如果沒有此次疫情，很多商超行業的大型內資超市都已經被遺忘到投資的角落。閒來從行業、企業兩方面談一下山東的霸主企業。
一. 商超行業分析
超市種類繁多，目前全球超市產業主要可以分成綜超、折扣店與倉儲超市、便利店、超級市場（標準市場）、大型綜合超市（大賣場）幾大類，其中便利店、超級市場、大型綜合超市在我國各大城市普遍存在。像沃爾瑪、家樂福、大潤發等大型綜合超市的面積至少要擁有6000平方米以上，其商品種類要齊全，要能滿足大多數人的一次性購物需求。
行業的困境
中國人口眾多，五六億的城市人口，並且城鎮化率還在繼續提升，連鎖超市原本是一個很好的生意。 但是，國內連鎖超市近幾年都是不溫不火。
近年來，電商行業的快速發展，降低了線上商品的成本，簡單的生活用品價格遠低於城市中的線下門店，使得線下店的客流量大幅下降，不僅僅是商超，商場、商業圈也同樣遇到這樣的問題。競爭對手多，尤其是大賣場，國內國外的競爭對手眾多，強者如雲（家樂福、沃爾瑪等），國內的小型超市競爭能力差，管理水平不夠。
行業的看點：
集中度的提升。我國超市行業規模雖不斷增長，但市場集中度還處於一個較低水平。據數據統計顯示，愛爾蘭國家的超市行業CR5集中度達到了89.4%，法國和英國的CR5集中度分別達77.9%、77%，而目前我國超市行業CR5的集中度僅為26.7%，原本經營不佳的小企業開始逐步倒閉，國外的一些經營不佳、不熟悉市場的企業也開始轉手退出。
生鮮市場規模巨大，且仍有向上的空間。生鮮主要包括蔬菜、水果、肉類、水產品等，2018年國內生鮮食品零售額將近5萬億，存在巨大的存量競爭。下圖是2010年以來必需消費品線上滲透率的提升，可以看出生鮮這塊線上替代並不明顯。生鮮目前的渠道很多，包括農貿市場、便利店、生鮮電商、個體的小販。2017年，超市渠道已經滲透到36.4%。這次疫情的出現，使得超市生鮮變成了主流，臨時關閉了很多農貿市場。隨著物流水平的提升，相信未來超市生鮮能夠逐步替代農貿市場的生鮮，生鮮這塊大有可期。而且超市的購物體驗要遠遠好於農貿市場，售後服務到位，消費者更願意去超市裡購買生鮮產品。
談談我持有的個股—家家悅
先上一張百度地圖上家家悅的分佈情況，大多數都分佈在膠東半島，山東區域，在河北等地有少數的擴張。截止2019年上半年，公司擁有123家大賣場，綜超551家，百貨店13家，便利店13家，寶寶悅等專業店面58家。
同行業比較
目前在A股上市超市中僅次於永輝超市，如下圖所示（開源證券提供），公司的生鮮業務毛利率與永輝超市相比較高，且近年來仍然保持住優勢。我覺得這是家家悅的競爭力之一，能把毛利率做到永輝超市的水平。公司在供應鏈上一直都是投入很大， 與多個合作社或者養殖場都有長期的合作，超市得供應鏈者得天下，家家悅一直在向永輝的供應鏈看齊，並且拓展了海外的渠道，引進國外優勢的產品，並且堅持自建物流配送體系。公司設有中央廚房，一方面是減少店內的加工製作，二是能夠讓不同的區域門店擁有相同的服務品質。 目前，家家悅已經發展了多種自有品牌，涉及調味品、日用品、廚房植物油、休閒食品等，如果我沒記錯的話，好市多、沃爾瑪都有很多自有品牌，這一塊業務能夠給家家悅提供額外的銷售收入。
家家悅財務剖析
目前來說，因為家家悅起家於威海，膠東地區的收入是主要來源。膠東地區的門店數量和佔比達到80%的左右。下面展示了近5年的財務狀況，近三年的業績增速都保持在2位數以上，銷售的毛利率穩定，近些年的擴張和收購使得淨資產收益率有所下滑，但整體保持著較好的態勢，預估2020全年會有20%-30%以上的增速，疫情的影響帶來的正面收益。
家家悅擴張情況
目前家家悅的擴張期還沒有結束，擴張代表著家家悅仍然有大的向上空間，近年來公司在山東省的中西部大規模的擴展門店，進入到濟南、臨沂、棗莊、淄博等。並且通過併購的方式快速打開省外市場，併購主要是以小額併購為主，小額併購有很大的好處，不需要定增購買大額資產，減少股東利益的損害，而且試錯成本相對較低。目前通過收購的方式已經進軍了河北市場、安徽市場等。我相信家家悅的運營能力，舉個例子，公司收購的維客，2016 年維客虧損 3000 萬，2017H1 維客營收 4.03 億， 虧損 628 萬；2018 年 3 月起，公司並表青島維客連鎖，當年實現盈利 168 萬元，2019 年半年報，青島維客實現盈利 1188 萬元，業績迅速扭虧，相關併購整合經驗有望複製到河北及安徽市場。公司的行動速度很快，現在已經在張家口建立了物流中心、供應鏈。
今年的業績會很棒，一方面是受到疫情的影響，另一方面也是線下門店供應能力強。個人覺得淨利潤能達到6億甚至以上，1季度的新增門店會受影響，但後續會趨於穩定，未來公司的擴張速度仍然會很高，我繼續看好這個區域龍頭，小而美，會繼續持有下去。
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