深圳新宙邦科技股份有限公司是一家电子化学品制造企业,公司主营业务是新型电子化学品的研发、生产和销售,主要产品有电容器化学品和锂电池化学品两大系列,具体包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液四类产品。公司及子公司惠州宙邦、南通新宙邦、三明海斯福、张家港瀚康都是“国家级高新技术企业”、公司还是深圳市“市级知识产权优势企业”,重点产品核心专利获得了深圳市科技发明奖-专利奖。截止报告期末,公司已申请并被受理的发明专利共有441项(其中84项在国外申请,64项PCT国际申请),实用新型专利40项,取得的实用新型专利授权29项,取得国内外发明专利授权136项,申请国内外注册商标88个。
主要观点
一、公司简介：公司是精细化工龙头企业，四大主营业务并行，2020Q1业绩大超预期，定增各大项目21年投产贡献新的增长动能
二、电解液化学品：电解液行业快速增长，竞争格局不断集中，新宙邦2018年市占率位居第一，全部产能达产后净利润1.8亿
三、氟化工：定位高端精细氟化工，延伸布局上游产业链，预计全年将保持35%以上的增长
四、盈利预测：2020年公司将迎来高增长，目标价48元，高于现价28%
相关标的：新宙邦
一、公司简介：公司是精细化工龙头企业，四大主营业务并行，2020Q1业绩大超预期，定增各大项目21年投产贡献新的增长动能
1、公司已经形成锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品四大主营业务并行的格局
公司目前拥有国内五省九大生产基地以及波兰新宙邦基地，形成锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品四大主营业务并行的格局，现有主要产能为：电容器化学品5万吨/年、锂电池电解液6.5万吨/年、有机氟化学品8000吨/年、半导体化学品3.5万吨/年。公司始终坚持创新驱动发展，创始团队均为技术出身，现有发明专利超过500项，年研发投入占比超过6.5%，为公司持续创新能力提升提供了坚强的保障。
2、20Q1净利润同比增40-60%，大超预期
1）公司业绩自2013年至今利润持续增长
从2013年开始，公司营收与利润规模连续上行，2016-2018，公司营收分别达到15.9亿元、18.1亿元、21.6亿元，分别同比增长70.4%、13.8%、19.3%。公司各业务毛利分别达到6.11亿元、6.45亿元、7.38亿元，同比增长85.2%、5.5%、14.4%。其中锂离子电池电解液占据总营收的一半，总毛利率的40%。根据公司2019年业绩快报，公司2019年全年实现营收23.2亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长1.1%；扣非后归母净利润3.0亿元，同比增长2.7%。
2）2020一季度业绩大超预期
公司预告20Q1归母净利润0.87-0.99亿，同比增40-60%，环比增3-18%。非经常性损益200万左右，对应Q1扣非净利润为0.85-0.97亿元，同比增42%-63%，环比增15%-32%。
3、短期看点：拟定增募集11.4亿，各大项目21年投产贡献新的增长动能
公司拟非公开发行6500万股，募集不超过11.4亿，用于海德福氟材料项目一期（共计划投资8亿，产能1万吨）、惠州新宙邦三期（4.8亿，产能5.4万吨碳酸酯+2.1万吨乙二醇）、荆门锂电材料及半导体化学品一期（1.6亿，产能2万吨电解液）及补充流动资金（3.4亿）。公司聚焦精细氟化工，包括有机氟化工、电解液及半导体化学品，新增项目将在21年为公司贡献新的增长动能。
二、电解液化学品：电解液行业快速增长，竞争格局不断集中，新宙邦2018年市占率位居第一，全部产能达产后净利润1.8亿
1、国内电解液产能过剩，国内外电动汽车有望放量
电解液作为锂电池四大原材料（正极材料、负极材料、隔膜、电解液）之一，是锂电池正负极之间起传导作用的离子导体，其成本约占锂电池成本的7%-10%左右。2019年我国电解液产量18.3万吨，同比增长30.7%。一方面是由于动力、储能电池电解液产量上升；另一方面是由于出口量保持稳定增长。预计2019年国内动力电池电解液产量约11万吨，同比增长28%；储能电池电解液产量约1.8万吨，同比增长128%。
