$億聯網絡(SZ300628)$ 下面這個帖子我會比較用心的探討一下貨幣資金和財務報表真實性之間的關係。這是識別問題財報最艱難的一道關卡。
大家都很清楚，做假賬就要拉利潤，到資產負債表就要最終實現為資產，就是要在資產方找一個落腳點，最low 的就是拉應收賬款，然後就是拉存貨，預付賬款，高級一點的就是拉固定資產無形資產。但是拉這些科目，你是可以看到這個企業不斷的有巨大利潤，但是總缺錢。我不說以下企業造假，因為沒有實錘，但是我覺得有這個特徵：
三安光電有巨大的無形資產在建工程。偉明環保有巨大的無形資產。這兩個企業都是體現了遠高於行業的利潤水平，但是利潤全部往長期資產堆積了，沒錢，不斷的向資本市場融資，向金融機構借款。
這種類型的企業，問題財報雖然有一定隱蔽性，但是呢，真正懂行的投資專家是懂得看的，知道看資金流比看利潤要重要。所以這類公司的財報會被很多重視現金流的投資者排除。也很容易引起對財報的質疑。
但是，有一種問題財報，有可能是直接動貨幣資金的。這個就很是麻煩了。很多外國投資者是打死也不會相信一個財報裡面貨幣資金餘額都可能是假的，所以老外來中國投資很多就是在這個上面中招。比如中國高速頻道的starr international, 東南融通的先鋒。這麼成熟的機構投資者都中招，不是他們不懂，是因為他們不敢挑戰這個假設：一個經過哪怕四大審計的財報，它的賬面上貨幣資金真實性還是可能保證不了。
這裡我們的貨幣資金是指現金銀行存款和理財。真實性是指存在並且不受限。即使年底幾十億貨幣資金是存在的，但是根本就是被大股東拿去抵押了，只是在財報披露沒顯示，這些都算貨幣資金真實性存疑。因為受限和根本不存在其實是一碼事。
當一個企業連貨幣資金都敢造的時候，那這個企業基本可以確定是造假成性了，根本不應該有任何其它幻想。所以外國企業，哪怕是安然，也從來沒聽說有巨大的貨幣資金造假。
當貨幣資金造假出現了以後，所有的財務分析技術全部都不成立了，你再去搞roe啊，杜邦啊，市盈率啊，速凍比例啊，全部都是扯淡了。
很多人，包括康得新投資者，億聯網絡投資者，吉比特，跟誰學投資者，像老外一樣總是基於一個假設，把所有信心都寄託在這樣一個假設上：這公司賬上有那麼多錢呢，怎麼造假啊。當然我要說明，億聯網絡，吉比特，更誰學的貨幣資金存在性是不是有問題，我不知道，我沒有實錘。但是我要分享給大家的是，這樣的假設最好打一個疑問。為什麼？康得新，康美，東旭光電，東南融通，中國高速頻道……這一個個活生生的案例還不夠嗎？你難道還覺得財報上的貨幣資金靠的住嗎？
有人說，公司都把理財明細按照銀行一筆一筆披露了，這還可能假嗎？膽子有這麼大嗎？你有這樣的疑問只能說明你想象力還不夠，你對無恥這個詞的理解還不夠。我告訴你，真的有這麼無恥。康得新東旭光電回答監管問題的時候就是敢把明細披露出來，而且中介機構就是敢出函拍胸口說沒問題。
有人說，這公司每年分那麼多紅，難道還可能貨幣資金有假嗎？我只能告訴你，康美的分紅原來不算少。而且告訴你三個原則：IPO期間分紅越多越可疑，比如洪良國際；剛上完市的企業分紅再多也不可靠，分的都是IPO融資款；大股東股權比例特別高的企業分紅也不可靠，因為左口袋掏右口袋。
當康得新輝山乳業這樣的企業這麼特徵明顯的大存大貸出現的時候，就是貨幣資金存疑的明顯特徵。我分析東旭光電時候，對有些人的分析思路實在無語。東旭光電幾乎從各個方面來說都是康得新的模版，一摸一樣，可是他們堅持覺得東旭光電會不一樣。一直到資金鍊斷裂之前，股價還創了新高。我真的無語。
億聯網絡的貨幣資金存在性還在探討過程中，沒有結論性的東西。但是我也分享一下我的疑點吧：
1、億聯網絡的貨幣資金差不多40億，總資產50億。這樣的財務報表和當年被citron和渾水雙打的中國高速頻道的特徵是一摸一樣的。我看到過最完美的Twins：康得新和東旭光電；億聯網絡和中國高速頻道。
2、在19年10月份，億聯網絡披露過所有理財的明細，有一些是披露了理財的特徵號的，根據這些特徵號是可以在網上查他們的發行銀行和地區的。億聯網絡的理財大部分是廈門當地銀行，實在沒辦法找疑點。但是，有兩筆建設銀行理財，是深圳建行和重慶建行發的，這根本就不合理。你都為了銀行信用積累和當地銀行搞關係還專門去借款，但是你為啥遠隔千里去買深圳和重慶建行的理財。說明這個理財即使披露了明細也不一定可靠。順便說一句，自從這個以後，億聯網絡再也不披露理財的特徵號了。
3、就是我一直在質疑的你那麼多錢，你還借了兩億貸款申請了八億的信用額度。我甚至懷疑，億聯網絡的資金鍊是不是要靠銀行借款啊。真的很奇怪。問他為啥，他肯定回答你為了累計銀行信用。當年人家康得新還好好做了一份預測說未來要怎麼投入要怎麼擴產收購，所以早點把錢借起來。康得新的財務團隊回答深交所的問題水平真的挺高的，在這麼艱難情況下，有依有據，非常到位，要不是資金鍊斷了，可能真不一定打得下來。億聯網絡在回答問題的水準就差遠了。這個就是和CFO的水平有關。一個三十四歲的CFO要頂住這麼大壓力，真不容易啊。
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