这几天，优信股价从2.8美元，上涨到了5.88美元，涨幅超过100%。今天开盘突破6美元。而上涨的原因，主要是因为和淘宝的合作。作为曾经做空过优信，并且赚过钱的人，想谈谈优信目前的情况，或者说，给优信的生意算算帐。
从市场的费用看优信的卖车效率：规模增长，边际成本不降
我对优信一直好奇的地方是：二手车这个传统生意，到优信这，怎么就成为二手车电商了？一下子充满了互联网公司的味道。互联网的典型特点是网络效应，随着规模的扩大，增加一些服务器，边际成本不断递减。我们从财务上来算一下：优信的这个生意，到底互不互联网？
我们先来看招股中，2016年，2017年的两个数据：
（2016、2017年总运营费用）
第一张图中，2016年的sales and marketing的成本为7.93亿元，对应到第二张图的交易量，为37.7万辆车。对应地，我们可以计算出，优信这一年每卖出一辆车，需要花费的市场销售成本为2100元。同理，2017年全年，优信卖出量63万辆车，规模将近翻了一倍。而这一年的销售和市场费用，扩大到22亿元。我们计算出，销售一辆车的总费用为3473元。
我们再看总收入，2016年为8.2亿元，2017年上升到19.5亿元。收入增长了100%多，而市场和销售费用增速超过了150%。换句话说，优信高增速的收入，需要花更大的市场投放来获得。而2017年，从业务上，也是优信的转折点。之前给人的印象是做to b业务的优信拍。到2017年，优信在品牌上，主要围绕“优信二手车”的传播策略。从to b过渡到to c。
过渡到优信二手车后，花钱的效率，变得如何呢？
（2018年、2017年二季度运营费用对比）
IPO后的二季报，优信的市场销售费用：6.09亿元。一共卖了多少量车呢？18.7万辆。卖出一辆车，费用需要3247元。
Transaction volume of used cars increased to 187,710 units in the second quarter of 2018, representing year-on-year growth of 28.7%.
这和2017年一辆车3473元的费用比，看起来下降来200元。但如果我们算一下三季度，成本又上来了。
（2018年Q3和、2017年Q3运营对比）
一辆车的交易成本继续上升到3413元。逼近2017年的，每辆车3473元。高额的市场成本，使得运营费用，居高不下。我们以2018年三季度为例，我们看net loss净亏损为5.94元，同比去年三季度为7.6亿元。看起来好像收窄了。但我们看一下运营费用和运营亏损：
三季度的总运营费用高达14亿元，运营亏损5.4亿元。去年同期，总运营费用10亿元，亏损5.2亿元。同比均扩大。也就是说，从运营层面，优信的这个帐，是算不过来的。而CFO谈到的“三季度市场销售及营销费用营收占比下降至87.5％，而去年同期为100.0％，今年第二季度为91.6%。”
这句话数据没问题，但是，虽然销售和市场费用占比确实下降了，但总运营成本，却一点没减少。从10亿上升到14亿，运营亏损也从5.2亿元扩大到5.4亿元。
从IPO到现在，两个季度的财报下来，优信的开支在扩大，运营亏损在加大。二手车的生意，像是一个庞大的吸金黑洞。销售和市场的成本占比总营收的比重下降，但是总运营费用却大幅增加。所以我说，这个帐，运营层面都算不过来。收入8亿多，仅sales 和markting就要花掉7.5亿。下面怎么算，运营层面都是亏损的。
收入结构一览：优信应定义为一家什么公司？
优信的收入结构，主要是两块：to c和to b业务。2c中包括了二手车本身的交易收入和金融业务。to b则是优信起家的业务模块。
之所以把优信拆分出三块业务数据，因为分析下，会非常有意思。我们看三季报：总收入8.6亿，来自to c的交易为1.3亿，2c金融4.7亿，to b为1.9亿。从收入结构上看，优信确实已经摆脱了起家的优信拍定位，转而成为一家to c的零售公司。但是，我们如果对比几个数据，你会发现，优信更像一家汽车金融公司。
上一部分，我们算出来，优信交易一辆车的成本，费用高达3400元。同样是金融收入占比50%，我们来对比下纯汽车金融的公司：易鑫。
“截至2018年6月30日止六個月的汽車融資交易總數同比增長58%至約21.8萬筆。” 易鑫2018年上半年的总交易笔数为21.8万笔（其中包含新车、二手车），由于每台车，易鑫都是靠金融来卖车，我们这里，可以看作是交易21.8万量车。而易鑫花费的sales and markting多少钱呢？5.94亿元。我们得出易鑫每交易一台车，需要的成本是2724元。
易鑫的获客和销售，基本都来自于线下。而平均到每辆车上，成本却还低于优信的3400元。同样有金融业务，易鑫在获客成本和销售成本，远低于二手车电商定位的优信。优信收入中，占比过半的金融业务，并没有带来获客效率的优化，还不如一家纯做汽车金融的易鑫有效率。
在优信的三块收入组成中，金融占比为54%。犹如说优信是一家二手车电商公司，不如说优信更像是一家汽车金融公司。而和易鑫的对比中，金融给优信带来的，除了收入，在获客效率和运营上，并没有产生很大的优势。
优信的定位和运营效率，未来可能需要管理层和CFO好好像投资者诠释的。看起来互联网，落到财务数据上更像传统公司。
同样再对比Carmax，2017年收入159亿美金，来自Carmax金融的占比仅为不到4亿美金。占比不到4%。这才是真正的来自交易本身挣钱，而不是靠金融。Carmax更像是纯正的二手车零售公司。所以，我们从估值上，也可以看到，Carmax一年7亿美金左右的利润，可以给到110亿美金的市值。远高于纯银行等纯金融类公司的估值。
综上，虽然优信成立已经八年了，今年也成功IPO了。但从目前的财务数据上，我觉得还有两个地方需要去认真思考的。
财务反馈到业务上，公司仍然不够成熟。IPO之前，优信获得了来自VC和PE的数轮融资，从运营时间上，公司也很长。但我个人认为公司在成熟度上，更像是一家一级市场的公司。因为开始的几年，优信的名字是优信拍，只做to b的拍车业务。由于近几年c2c的二手车兴起，优信中途“更改”了模式，把优信拍名字去掉，直接改为优信，转而把重心转向零售。而从两个季度的数据上，获客和运营效率，并没有大幅改善。运营亏损还在逐步扩大。
虽然已经是二级市场的公司，但是数据并没有验证业务的模型。对应地，股价波动更大，暴涨暴跌，将是常态。风险，对二级市场投资者也更大。
竞争优势不清晰，优信仍需要提高自身的定价权。财务数据，我认为是业务很好的解释。由于瓜子、人人车并没有上市，我无法拿到两家的真实数据。但从优信的公开数据上，目前在零售端，并没有看出真正的优势在哪？获客便宜？交易佣金高？这些都无法得出答案。或者说，优信反馈的数据，并无法证明，自己的优势高于同行其他玩家。不管是客户、车源还是落地到交易。定价权，目前都非常弱。
今天把优信和淘宝的英文稿件又看了下，实在不知道上涨的原因是什么，因为双方只披露了一起合作，但目前还没有实时数据。通俗的话说，优信只在淘宝开了个旗舰店。未来，真正对优信的大考，才刚刚开始。而估值上，我认为最多10-15亿美金。缺钱，对当下的优信，比任何东西都紧迫。$优信(UXIN)$
利益披露：未持有优信多空仓位，未来48小时可能有交易计划。不构成投资建议。
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