2、竞争格局：全球第一梯队仍以日本和韩国厂商为主，新宙邦2018年市占率位居第一
全球第一梯队仍以日本和韩国厂商为主，包括日本宇部兴产、三菱化学、中央硝子及韩国旭成化学，Soulbrain、Enchem等，国内前五大厂商有广州天赐、新宙邦、江苏国泰、天津金牛、东莞杉杉等。电解液行业集中度也在不断提升，据高工锂电统计，电解液行业CR3、CR5从2016年的59%、40%，分别上升至2019Q3的57%、72%。
3、公司客户包括CATL、比亚迪、力神、银隆、亿伟锂能、光宇、比克等绝大部分电池供应商，全部产能达产后净利润1.8亿
公司目前在韩国、日本均设有办事处，主要有LG、松下、三星SDI、索尼。公司在国内的客户主要包括CATL、比亚迪、力神、银隆、亿伟锂能、光宇、比克等绝大部分电池供应商。018年3月，公司拟以全资子公司Capchem (Poland) Co., Ltd. Sp.z.o.o为项目实施主体，投资建设年产40,000吨锂离子电池电解液、5,000吨NMP和5,000吨导电浆项目。项目实施地点在波兰下西里西亚省奥瓦瓦市，项目预计投资3.6亿元人民币，分两期建成，一期投资2亿，二期投资1.6亿。预计项目达产后，公司可实现营收18亿元人民币/年，净利润1.8亿元人民币/年。
三、氟化工：定位高端精细氟化工，延伸布局上游产业链，预计全年将保持35%以上的增长
1、收购海斯福进入氟化工领域，新产能投放带来业绩增量
海斯福成立于2007年，2015年通过并购成为新宙邦全资子公司。海斯福主要以六氟丙烯为原材料，从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的生产销售，主导产品为包括六氟异丙醇、六氟异丙基甲醚、全氟环氧丙烷、六氟丙酮三水化合物、双酚AF、三氟乙酸乙酯、全氟甲（乙、丙、磺酰氟乙氧丙）基乙烯基醚等，产品主要出口到美国、意大利、日本、俄罗斯等国，与众多世界级知名企业建立了良好的业务关系，市场前景广阔。
2、氟化工Q1贡献0.55-0.6亿利润，同比增45%-60%，预计全年将保持35%以上的增长
20Q1公司氟化工中的医药中间体、农药中间体及环保型含氟表面活性剂等产品，在国内外市场销量均大幅增长。我们预计公司氟化工Q1贡献0.55-0.6亿利润，同比增45%-60%。二季度海外疫情仍在延续，公司来自美国的医药中间体订单大幅增长，该业务将进一步增长。19年该业务贡献2亿左右利润，我们预计20年将保持35%以上增长。
3、定增投建海德福项目，从六氟走向四氟产业链，完善产业链布局
公司拟投资建设海德福高性能氟材料项目，建设年产1.5万吨高性能氟材料生产线，其中一期项目投资8亿元，主要产品为四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、可熔性聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚、四氟磺内酯等高性能氟材料，合计产能为1万吨。
四、盈利预测：2020年公司将迎来高增长，目标价48元，高于现价28%
预计公司19-21年净利润3.2/4.6/6.2亿，同比增长1%/42%/36%，EPS为0.85/1.21/1.65元，对应PE为42x/30x/22x，给以20年40倍PE，对应目标价48元，维持买入评级。
本文由以下信息整理采编：
1、《东吴证券：新宙邦——氟化工+海外电解液需求高增长，业绩大超预期》东吴证券电新团队、曾朵红（S0600516080001）2020-04-01
2、《西南证券：新宙邦——电解液、氟化工景气向上，精细化工龙头成长可期》西南证券化工团队、杨林（S1250518100002）/黄景文（S1250517070002）/周峰春（S1250519080005）/薛聪2020-02-03
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