埃夫特，主營工業機器人和整機系統集成，是國內該賽道的一線企業，同時是《中國製造2025》重點鼓勵的戰略新興行業。不僅如此，翻看它的股東名單，其中包含了美的、深創投、建信投資等機構投資人。然而2016年~2018年，連續虧損3年，累計虧損近3.5億元。那麼值得我們研究的問題來了：工業機器人系統集成產業，它是一門怎樣的生意？這樣一家被機構看好的行業一線企業，為何多年虧損？
連年虧損上億元
埃夫特的前身為奇瑞裝備，成立於2007年，實際控制人為蕪湖市國資委，控股股東為蕪湖遠宏。蕪湖遠宏及其一致行動人共持有本公司50.0481%的股權。埃夫特屬於智能裝備製造業，主營業務為工業機器人核心零部件、整機、系統集成的研發、生產和銷售。
那麼最近業績如何：2016年至2018年，公司營業收入分別為5億元、7.8億元和13.1億元，2017年和2018年同比增長55.22%與68%；扣非後歸母淨利潤分別為-8123萬元、-1.3億元和-1.4億元，2017年和2018年同比下滑55%與下滑11%，三年下來累積虧損額高達3.5億元。截至2018年底，公司累計未分配利潤為-7805萬元。 那麼為什麼收入逐年增長，扣非後歸母淨利潤卻逐年下降。答案是併購。
併購存隱患
招股書顯示，2016-2018年，埃夫特合計進行了5次併購，其中4次為海外併購，標的均為意大利工業機器人企業，涵蓋系統集成、機器人本體生產、控制系統等產業鏈不同環節。其中，4次海外併購合計併購金額為1.45億歐元(約合10.2億元人民幣)，其中金額最大的交易為併購WFC100%股權，併購金額達到1.3億歐元，遠超其他交易。
值得注意的是，這些併購回來的海外公司，只是擴充了公司的營業收入，卻鮮有盈利。具體來看，2016年至2018年期間，海外公司的營業收入分別為24124.95萬元、39988.64萬元、82791.11萬元；淨利潤分別為602萬元、-4024.68萬元、2740.22萬元。
儘管併購讓埃夫特的營收規模不斷擴大，但並未使得埃夫特“翻身”，反而陷入了持續虧損的“泥潭”。而2020年開年的新冠肺炎疫情，讓埃夫特損失慘重。公司主要併購的公司，都位於“重災區”意大利，這些工廠，基本都處在停工狀態。而公司約40%的業務來自於意大利的子公司。那麼我們分析下，為什麼埃夫特要併購？
併購快速獲取客戶資源
從收入結構上看，系統集成業務是本案的主要收入來源，佔營收比重約為83%；其次是機器人整機業務（17%）。
1）系統集成業務：根據客戶需求設計研發自動化設備，以及為客戶提供智能化生產解決方案。通常，該業務為定製化生產線，採用“以銷定產”的生產模式。
2）機器人整機制造業務：產品以關節型機器人為主，可用於汽車零部件、傢俱製造、陶瓷衛浴、3C電子等行業。
其中系統集成業務——近三年其系統集成增速較快，主要是因為2016年和2017年，它分別收購了意大利公司EVOLUT（通用工業打磨、拋光系統集成）和WFC（汽車行業車身焊裝生產線系統集成商），導致其系統集成業務收入大幅度上漲。2018年，這兩家公司貢獻的收入合計佔7.13億元，佔總收入的比重為54%。
從工業機器人的供給端來看，上游的零部件和整機均為標準化產品。所以，系統集成業務的作用，是匹配產業鏈上下游供需的橋樑，解決的是下游應用需求多樣化，和供給端標準化產品之間的矛盾。
系統集成業務，相當於為下游應用行業定製一個“工具包”，雖然不同行業需要的工具包有所不同，但是定製“工具包”終究離不開“工具”，也就是機器人整機本身的出貨量。
因此，工業機器人整機的出貨量，和系統集成業務的需求量應該是正相關的。
而系統集成業務，是典型的下游客戶導向的市場，技術壁壘較低，容易通過併購獲取客戶資源、快速切入。那埃夫特能向上遊進軍嗎？埃夫特可以，直接再併購一家。
佈局上游產業鏈
在整條產業鏈上，機器人核心零部件和整機產品，才是機器人產業發展的真正基礎。目前，機器人整機市場主要被四大家族控制。
根據2016年的數據統計，四大家族在全球工業機器人的市場份額達到60%。其中：發那科，以17.3%的市場份額佔據龍頭的位置，ABB緊隨其後佔比15.7%，庫卡（美的旗下）與安川電機市佔率水平相當，分別佔比12.1%和12.9%。從中國國內市場來看，四大家族合計市佔率57.4%，另外，其他外資品牌佔比約9.7%，國產品牌的市場佔有率合計只有32.8%。
從工業機器人的產業鏈來看，一共分為核心零部件生產、整機制造和系統集成三大環節。
其中，產業鏈的上游——核心零部件生產是技術壁壘最高的環節。三大核心零部件，分別是減速器、伺服系統、控制器，合計佔工業機器人總成本的70%左右。其中，減速器的技術壁壘最高。
在這樣的產業鏈格局之下，國內機器人廠商的現實是——使用的核心零部件，絕大部分依賴進口，機器人整機生產僅僅停留在“組裝”階段。高昂的零部件採購成本，使得國產工業機器人盈利空間被大面積擠佔。
於是埃夫特直接花費了2000多萬，併購了一家上游核心零部件行業。其子公司瑞博思，主要研發、生產控制器和伺服驅動產品等核心零部件。但這樣的公司真能實現核心零部件國產替代？
結束
此次上市埃夫特面臨的形勢嚴峻。公司境外業務佔比高逾60%，而如今，國外疫情仍然在蔓延，意大利更是重災區，因感染新冠病毒而死亡的醫生高達上100位。隨著其境外主要生產經營地意大利、巴西、波蘭和印度的疫情加重，當地子公司已陸續進入停工或半停工狀態。這使得連年鉅虧埃夫特壓力重重。上市融資能否走出困境，後續持續關注！
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