中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
大北農(002385)
事件
公司發佈2020年第一季度業績預告。
2020年第一季度公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.30-5.10億元，上年同期為虧損3884.82萬元。
我們的分析和判斷
一季度豬價高位運行，生豬養殖板塊帶動業績增長
公司主營業務為飼料、生豬養殖、種子和動保業務。
一季度豬價高位運行。據Wind數據，第一季度生豬均價為36.37元/公斤，價格區間為33.50-37.94元/公斤。銷售均價方面，公司1-3月商品豬銷售均價分別為35.39、37.82、34.64元/公斤，較上年同期漲幅較大。
2020年公司加強生物安全管理，狠抓非洲豬瘟疫情防控，積極穩定生豬生產，受益於生豬銷售價格較上年同期大幅上漲，生豬業務利潤同比增長較大。1-3月公司累計銷售生豬23.95萬頭，同比減少54.99%，累計銷售收入10.84億元，同比增長71.52%。公司養殖業務盈利水平提升迅速。
生豬產能持續恢復，公司豬料銷售預計加速改善
公司飼料銷售結構中以豬飼料為主，2019H1豬料銷量佔比約80%。第一季度公司繼續優化產品結構，高端豬料銷量佔比增幅較大，同時，公司進一步貫徹提效降費策略，費用同比有所下降，飼料業務利潤同比增長。
據農業農村部數據，2020年2月全國能繁母豬存欄量環比增長1.7%，已實現5個月環比增長，與9月相比增長近10.0%。
生豬產能自2019年四季度以來持續恢復，飼料銷售亦逐月向好，2019年12月份豬飼料產量環比增長2%，連續4個月增長。我們預計公司飼料銷量在豬料向好的驅動下有望逐步改善。
2020年豬價預計高位運行，養豬業務將貢獻明顯業績增量
2019年10月至今，國內母豬的存欄持續回升，生豬基礎產能持續恢復，但是反應到新生仔豬的數量來看，2月第一次出現環比增長，對應到後期生豬出欄預計要在8-9月左右。2020年
上半年生豬市場供應仍面臨較大壓力，三季度開始市場供給將逐步增加。
從外部因素來看，2020年豬肉進口會進一步增加，但受全球貿易量制約，增幅有限。短期看二季度隨著復工復產的恢復，消費逐漸復甦，豬價或在5-6月迎來反彈。
公司在強化飼料產業基礎的定位的同時，大力搶抓養豬機遇。根據公司公告，截至2020年2月中旬，公司能繁母豬存欄10萬頭，後備10萬餘頭，產能儲備充足。在豬價景氣週期延長背景下，公司大力發展生豬養殖業務有望在2020年為公司貢獻明顯業績增量。
轉基因育種持續推進，看好公司種業未來發展潛力
2020年1月21日，大北農生物技術公司的轉cry1Ab和epsps基因抗蟲耐除草劑玉米DBN9936在獲得在北方春玉米區生產應用的安全證書，該玉米對玉米螟、棉蟲、棉鈴蟲等均有較好的抗性，能耐四倍草甘膦，並對草地貪夜蛾也有一定抗性。同時，公司第二代轉基因玉米可以做到100%抗草地貪夜蛾，已經基本走完前面的必需流程，目前僅剩申請安全證書這一環節。此外，公司研發的轉基因大豆轉化事件DBN-09004-6於2019年2月獲得阿根廷政府頒發的種植許可。
我們認為，公司在轉基因育種領域技術儲備豐富，目前國內僅兩家公司獲得轉基因玉米事件安全證書，未來若國內轉基因玉米品種商業化成功落地，公司國內的玉米種子業務將快速進入行業頭部行列，成為公司業績新驅動。
投資建議：
我們預計2020-2021年公司營業收入分別為248.45億元和281.00億元，同比增長分別為49.89%和13.10%；淨利潤分別為24.63億元和27.01億元，同比增長分別為381.05%和9.66%，對應的P/E分別為13.9x和12.7x，維持公司“買入”評級。
風險因素：
非洲豬瘟等疫病影響飼料、動保產品需求的風險；生豬銷售價格大幅波動的風險。
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