過剩，銷售量下降，價格低落，企業盈利水平極低，生產萎縮，出現大量破產倒閉，失業率增大。
那麼我們來看看美國6-7月份的幾個宏觀數據是否符合經濟衰退的特徵：
核心CPI在美聯儲宣佈降息25個基點後獲得了回升，食品CPI反而有了下降，總體CPI是上升的，並且三個指標都十分接近，對於經濟發展來說，穩定的通脹率是好經濟的表現；美國經濟ECRI領先指標在2015到2017這兩年有著明顯的攀升，儘管在2018年有些許下降，但總體仍位於歷史的高位；失業率處於歷史的低位；PMI同比在2019年7月有較大回落，除了庫存升高以外，進出口和物價都有較大回落，主要歸結於中美貿易摩擦增大，在年底之前如果和談，兩國PMI都會有一個較為明顯的提升。
所以在宏觀數據上看，美國目前衰退的起始點最有可能是在進出口貿易上，而這是理論中的外部因素，外部因素的解決則需要兩國及領導人們共同的努力。
美國目前經濟衰退的要求仍不滿足，但進出口有可能是衰退的開端，投資者們更多關注的應該是兩國貿易的動向，從而作出自己的判斷。
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