4月16日星期四，又到了周度“小紙條”時間，本期Mysteel周度數據中表觀消費量創了新高，達到474.93萬噸，同比增加約14.1％，比去年均值高約33.0％，比去年最大值高約12.5％。如此高的表觀消費量，如果數據沒問題，到底來自哪裡呢？
圖1 螺紋表觀消費量（萬噸）
資料來源：Mysteel 中糧期貨研究院
1 下游真實消費恢復
根據百年建築網對全國10449個施工項目開工情況的調研，3月30日的復工率為82.20％，勞務到位率為 84.71％，理想情況下施工進度約恢復至七成水平。隨著疫情逐步得到控制，下游的真實消費快速恢復，從而在根本上支撐了表觀消費量數據的抬升。
圖2 10449個樣本工程復工率（％）
2 下游集中備貨
只靠真實消費的恢復不太可能帶動表觀消費量創新高，額外的表觀增量大概率來自下游工地集中備貨補庫。如果沒有疫情的擾動，下游工地的承建商會在農曆正月十五之後陸續補庫。但是受疫情防控的影響，不僅工地開工推遲，可供備貨的週期也相應縮短，也就是開工恢復和備貨補庫同步進行，必然會出現更加集中的下游備貨補庫現象。這就導致了表觀消費量大大超出真實消費量，數據上創出了新高。
3 去庫顯性化
受疫情防控的影響，今年樣本內庫存在節後出現了庫容不足問題，導致樣本外的庫存大增，也就是出現了大量的隱性庫存。隨著下游備貨的進行，樣本外的隱性庫存逐漸下降，那麼樣本內的庫存必然會加速去化。去庫顯性化是表觀消費量創新高的必要條件。
圖3螺紋總庫存（萬噸）
資料來源：Mysteel 中糧期貨研究院
圖4 螺紋總庫存去庫速度（萬噸）
資料來源：Mysteel 中糧期貨研究院
4 鋼廠庫存壓力持續釋放
在工地復工和加緊備貨之際，貿易商的投機情緒被帶動起來，由此導致鋼廠廠內庫存降速快於社會庫存，鋼廠壓力持續釋放。廠庫快速下降，不再成為制約螺紋軋線復產的因素，螺紋產量快速回升。
圖5 螺紋周度產量（萬噸）
資料來源：Mysteel 中糧期貨研究院
圖6 螺紋廠內庫存佔比
資料來源：Mysteel 中糧期貨研究院
儘管本期的表觀消費量創出新高，但是並不能因此斷言下游真實消費將會同比擴張。螺紋的供需基本面依然處於喜憂參半的狀態。從好的方面來看，真實消費的恢復以及集中備貨帶動了投機行為，短期放大了消費恢復的影響；從壞的方面來看，螺紋生產同樣受到了刺激，這種在投機氛圍中快速復產的行為，為可能的預期差埋下了伏筆。
筆者認為，最核心的因素必然是最根本的真實消費能夠達到什麼水平以及持續性如何。從這個角度看，目前還不能將螺紋定性為趨勢性上漲的開端，依然是從寬幅震盪的視角去做中短期策略較為適宜。
本文源自中糧期貨研究中心
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