埃夫特，主营工业机器人和整机系统集成，是国内该赛道的一线企业，同时是《中国制造2025》重点鼓励的战略新兴行业。不仅如此，翻看它的股东名单，其中包含了美的、深创投、建信投资等机构投资人。然而2016年~2018年，连续亏损3年，累计亏损近3.5亿元。那么值得我们研究的问题来了：工业机器人系统集成产业，它是一门怎样的生意？这样一家被机构看好的行业一线企业，为何多年亏损？
连年亏损上亿元
埃夫特的前身为奇瑞装备，成立于2007年，实际控制人为芜湖市国资委，控股股东为芜湖远宏。芜湖远宏及其一致行动人共持有本公司50.0481%的股权。埃夫特属于智能装备制造业，主营业务为工业机器人核心零部件、整机、系统集成的研发、生产和销售。
那么最近业绩如何：2016年至2018年，公司营业收入分别为5亿元、7.8亿元和13.1亿元，2017年和2018年同比增长55.22%与68%；扣非后归母净利润分别为-8123万元、-1.3亿元和-1.4亿元，2017年和2018年同比下滑55%与下滑11%，三年下来累积亏损额高达3.5亿元。截至2018年底，公司累计未分配利润为-7805万元。 那么为什么收入逐年增长，扣非后归母净利润却逐年下降。答案是并购。
并购存隐患
招股书显示，2016-2018年，埃夫特合计进行了5次并购，其中4次为海外并购，标的均为意大利工业机器人企业，涵盖系统集成、机器人本体生产、控制系统等产业链不同环节。其中，4次海外并购合计并购金额为1.45亿欧元(约合10.2亿元人民币)，其中金额最大的交易为并购WFC100%股权，并购金额达到1.3亿欧元，远超其他交易。
值得注意的是，这些并购回来的海外公司，只是扩充了公司的营业收入，却鲜有盈利。具体来看，2016年至2018年期间，海外公司的营业收入分别为24124.95万元、39988.64万元、82791.11万元；净利润分别为602万元、-4024.68万元、2740.22万元。
尽管并购让埃夫特的营收规模不断扩大，但并未使得埃夫特“翻身”，反而陷入了持续亏损的“泥潭”。而2020年开年的新冠肺炎疫情，让埃夫特损失惨重。公司主要并购的公司，都位于“重灾区”意大利，这些工厂，基本都处在停工状态。而公司约40%的业务来自于意大利的子公司。那么我们分析下，为什么埃夫特要并购？
并购快速获取客户资源
从收入结构上看，系统集成业务是本案的主要收入来源，占营收比重约为83%；其次是机器人整机业务（17%）。
1）系统集成业务：根据客户需求设计研发自动化设备，以及为客户提供智能化生产解决方案。通常，该业务为定制化生产线，采用“以销定产”的生产模式。
2）机器人整机制造业务：产品以关节型机器人为主，可用于汽车零部件、家具制造、陶瓷卫浴、3C电子等行业。
其中系统集成业务——近三年其系统集成增速较快，主要是因为2016年和2017年，它分别收购了意大利公司EVOLUT（通用工业打磨、抛光系统集成）和WFC（汽车行业车身焊装生产线系统集成商），导致其系统集成业务收入大幅度上涨。2018年，这两家公司贡献的收入合计占7.13亿元，占总收入的比重为54%。
从工业机器人的供给端来看，上游的零部件和整机均为标准化产品。所以，系统集成业务的作用，是匹配产业链上下游供需的桥梁，解决的是下游应用需求多样化，和供给端标准化产品之间的矛盾。
系统集成业务，相当于为下游应用行业定制一个“工具包”，虽然不同行业需要的工具包有所不同，但是定制“工具包”终究离不开“工具”，也就是机器人整机本身的出货量。
因此，工业机器人整机的出货量，和系统集成业务的需求量应该是正相关的。
而系统集成业务，是典型的下游客户导向的市场，技术壁垒较低，容易通过并购获取客户资源、快速切入。那埃夫特能向上游进军吗？埃夫特可以，直接再并购一家。
布局上游产业链
在整条产业链上，机器人核心零部件和整机产品，才是机器人产业发展的真正基础。目前，机器人整机市场主要被四大家族控制。
根据2016年的数据统计，四大家族在全球工业机器人的市场份额达到60%。其中：发那科，以17.3%的市场份额占据龙头的位置，ABB紧随其后占比15.7%，库卡（美的旗下）与安川电机市占率水平相当，分别占比12.1%和12.9%。从中国国内市场来看，四大家族合计市占率57.4%，另外，其他外资品牌占比约9.7%，国产品牌的市场占有率合计只有32.8%。
从工业机器人的产业链来看，一共分为核心零部件生产、整机制造和系统集成三大环节。
其中，产业链的上游——核心零部件生产是技术壁垒最高的环节。三大核心零部件，分别是减速器、伺服系统、控制器，合计占工业机器人总成本的70%左右。其中，减速器的技术壁垒最高。
在这样的产业链格局之下，国内机器人厂商的现实是——使用的核心零部件，绝大部分依赖进口，机器人整机生产仅仅停留在“组装”阶段。高昂的零部件采购成本，使得国产工业机器人盈利空间被大面积挤占。
于是埃夫特直接花费了2000多万，并购了一家上游核心零部件行业。其子公司瑞博思，主要研发、生产控制器和伺服驱动产品等核心零部件。但这样的公司真能实现核心零部件国产替代？
结束
此次上市埃夫特面临的形势严峻。公司境外业务占比高逾60%，而如今，国外疫情仍然在蔓延，意大利更是重灾区，因感染新冠病毒而死亡的医生高达上100位。随着其境外主要生产经营地意大利、巴西、波兰和印度的疫情加重，当地子公司已陆续进入停工或半停工状态。这使得连年巨亏埃夫特压力重重。上市融资能否走出困境，后续持续关注！
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